（图/芭薇股份官微）

3年进账近70亿元之后，宝洁的“打工人”要上市了。

近日，宝洁、欧莱雅的包材商——中荣印刷集团股份有限公司（简称“中荣印刷”）通过注册，即将在深交所创业板上市。靠给大品牌生产折叠彩盒、高端礼盒，这家成立于1990年的纸质印刷包装企业，每年能净赚2亿元左右。

这种挣钱能力，放在美妆日化行业并不算突出。12家日化上市公司刚刚披露的2022年半年报显示，最能挣钱的华熙生物，半年净利就有4.73亿元，是中荣印刷的4倍多。但偏偏就是像中荣印刷这样的“打工人”们，近两年开始频繁获得资本的青睐，以至于从幕后走向台前。

一周前，给欧舒丹、迪奥做电商代运营的数聚智连在深交所首发通过。更早些时候，给贝泰妮、强生做塑料包材的嘉亨家化顺利敲钟，替联合利华、丸美股份代工的芭薇股份进入北交所上市辅导期，宝洁、蓝月亮的供应商丽臣实业在深交所主板上市.....就连过去几个月的美妆行业投融资案例中，“原料”“代工厂”“上下游”等概念都多次上榜。

美妆日化行业的“打工人”们，要崛起了吗？

替宝洁们做“面子”，年入25亿

对于一件商品而言，包装盒可以是外衣，也可以是身份或者噱头。而无论是卖护肤品的SK-II、卖牙膏的高露洁，还是卖纸巾的维达，都有一个共同的“面子”供应商——中荣印刷。

这家包装印刷企业成立于1990年，在2015年至2016年间频繁进行并购重组，然后开启IPO征途。2018年6年、2019年6月，中荣印刷曾两度递交IPO申请，但很快又主动撤回。最近，在第三次递交申请5个月后，中荣印刷终于拿到了上市的号码牌。

对于此前主动撤销申请的原因，中荣印刷解释，系公司受到行政处罚，如果贸然上市，会影响公司与重要客户的合作关系，进而对生产经营活动造成不利影响。而这里的“重要客户”，指的是宝洁、欧莱雅等美妆日化巨头。

事实上，回溯中国的印刷行业发展史，产能过剩、过度竞争一直是关键词。为了规避竞争，有企业干脆转换了赛道，靠给喜茶、奈雪的茶等消费品牌做纸质餐具，一路做到IPO的恒鑫生活，就是干印刷起家的。

而中荣印刷的成功突围，靠的则是找准日化领域，绑定宝洁、欧莱雅等行业巨头。

在招股书中，中荣印刷介绍，由于日化产品相似度高，为了突出差异化，品牌会将外观精美、个性化突出、用材高端的包装视为提升品牌形象的重要方式。不仅如此，产品外包装还能“传递信息、吸引消费者眼球”。

中荣印刷生产的折叠彩盒和礼盒主要卖给了宝洁、欧莱雅等巨头，它们是其营收的核心来源。2019年到2021年，中荣印刷营收分别为20.6亿元、21.8亿元和25.4亿元。其中，来自宝洁的营收在两成以上，2019年到2021年，中荣印刷面向宝洁的销售金额分别为4.8亿元、4.7亿元和5.3亿元，占同期营业收入的比例分别为23.50%、21.86%、21.01%。

如果把范围再扩大点，过去3年，中荣印刷向前五大客户的销售金额占同期营业收入的比例更高，分别为 45.18%、44.51%和42.35%。

与巨头捆绑如同双刃剑。一方面，能给中荣印刷带来了连年增长的营收。但另一方面，过度依赖大客户，又会引发外界关于其经营独立性和可持续盈利能力的担忧。鉴于此，中荣印刷在招股书中提到，公司正在向医药、消费电子、烟草制品、酒类等相关领域拓展。

上下游企业，排队上市

中荣印刷成功通过创业板IPO注册，和毛戈平等待6年还没能上市、创尔生物主动从科创板撤回申请形成鲜明对比。

这似乎也在传递一个信号，那就是资本市场的目光，或正在从美妆品牌，转移到供应链上游和中间服务商身上。

中荣印刷的前例是做电商代运营的数聚智连。所谓电商代运营，指的是为品牌对接电商平台，并提供包括品牌策略、店铺设计、消费者洞察、大数据分析在内的一系列“保姆式服务”，公司本身采取轻资产模式经营。

2022年9月2日，这家给欧舒丹、汤姆福特美妆、迪奥、高露洁做代运营的公司通过注册，即将登陆深交所创业板。过去三年，其营收增速一直保持在20%以上，分别为10.8亿元，14.73亿元和17.71亿元。此前，该公司共完成五轮融资，投资方包括高榕资本、明曜投资等。

时间往前追溯。3月10日，广东芭薇生物科技股份有限公司进入北交所上市辅导期。这家成立17年的代工企业，客户主要有联合利华、拉芳家化、梵蜜琳、娇兰佳人等。其股票定向发行说明书显示，2021年上半年，公司业绩增长率同比超过40%，且又新合作了丸美股份、花西子等客户。

在小红书搜索“美妆平替”字样，能立马跳出1万多条笔记，这些笔记共同指向的，就是美妆代工厂。根据《美妆行业的代工市场洞察报告》，2012年到2018年，中国化妆品市场规模增长约在5%到7%，同期的化妆代工市场增速则在14%到24%。

纽西之谜、HFP等新锐品牌的生产依靠的就是代工厂，自己并不斥资建设工厂。根据安信证券的数据，预计到2023年，我国化妆品代工市场的规模将达到358亿元。前景在望，不少代工厂纷纷升级为集开发、设计、采购、仓储、物流于一体的综合服务商，也愈发受到资本的青睐。

提供服务的吃香，上游供应原料的也跟着享福。2021年10月15日，宝洁、蓝月亮、欧莱雅的供应商丽臣实业在深交所主板上市，从成功过会到上市敲钟，只用了57天。

这家主做表面活性剂研发、生产和销售的企业，年产能30万吨以上，是我国第一个实现AES（一种表面活性剂）工业化生产的企业。而表面活性剂，是洗发水、沐浴露、洗手液等个人护理和家居洗涤用品的核心原料。

招股书显示，2018年到2020年，丽臣实业的营业收入分别为18.3亿元、19.9亿元和23.7亿元。三年间，宝洁连续蝉联其第一大客户，每年营收贡献占比在10%左右。近些年，不满足只做原料供应的丽臣实业，开始向产业链上下游延伸，借渠道优势推自有品牌。

靠自身，或者借力资本，越来越多供应链上游和中间服务商企业从幕后走到台前。

美妆日化的第四股东风

历史上，本土美妆日化企业经历过三轮融资上市潮。

打开局面的是上海家化。2001年，彼时已成立104年的上海家化登陆上交所，募资8.91亿元，主要用于筹建营销队伍、开发佰草集项目等。上海家化在招股书中写道，其花露水、护手霜、沐浴露的市场份额均为第一，公司年营收8亿多元。

同年，索芙特（现更名为天夏智慧）成功借壳上市。2004年，刚达到业绩巅峰的两面针挂牌上交所，成为国产牙膏品牌第一股。至此，以综合类日化企业为主的第一波上市潮基本告一段落。

第二次是2017年前后，3年间，拉芳家化、名臣健康、珀莱雅、御家汇（现更名为水羊股份）、丸美股份、壹网壹创、华熙生物等相继上市。这些企业冲击上市，最长用了58个月，最短用了5个月。

有数据统计，这一阶段上市的美妆企业，基本都能保持两位数的增长，公司市值也都至少翻了一倍。也是这波上市潮，给了行业和资本充足的信心。一时间，完美日记、花西子、colorkey、薇诺娜等一众新国货品牌相继诞生于千亿规模的产业链条之中。

与国货美妆崛起几乎同时发生的，是上游供应商和电商代运营公司开始受到资本关注。2020年9月，若羽臣、丽人丽妆先后上市，与早一年上市的壹网壹创组成“A股电商代运营赛道三剑客”。

但到了2021年下半年，受疫情因素影响，国内美妆赛道遇冷。有投资人公开撰文称，圈内已经集体暂时性地放弃了美妆赛道，原因有三：所谓国货美妆，依然停留在砸钱营销上；特殊时期让VC更珍惜子弹；美妆赛道两极分化凸显。

在此背景下，资本的触手顺势延伸到产业链上下游的生产商、服务商身上。多位投资人不约而同表示，在日化美妆这个大品类里，大家都在寻找门槛更高的投资标的。换言之，流量红利衰退叠加投放成本提升，使得投资人更看重有竞争力的企业。

这一趋势一直延续至今。今年年初，在为数不多的投融资案例里，就以原料、代工厂等上游供应链端口拿到融资为主。二季度，仍然是供应链上游和中间服务商唱主角。其中，最大的一笔IPO融资来自从事香料研发、生产和销售的亚香股份，做功效型护肤品原料研发的维琪科技也拿到了超过2亿元A轮融资。

回溯本土美妆日化企业的资本历程，有一条清晰的发展脉络：先是大体量的综合型日化企业充当“资本宠儿”，随后，靠电商平台起势的美妆企业接棒，再是擅长流量打法、营销玩得飞起的国货美妆品牌，最近又是卖原料、做服务的走到台前。

流量红利期，有品牌用三五年的时间就走完了需要三五十年走的路。暮然回首，外强中干。而今，像是中荣印刷、数聚智连这些做“面子”，填充“里子”的企业又能走多远？