8月24日晚间，拼多多发布2021年Q2财报。

财报显示，拼多多营收230.5亿元，低于市场预期的267.4亿元，较去年同期增长89%。此外，用户增长方面，月活跃用户数7.385亿，低于市场预期7.592亿，同比增长30%，单季新增1390万；年度活跃买家数达到8.499亿，单季新增2610万，平均月活跃用户数占年活跃买家数的87%。

虽然营收和用户数增长均低于预期，但拼多多的盈利表现有了明显改善。按美国通用会计准则，本季度的运营利润为20亿元，是上市以来首次转正，市场预期亏损44亿。归属于普通股股东的净利润为24亿元，同比增长360%。

基于其盈利能力提升，外加当日中概股集体反弹（阿里巴巴、拼多多、京东等均有不同程度上涨），截至今早收盘，拼多多大涨超22%。

不过，盈利能力显著提升后，拼多多并没有打算“保利润”，祭出了“百亿农研专项”，公司高层在财报会也表示，当前的利润不可持续，更多受到了季节性因素的影响。事实上，在行业增长放缓、监管趋严的特殊时期，各大互联网公司都做出了“牺牲利润”、“从平台转型基础建设”的举措，以求更长期的发展。

意料之中的增长放缓

先来看营收。本季度拼多多营收同比增长89%，较Q1 239%的同比增长下降了不少。事实上，不止拼多多，阿里巴巴、京东等老牌电商的同比营收增速也都有不同程度的下滑，前者仅有33.8%，而后者仅为26.2%。

但如果剔除1P收入的19 亿（市场预期 60 亿），拼多多可比口径的 3P 收入其实达到了 211 亿，同比增长 73%，超过市场预期，不过本季度这一进程得以放缓。IP业务的好处在于其可以在短时间内提升营收，但对毛利率的影响也较大。

至于为何放缓对1P业务的投入，有迹可循。在此前两个季度的财报会上，拼多多方面曾表示，1P业务是为了测试平台用户对高品质杂货类商品的需求情况，平台将对该业务保持稳定投入，不会大幅投入。

拼多多营收持续高速增长，营销广告收入做出了最大的贡献。Q2拼多多的营销广告收入高达180亿元，同比增长超过64%，高出市场预期。

今年年初，拼多多正式开启对“百亿补贴”商家收费，并提升了入驻门槛，这为拼多多贡献了一定的营销广告收入，部分商家也反馈其ROI相当不错。

不过，Q2拼多多的佣金收入只有30亿元，虽然同比增速仍然高达160%，但与上个季度的29亿元持平，没有明显增长。多多买菜一直是佣金增长的重要来源之一，Q2佣金收入没有明显增长，这表明，在政府的监管强压和激烈的行业竞争下，多多买菜的GMV增速明显放缓。

再来看看用户增速。月活用户单季增长1390万，而年活买家单季净增2610万，与拼多多的历史高位增长时期相比，的确放缓了许多，但与行业整体表现相比，拼多多的用户增长仍然处于前列。以阿里巴巴为例，Q2其年活买家增长仅1700万，而月活用户的增长也只有1400万，环比均明显下降。

拼多多的用户增长放缓，在意料之中。一方面，与阿里巴巴面临的问题类似，二者的用户基数几乎已经触顶；另一方面，随着多多买菜等业务的投入和增长双降，能为拼多多贡献的新增用户也变得十分有限。

经营利润首次转正

营销投入的大幅下降，是拼多多经营利润大幅增长的重要原因。Q2拼多多的营销费用仅为103亿元，较Q1下降30亿元，营销费用率仅为49%（刨除1P业务）。

这释放了一个更有利的信号：拼多多自成立以来的“常态化补贴策略”已经形成了较强的用户心智，即使减少了补贴投入，拼多多的GMV仍然不会有大幅的下滑。财报会上，拼多多也表示，平台增长的一个重要来源是“用户的认可度”。

除了心智的形成，拼多多的营销费用下降原因主要有二。其一，Q2虽然有传统的电商618大促，但拼多多的参与程度很低，并未实行3C类、汽车类大单品的高额补贴；其二，因为政策因素，多多买菜的投入放缓，这在一定程度上为拼多多节省开支。

不过，对拼多多而言，由于二季度通常销售和营收支出相对较少，拼多多高层在财报会上指出，本季度的利润率不是未来稳态的一个指标，当前利润率也未必能够持续。

盈利能力显著提升后，拼多多乘胜追击，推出“百亿农研专项”。发布财报的同时，拼多多宣布正式设立“百亿农研专项”，该专项已通过董事会批准，拼多多集团董事长兼CEO陈磊将亲自担任项目一号位，而这百亿资金将主要用于研发费用、无形资产、长期投资等方面。

拼多多表示，“百亿农研专项”将显著影响股东的短期每股盈利，陈磊称：“这是一项重要且具有挑战性的工作，我们将耐心投入，本季度的全部利润及以后几个季度可能有的利润，将首先进入这个专项，直至100亿的总额得到满足。”

拼多多投入农产品的决心很大，该品类目前贡献了最多的GMV，且一直保持着极高的增长。财报显示，上半年，拼多多农产品订单量同比增长431%，单品销量超过10万单的农（副）产品超过4000款，同比增长超过490%。自“百亿补贴”上线以来，优质涉农商家已突破1万家，并累计上线超2万款农产品。上半年平台涉农商家同比增长180%。

财报会上，拼多多还再次强调将保持对农产品的0佣金政策，扶持力度，可见一斑。此外，拼多多还加大了对农产品冷链物流、仓储配送等供应链体系的建设。财报显示，本季度的营业成本达到79亿元，同比增长197%，其中部分投入主要来自配送和仓储费用的增加。

对于该项投资，拼多多还表示，目前没有考虑利润和KPI，这将是一项长期的价值投资。