最近，晋江运动品牌在资本市场上颇不平静。

国际做空机构对安踏、贵人鸟，以及这次主角——浩沙国际的下手，虽然充满恶意，且某些理由也站不住脚，但这些企业更要做到自身实力强硬，才能避免市值随之蒸发，否则的话，那些消失于历史中的运动品牌将是前车之鉴。

近一个月来，晋江系运动品牌过的颇不安宁。

先是在6月中旬，安踏、特步、361度等晋江运动品牌企业甚至包括非晋江系的李宁，都遭遇了国际做空机构GMT的做空，股价出现了一定程度上的回调，市面上也盛传“港股上市的国产运动品牌市值蒸发X百亿港元”的消息，吸引了无数眼球。

紧接着，在世界杯期间，另一家晋江系运动品牌出了问题，这一次是A股上市的贵人鸟。

6月14日，贵人鸟在一段横盘后砸了一个跌停。当时无论是市场还是行业，对这个跌停并不关注，因为自世界杯开幕后，随着利好炒作因素的释放，整个A股体育产业都出现了“跌停潮”，但随后，贵人鸟接连又收获了8个跌停，市值蒸发了一百多亿人民币。而截至目前，市面上尚未出现针对贵人鸟暴跌的足够合理的解释。

事情还未过去。6月29日，港股上市晋江系室内运动服饰制造商浩沙国际（02200.HK）股价崩盘，大跌86.19%，股价从前一个交易日收盘价的2.100港元每股暴跌至0.290港元每股，称得上是“一日成仙”（注：港股市场将每股股价低于1港元的股票称为仙股）。在这种情况下，浩沙国际宣布临时紧急停牌。

做空与反做空

这一停牌就将近两周。7月11日，浩沙国际复牌，股价一度大涨近90%，达到了0.550港元每股。但就在复牌当天，浩沙国际也遭遇了安踏们曾经历过的命运，被做空机构做空。

在资本市场上臭名昭著的做空机构格劳克斯，其前创始人成立的Bonitas发布了针对浩沙国际的做空报告。在这个报告的影响下，本来反弹强劲的浩沙，股价涨幅由89.66%下挫至25.86%，当天收盘价0.365港元每股。

做空报告指出，浩沙透过非公开的分销商及供应商，伪造收入及盈利能力，估计公司于2016及2017年伪造6.85亿及8.94亿元人民币，即是夸大盈利2.17倍。

另一方面，浩沙还被质疑存在操纵股价的嫌疑。报告指出，于过去6个月，浩沙股价于最后一小时的交易均被人为推高，以推高抵押股份的价值。

Bonitas还提到，浩沙国际在7月5日公布需要延迟支付派息，因此质疑股价暴跌之后，公司遭遇了现金流危机。而由于夸大业务和操纵股价，做空报告认为浩沙内在价值只值0元。

在浩沙的复牌公告中，解释了股价闪崩的原因，也回应了Bonitas的做空。在暴跌之前，公司大股东浩邦和伟邦（公司董事长施洪流实际控制的公司）累计质押了占公司股权35.37%的股份，而在6月28日和29日，由于股价下跌导致质押爆仓，证券公司分别出售了20万股和1076.6万股浩沙股份，合计约占公司总股本的0.65%。

在回应做空时，浩沙国际表示公司业务经营正常，拥有健全的流动比率，同时，晋江市政府也将在必要时向浩沙提供所需援助。此外，浩沙还表示，自己并非做空报告所指控的目标，公司正在与两家国企磋商潜在合作和认购股份事宜。

可观测到的现实

搬出了晋江政府和两家国企，浩沙获得了政府的背书，似乎真的没有问题，但，实际情况真的是这样吗？

浩沙以生产健身瑜伽服饰和水运动服饰为主，是中国最大的室内运动服饰品牌。在过去3年，浩沙年销售额稳定在11亿到12亿人民币之间，净利润维持在2.5亿人民币上下。从财务角度来看，浩沙并不存在太多问题。至于做空报告指出的虚增营收，则无从得知。

至于另一指控，操纵股价，因无法知悉更加详细的交易资料，因此也无法证实。但从股价走势来看，浩沙国际股价的确十分稳定，基本保持了长达半年的横盘。此前极长一段时间内，浩沙国际每日交易并不活跃。

在2017年12月之前，浩沙每日成交量多时几百万股，少则只有数千股，股价一度极其稳定。但12月之后，浩沙股价出现了一波暴涨，短期涨幅高达38.63%. 暴涨之后，就是下跌。

从2018年5月到崩盘之前，浩沙国际出现持续的下跌，也因此导致了后续股价的爆仓。在这个下跌周期，浩沙发布了两大利好消息，却也无法刺激股价实现上涨。

5月8日，浩沙集团与阿里体育达成战略合作，双方将联手在全国范围内就线上线下融合打通、在服饰产业、运动服务以及大数据等板块展开全面深度战略合作，双方携手打造体育运动服务全产业链的创新模式。

6月11日，浩沙国际发布公告，宣布拟将健身业务注入上市公司体系。公告显示，浩沙国际已与控股股东施洪流先生及施鸿雁先生订立意向书，上市公司将向控股股东收购中国健身俱乐部的意向。对于此建议收购事宜，双方目前仅订立了不具法律约束力的意向书，并未达成任何最终协议，且建议收购事项不一定进行。

两个大消息，一是与阿里体育达成线上线下合作，另一则是将原本剥离出上市体系的浩沙健身纳入上市公司。但在这大消息呈现出实质性利好结果之前，市场并不买账。

无处可藏的现金流危机

市场不买账，导致直接的结果就是，浩沙国际股价瞬间跌去近9成。实际上，这场暴跌也暴露了浩沙国际一个致命的问题：流动性不足。

虽然这家公司一再澄清，并搬出晋江政府和两大国企，但一个明显的问题却是，如果浩沙资金足够的话，怎么会质押爆仓呢?

质押股票濒临平仓线时，证券公司往往会通知上市公司股东追缴保证金或补充质押，只有在股东无法履行时，证券公司才会选择强行出售。也就是说，浩沙国际至少在第一时间无法获得足够资金来追缴质押保证金，这也直接证明了浩沙现金流存在致命问题。

浩沙披露的公告显示，两大股东浩邦和伟邦此前质押了约35.37%的股份，而在29日，证券公司实际只出售了1076.6万股，约占公司总股本的0.64%. 在此，证券公司极有可能出售的并不是浩沙濒临平仓线股份的全部，但据猜测，这部分质押股份并不会太多。

也就是说，在股价崩盘之前，浩沙实际上只需要保证一部分质押股份的安全，但因现金流问题无法做到。而在股价闪崩之后，浩沙股价跌到了0.2、0.3港元每股，此前质押的股价将全部或近乎全部爆仓。对于浩沙来说，这才是最大的压力。

因此，浩沙国际用了近两周才整理好烂摊子，实现复盘，更搬出了晋江政府和两大国企来做支撑。更有意思的是，浩沙复牌当日，董事长施洪流及其一致行动人减持了5770.8万股，涉资2676.26万港元。

从某种程度上来说，从安踏到贵人鸟，再到浩沙国际，这些优秀的晋江运动品牌确实遇到了不小的问题。国际做空机构虽然充满恶意，某些理由也站不住脚，但这些企业更要做到自身实力强硬。特步、安踏等领先品牌自然有着可保障的现金流，但浩沙的现金流则明显出了问题，而贵人鸟的闪崩亦被猜测与现金危机有一定关系。

当下，国产运动品牌面临的严峻形势正在一层层被揭开。虽然政府对于体育产业有着较大的扶持力度，浩沙国际也明确获得了晋江政府的支持，但企业自身也要保持强大的实力和健康的存续状态，才能获得更好的发展。

对于这些运动品牌而言，如果不能保持健康的成长，市值蒸发尚属小事，那些消失于历史中的运动品牌才是前车之鉴。