作者丨李晓娜 龙敏

近日，奈雪的茶（2150.HK）在上市一周年之际推出“喝茶送虚拟股票”活动，并将平台积分改名为“奈雪币”，同时支持用户使用奈雪币“买入/卖出”虚拟股票，成为其虚拟股东。虚拟股票绑定真实股票的涨跌，同时虚拟炒股游戏支持杠杆借币，用户可选择2倍、5倍或10倍杠杆。

对此，业内人士认为，奈雪币和虚拟股票的玩法，并未和人民币进行双向兑换，也没有通过储值换积分的方式进行盈利，奈雪币自身并不对用户产生实际收益，因而暂时并未触及法律红线。但很可能出现一些法律上的争议，例如奈雪币的模式是否鼓励用户不合理消费、对场外交易是否能够严格禁止等，该营销模式较为激进，不宜简单借鉴参考。

近半年来，奈雪的茶推出多种营销活动，但市场反响并不乐观，最新财报数据显示，奈雪的茶净利润及利润率亦由盈转亏。在资本市场同样如此，自2021年6月30日上市以来，奈雪的茶一路震荡走跌，于今年3月触及历史最低价3.65港元/股，截至2022年6月30日收盘，奈雪的茶报收每股6.65港元，较2020年发行价累计下跌约66.41%。

发行虚拟股票惹争议

近日，奈雪的茶在上市一周年之际推出“喝茶送虚拟股票”活动。根据活动规则，用户每消费1元即可获得1个奈雪币，并使用奈雪币“买入/卖出”虚拟股票，成为虚拟股东。虚拟的股价则等于交易日当天奈雪的茶港股收盘价乘以当日港币汇率。

股价低时，消费者可以用奈雪币买入虚拟股票；等股票涨时，卖出虚拟股票也能得奈雪币。值得注意的是，如果奈雪币不够用，虚拟股票游戏支持2倍、5倍及最高10倍的杠杆借币。随着股价涨跌，盈利或亏损也随之加倍。

具体而言，杠杆借币不包含在会员总资产内，会员每次委托卖出虚拟股票时，均应按照委托卖出份额的占比向奈雪的茶归还杠杆借币，即每次归还杠杆借币等于杠杆借币乘以委托卖出份额占比。而委托卖出份额占比等于委托卖出虚拟股票数比上总持仓虚拟股票数，直到会员还清为止。

根据奈雪官方举例，假设虚拟股价为5奈雪币/股时，会员以100奈雪币本金加5倍杠杆，即500奈雪币买入100股，则相当于会员向奈雪借用了400奈雪币。若虚拟股价上升至10奈雪币/股时，会员将100股卖出可获得1000奈雪币。归还借用的400奈雪币，除去原始资本100奈雪币后，该会员净赚500奈雪币。

若虚拟股价下跌至3奈雪币/股时，会员所持股票仅价值300奈雪币，不足以归还借用的400奈雪币，持有股票数将被强制卖出清零，且仍欠100奈雪币。若会员再次参与游戏则需要先归还100奈雪币。

对此，京师律师事务所律师孙晓东向《中国科技投资》记者表示，“从描述事实来看，奈雪币是一种消费积分，消费者并非真正充值金额或者预付现金获得，而商家也不会因该‘押涨跌’行为直接抽成或者获利。个人认为不会对金融秩序、股票交易带来真正的影响，也不会受相关证券法规的规制，其只是一种游戏行为。”

“但是，法律具有滞后性，奈雪币的出现会不会最终影响股票价格，达到‘操纵证券市场’情形，还需要具体分析。如果这种模式发生了一点变化，奈雪币具有消费功能及金融功能，通过鼓励消费渠道，一方面可吸收大量的所谓虚拟股东，另一方面也可给予其更多的奈雪币，变相吸收更多的社会资金，那么应注意防范非法集资或非法吸收公众存款的金融风险以及刑事犯罪风险。目前来看，奈雪币的出现在一定程度上可以带动消费，是商家的一种营销行为。”孙晓东补充说道。

现阶段，根据奈雪的茶虚拟股票游戏排行榜，如果持有30股且排名前2000名的虚拟股东即可上榜，目前排名第一的虚拟股东持有3.86万股。而每个会员最多可兑换100万股虚拟股，如果会员当前账户内有100万虚拟股时，不可再进行委托买入。

而奈雪币最终用于在奈雪币商城兑换各种礼品，包括现金券、打折券、周边商品等，其中亦包括13英寸苹果电脑MacbookAir。目前，20万奈雪币可兑换1台苹果电脑，剩余4件，该商品在苹果官方商城售价为7999元人民币。

中国移动通信联合会元宇宙产业委员会执行主任、中国通信工业协会区块链专委会共同主席于佳宁告诉《中国科技投资》记者，“奈雪推出奈雪币和虚拟股票的玩法，并未和人民币进行双向兑换，也没有通过储值换积分的方式进行盈利，虚拟股票的玩法只能换成奈雪币在自身的平台上参与商品优惠活动，奈雪币自身并不对用户产生实际收益。因而暂时并未触及法律红线。但很可能出现一些法律上的争议，例如奈雪币的模式是否鼓励用户不合理消费，对场外交易是否能够严格禁止等，该营销模式较为激进，不宜简单借鉴参考，稍有不慎就可能触碰法律红线”。

于佳宁进一步说道：“奈雪币基于实际消费场景发行当前并不违规。但仍有一些极其需要注意的地方，例如不能以储值卡充值的形式赠送网络积分‘奈雪币’，否则奈雪币+虚拟股票的玩法，很容易被认为涉及网络博彩活动。且平台必须严格控制积分的兑换和使用，如果对第三方平台或人员发布相关广告、实施相关场外兑换活动而不制止，则平台也有可能会被认定为对反向兑换的默认，因此被指控构成开设赌场罪。”

新式茶饮赛道竞争加剧

近半年多，奈雪的茶推出多种营销活动。去年12月，奈雪的茶曾推出线上NFT（非同质化代币）数字艺术品，发售“NAYUKI”NFT艺术品盲盒。今年3月，奈雪的茶宣布大幅降价，推出9-19元的“轻松系列”，并承诺将每月上新至少一款20元以下产品。今年7月，奈雪的茶迎来第二轮降价，推出了最低价9元一杯的产品。

然而多番举动并未挽回市场信心。截至6月30日收盘，奈雪的茶每股报价6.65港元，较一年前6月30日上市日的每股17.12港元收盘价跌去超6成，较最高点的市值蒸发了近200亿港元。6月27日，高盛亦发布研究报告，将奈雪的茶评级由4月份的“中性”下调至“卖出”，目标价为5.4港元，报告指出，公司基本面尚未有显著改善，且短期复苏承压，对其盈利前景持谨慎态度。

作为“新茶饮第一股”，奈雪的茶近年并未实现较大盈利。2021年财报显示，奈雪的茶全年收入为42.97亿元人民币，较2020年的30.57亿元人民币增长了40.56%；然而，2021年经调整后的净利润亏损1.45亿元人民币，较2020年同比下降972.83%，利润率亦由2020年的0.5%下降至-3.4%。

尽管如此，奈雪的茶仍坚持“加密”战略，在高线城市优质点位开设门店。7月8日，奈雪的茶发布关于2022年第二季度运营情况的公告，其中显示，奈雪的茶二季度净新增50家奈雪的茶茶饮店，关停15家奈雪的茶茶饮店，并将19家奈雪的茶标准茶饮店开始转为奈雪PRO茶饮店。截至2022年6月30日，奈雪的茶共有904家茶饮店。

此前财报数据显示，截至2021年底，奈雪的茶在80个城市共有817家门店，其中2021年新开出326家新门店，同比增长98.78%，2022年预计仍要新开350家门店。同时，奈雪的茶曾在招股书中披露，未来奈雪PRO店将作为门店扩张的主力，公司计划在2021、2022年新开门店中，将PRO店占比提升至70%。

然而，随着奈雪的茶在各个城市门店数量的增多，点位的加密，平均单店日销售额已经从2018年的3.07万元降至2020年的2.02万元，同期，订单量从716单降至470单，门店经营利润率从18.9%降至12.2%。截至2021年末，奈雪的茶门店利润率提升至14.5%，不过相比2018年仍有差距。

从行业增速看，高端现制茶饮店2020-2025年的复合增速，将从2015-2020年的75.8%降至32.2%，中国连锁经营协会发布的《2021新茶饮研究报告》预测数据显示，未来2-3年，新茶饮增速或将阶段性放缓，调整为10%至15%。

在中国食品产业分析师朱丹蓬看来，“尽管当前新式茶饮竞争加剧，但总体来看，资本端依然对这一领域充满信心。在资本助推下，新式茶饮市场还将涌现更多上市企业，如果未能在这波竞争中发展壮大，未来的发展空间将不容乐观。”

记者就虚拟股票、业绩等问题致函奈雪的茶，截至目前，尚未收到回复。