马斯克宣布收购之后，关于其原因存在诸多讨论，如拿到舆论制空权，提高特斯拉的营销效率等等，也都是有一定道理。但对于我个人有个疑问始终未能得到完美解释：仅仅是为营销，又何必要买一家公司呢？

基于此，我们希望可以选择更多的视角，以期能够对该行为有一个更深入的理解和分析。

受益于疫情后主要经济体的大放水政策，全球资产价格出现了一轮暴涨，特斯拉就是最大的受益者之一，巅峰股价几乎是疫情前的十倍。

成长股的特点，加之碳中和等概念加持，使特斯拉成为市场宠儿，特斯拉产品和投资粉丝叠加，市场信心暴增。

我们必须得承认，对于特斯拉股价，最大的“不确定因素”乃是马斯克本人。

如上图中所标准的那般，在2021年末特斯拉股价在冲到峰值之后产生了剧烈的下挫，而在此时也是马斯克连番减持的时候（比例为10%）。大股东减持，恰好减持在了股价最高峰，节奏踩得恰如其分，其后股价虽有短暂上行，但并未冲破减持前的高点。

我们进一步思考，为何马斯克要在此时减持。

11月初美联储宣布taper，旋即马斯克在Twitter宣布要减持特斯拉股票，理由为“缴税”（马斯克本人不领现金工资，股票期权需要缴税），并同时对自己的巨额税单发了牢骚。

不过这还是引起了我们的警觉，既然减持是为缴税，但出售的股票又是普通股，出售后就要缴纳巨额的资本利得税，这就很让人不明白了，明明发牢骚表示自己税负过重，为何还要出售大比例普通股增加资本利得税的应缴规模呢？

进一步思考。当美联储开始taper之后，美股事实上已经开始了后牛市周期，美股主要指数在taper正式开启之后也未能再创新高。对于特斯拉此类典型的成长股而言，当大水退去，必然要面临一轮价格缩水，只是程度问题。

我们引入CAPM模型，ERi=Rf+βi(ERm Rf)。作为成长股的特斯拉，其β值在2倍以上，换言之，加息周期开启之后，美股指下行，特斯拉的跌幅大概率是要超跌指数的，这也是成长股的一大宿命：涨时凶猛，跌时也同样夸张。市场在不同周期的偏好决定着资本定价能力。

马斯克极有可能也料到此风险，在teper之后以减持“落袋为安”来躲避市场下行风险，代价是支付了巨额的税单。

那么，此时马斯克为何要买Twitter呢？

与特斯拉不同，Twitter虽然身为科技公司但近年来表现并不算优异，已经从成长股降至“准价值股”（还在亏损）。尽管此轮牛市之后Twitter股价也是水涨船高，但在taper之后，股价又是连续下挫，已经基本回到疫情前水平。

如果说美股正式下行乃是加息尤其是缩表预期加强之后，那么Twitter的股价则更表现出了“望风而逃”，市场率先杀跌。

我们同时也知道，在市场风格切换的周期内会有一个模糊地带，一方面taper只代表了美联储资产购买计划的减少，并未进行实质性的流动性回撤，低息中市场仍然维持着最后的疯狂，具体表现也就是虽然成长股的上行力量受到约束，但市场仍不甘心退出，成长股也就表现出了巨大的波动性，此现象也出现中概成长股中，如美团虽然2021年之后受监管以及中概股整体的定价能力的衰弱，2021年股价大体上是维持着下行的趋势，但其下行幅度较之同类企业也不算太大，也就是在市场风格未完全扭转之前的特点；但另一方面，基于基本面以及预期等因素，部分企业开始出现“杀跌”现象，Twitter便是此类，在此周期内，市场风格极为分裂，价格混乱，让人很难摸透规律。

究其原因，由于taper下市场预期发生变化，套利行为活跃，资金在不同风格企业汇总切换。不过一旦进入加息周期，且随着国债收益率的上扬，金融机构的资金使用成本增加，大水逐渐退去，市场的风格又会趋于一致。

在这个过程之后，市场会逐渐转向价值股，也就重新看重超跌的企业，在混乱中逐渐理出头绪，波动性随之降低。

对于马斯克，就要面临新一轮的财富保值问题。上一轮财富的保值乃是出售普通股以落袋为安，代价是支付了巨额税单，此轮若要利益最大化，就要避开直接出售普通股，调整资产配置。

华尔街日报根据sec资料制作的此次收购的465亿美金的来源，其中130亿美元来自银行贷款，125亿美元来自保证金贷款（根据协议，大概质押了625亿美元的特斯拉股票），收购的一半以上资金是来自金融机构，特点在于：用贷款和股票质押融资，降低马斯克股票出售量，也就避免了出售股票要缴纳的资本利得税。

此外美国市场主流也对剩余的210亿美元现金的来源也有所怀疑，认为马斯克仍然可以通过种种融资渠道（如引入其他联合投资者等），会最大可能避免直接出售股票以获得现金（避免缴纳资本利得税），最新消息马斯克近期减持套现了大概40亿美元特斯拉股票，但他也表示未来不会再减持。

关于马斯克收购Twitter的动机就有了如下总结：

其一，作为“精致的利己主义者”，马斯克是一直有着财富保值的动机和压力的，taper之后特斯拉股价高点抛售时点踩得尤为精准，在美股仍然面临巨大下行压力时，财富保值仍在其日程之上；

其二，以股价质押和贷款为主要募资手段收购特斯拉，一方面可以实现财富从成长股向价值股的配置，避开股价下行压力，另一方面，不直接或最少出售股票的融资行为又避免了巨额税单，可谓一箭双雕。

收购之后对于特斯拉和Twitter有何影响呢？

收购消息出来之后，特斯拉股价连续下跌，Twitter则为相反方向。尽管美股54.2美元的价格并非完全达到Twitter董事会的预期，市场还是展示了积极的一面面，其理由不外乎为：1.股票又重新获得市场注意，马斯克概念股成为炒作的一大题材；2.未来特斯拉极有可能提高在Twitter平台的营销支出，也就提高了未来利润上升空间。

我们可以直观看到收购消息传出后相关公司股价的变化情况，概括性说：Twitter股价的上扬对冲了特斯拉下跌的空间，这其实也是马斯克收购的初衷。

该计划是否会出现其他不确定因素呢？

我们认为最大的不确定性在于特斯拉的股价，根据相关机构估算，如果特斯拉股价下跌大约43%，便会触发追加保证金通知。也就是说，在未来的牛市转熊市中，特斯拉的股价跌幅要限制在40%以内，否则就会有平仓风险（马斯克手中现金不多，补缴保证金来源是有限的）。

可以看到，在股价的上升中特斯拉的交易规模是逐渐萎缩的，这一方面由于高股价带来的交易门槛的上升（令一些个人投资者望而却步），另一方面也是投资者对股价过快上升担忧的投射。

如果我们把交易规模下行的拐点视为市场对其风险的判断点，也就是市场对其风险的判断点，在此之下极有可能是股票的安全价位（市场对其看法较为一致），该时点在2020年9月末，而彼时的股价在450-500美元之间。

再倒推马斯克质押股票的平仓线，也大概在这一区间，关于此我们只能说：马斯克的财富对冲手段确实高明，但也确实也有一定风险，能否跨过风险，一看特斯拉能否延续2021年的高利润和高成长性，降低成长股的特性，以高利润赢得投资者的兴趣，二看美国此次加息的演化程度，2022年Q1美国GDP录得负增长，同期高通胀的阴云并没有散去，美联储和拜登政府正在面临不同的KPI指向，前者打击通胀需要加息，而后者的经济复苏则又需要一个低息的环境。

这也预示着在未来的半年多时间里，拜登政府会通过各种手段降低通胀（如释放石油储备，财政部长耶伦甚至表示可以降低对中国产品关税来降低通胀），以此为美联储减轻压力。

值得强调的是，4月28日美国GDP录得负增长之后，股指大涨，其中很多原因也是市场对未来强力加息的分歧。

如果上述情况发生，对美股不啻为一个利好，会最大程度降低加息周期对市场的冲击。

总之在充满不确定性的市场中，我们很难用一个理论推演未来，相反要以动态和审慎的眼光要求自己，在悲观和乐观之间找到平衡。

最后总结全文：

其一，马斯克的收购固然有其商业规划，如提高特斯拉在Twitter的营销支出，乃是“肥水不流外人田”，共享利益，但我们更侧重于财富分散配置下的风险对冲；

其二，对于未来的特斯拉，利空和利多同时并存，投资者在此可谓步步惊心，谨记：市场有风险，入市需谨慎。