国内婴幼儿配方奶粉行业遭遇了十年来“最难一年”后，行业内卷加剧趋向饱和，进入存量竞争阶段，即使是头部品牌也撑不住了！

随着私有化要约落地，上市13年的奶粉巨头雅士利国际也宣告正式退市。对于雅士利品牌的去留问题，大股东蒙牛方面并未正面回应。

只是自蒙牛乳业CEO卢敏放提出了“双千亿”的目标——营收和市值在2020年达到1000亿以来，公司只完成了千亿市值的目标，如今的蒙牛乳业，似乎正与当初立下的flag渐行渐远。雅士利国际的私有化恐将再次搅动蒙牛的奶粉业务，营收千亿还有希望吗？

一年亏2亿雅士利宣告退市

7月5日，雅士利国际、中国蒙牛乳业有限公司和星莱投资有限公司发布联合公告，星莱投资建议通过协议安排方式对雅士利进行私有化，同时建议撤销雅士利的上市地位。

这次私有化耗时一年，雅士利的大股东蒙牛从去年就开始筹划了。

雅士利去年业绩不佳，此番主动退市在很多业内人士看来，是一个明智的决定。

公开资料显示，雅士利国际成立于1983年，自1998年起专注于生产婴幼儿配方奶粉及营养食品业务，2002年推出“施恩”品牌婴幼儿配方奶粉。2010年11月1日，雅士利在港交所上市，上市首日收于3.68港元。

尼尔森调查数据显示，当年的雅士利在国内奶粉市场中所占份额约为7.7%，总体排名第五，自然引起了乳企巨头蒙牛的注意。

2013年，蒙牛乳业以最高不超过124.57亿港元（约合98亿元人民币）对公司进行投资整合，成为其第一大股东，控股了雅士利国际；次年，达能以约43.9亿港元取得雅士利国际25%的股份，成为其第二大股东。交易完成后，蒙牛乳业、达能均利用自身的资源，给予雅士利国际支持。

然而笔者梳理年报发现，自蒙牛2013年入主雅士利后，后者业绩在2014年就出现了大幅下滑，营业额同比减少27.6%，净利润更是下滑了43.1%。到了2015年，雅士利净利润增速下降更多了。2015年，雅士利营收27.62亿元，同比减少22.3%；归属净利润1.18亿元，同比大跌64.4%。

多股东之下雅士利内部管理失去平衡，这是导致雅士利退市的重要内部因素。

蒙牛、达能两家行业巨头的加盟，并没有让雅士利站起来。此后的2017-2022年期间，雅士利国际的收入仅仅增长了1.66倍；而同周期内，中国飞鹤（06186.HK）的营收已经从58.87亿元做到了213亿元，增长了3.62倍，是前者的两倍还多。

2022年，雅士利国际的营收约为37.38亿元，同比减少了15.7%，这也是近五年来营收首次出现负增长，值得注意的是其亏损额扩大至2.31亿元，净亏损额较同期增长了2.85倍，甚至高过2022年遭遇翻车的麦趣尔。截至停盘退市，雅士利国际股价报1.2港元/股，比上市时跌去了2/3；蒙牛乳业计划私有化雅士利国际的交易对价也正是1.2港元/股。

雅士利能否凭借私有化绝处逢生尚难预测，但对于彼时花了近百亿港币收购的蒙牛来说，这已经是一笔“坐实”的亏本买卖。

蒙牛的奶粉业务将走向何方

近两年，雅士利已成为蒙牛奶粉的主力之一，私有化雅士利其实也可以看出蒙牛的焦虑。

自被收购后迄今，雅士利在自身业绩“拉胯”的同时，还拖累了母公司蒙牛。受雅士利业务下滑影响，2022年全年，蒙牛奶粉及奶制品实现营收86.716亿元，其中奶粉收入为38.62亿元，同比下滑近22%，也是唯一一个增速下滑的业务。早在2016年时，由于雅士利的经营不善，蒙牛还进行了22.54亿元的商誉减值，当年的净利润直接由盈利变为亏损。

此次完成对雅士利的私有化后，蒙牛乳业需将亏损的雅士利财务数据全部纳入公司的财务报表之中，这或许是在完成标的公司私有化后，蒙牛乳业股价承压的重要原因。

早先蒙牛乳业凭借“先有市场，再建工厂，奶源全靠抢”的战略定位，2007年实现后发先至，但在毒奶粉事件后，因奶源建设与产业链整合相比伊利落后，只能在2011年将宝座还给伊利。

从近几年业绩来看，伊利与蒙牛的业绩差距逐步被拉开。2017年-2022年，伊利和蒙牛的营业收入均在600亿元以上，其中2022年，伊利和蒙牛分别实现营收1226.98亿元和925.93亿元，分别同比增长11.4%和5.1%。2018年伊利营收比蒙牛高100亿元上下，2022年差距已扩大至300亿元。

在基本盘液体乳业务方面，两大巨头增速都有所放缓且差距不大，于是试图依靠第二增长曲线赢过对方，但近五年，伊利略胜一筹，差距主要由奶粉业务拉开。

主要原因是2019年下半年，蒙牛出售奶粉业务支柱君乐宝的所有股权，虽然在同年迅速收购了贝拉米补位，但是贝拉米的营收规模在被收购后持续缩水，与伊利金领冠这样的头部自有奶粉品牌相差甚远。

据艾媒研究院日前发布的《2023年中国国产婴幼儿奶粉品牌10强榜单》，前十强上榜品牌依次为：飞鹤、伊利金领冠、君乐宝、合生元、三元、贝因美、雅士利、百跃、完达山、蓓康僖。

一业内人士表示，对蒙牛而言，未来奶制品的增长潜能主要在乳酪和奶粉板块。但在奶粉业务上，蒙牛的营收规模还是比较小，优势可能没有想象中那么大。在未能把握国产婴儿配方奶粉品牌崛起的机遇后，确实有必要重新整合奶粉板块，打造新的品牌形象，以取得符合自身地位的市场份额。

并购、回购的利与弊

蒙牛的麻烦还不止雅士利奶粉这一项。

为了实现“双千亿”的目标，蒙牛乳业自2017年就开启了疯狂的并购增持模式，动用的金额便超过了100亿，其中包括现代牧业、中国圣牧、贝拉米、妙可蓝多等等，也让其在2019年便实现了千亿市值的目标。不过2020年之后这套玩法似乎行不通了，现代牧业和贝拉美的业绩就是拖后腿的典型。

疯狂收购之后，蒙牛乳业的商誉值也从2017年的45.33亿增长至2022年的88.88亿，5年翻了近一倍，一旦这些收购的企业业绩不达预期，还将会有商誉减值的潜在风险。

另外，近来短短半年时间内，蒙牛的回购动作达到30次左右，让人直呼其手速惊人。但多次回购之后，投资者并未等来期待的股价上涨，这也导致市场信心不断下降，陷入恶性循环。整体来看，蒙牛的回购金额都较小，缺乏诚意，更像是在给投资者“演戏”，缺乏业绩的支撑，仅仅想靠市值管理操作来提升股价，这很难啊。

笔者在文章收尾前又看到了一则蒙牛的新闻。说是前几日，世卫报告称阿斯巴甜可能致癌，消费者对蒙牛产品提出了质疑。蒙牛冰淇淋旗舰店客服回复称蒙牛绿色心情雪糕可正常食用，没有太大问题。“（产品中阿斯巴甜的成分和含量）对身体的伤害要比熬一整夜小得多。”这话说的不知道该庆幸还是无语，网友：熬夜再配个蒙牛呢？

好了，距离蒙牛提出的到2025年“再造一个蒙牛”的目标已过去三年，以蒙牛现在的营收规模来看，想要完成这个目标还是困难重重啊。巨轮能否完成使命，作为消费者只能拭目以待了。