流量增长遇瓶颈、单一渠道变现难，双重压力下，美柚要想要突破并不容易。

近期，深交所公布创业板改革并试点注册制的新一批获受理企业，其中厦门美柚股份有限公司（以下简称“美柚股份”）便在此列。根据招股书，美柚股份拟募资18.70亿元，用于技术研发平台升级、信息推广服务升级等项目。

事实上，美柚股份不是第一次酝酿上市，2016年，美柚股份曾计划赴美IPO，但考虑业务和用户主要在国内市场，公司在E轮融资后放弃赴美上市。今年3月份，美柚股份还曾递交过科创板招股书，但美柚股份似乎不太符合科创板的要求，创业板推行注册制之后，公司又顺势转换战场。

专注于女性市场，背靠阿里系，看起来颇有前景的美柚股份却面临着盈利下滑的困境，背后的本质原因是流量增长遇瓶颈、单一渠道变现难。在《每日财报》看来，在现金流持续下滑的背景下，公司转战创业板或许是为了搭上注册制快车尽快补血。

广告电商46开，9成佣金靠阿里

据美柚官网显示，美柚股份创办于2013年。公司已经形成“美柚”“柚宝宝”“柚子街”“返还网”和“羊毛省钱”等APP产品矩阵，全方位服务于女性经期、备孕、孕期和育儿等整个生命周期，提供健康管理、孕育科普、社区交流和垂直电商等线上服务。

股权结构显示，美柚股份的实际控制人为陈方毅，本次发行前直接持股比例为19.95%，陈方毅及其一致行动人直接及间接控制公司的股份比例为41.68%，由于设置了特别表决权，陈方毅及其一致行动人持有的公司表决权比例为79.15%。

《每日财报》注意到，美柚虽然自称是一家基于移动互联网的女性生活服务提供商。但在盈利模式上，美柚的主要营收来源为广告服务业务和电商服务业务，去年二者的营收占比分别为60.13%和39.65%。

广告服务业务较为容易理解，主要包括竞价广告和非竞价广告。在电商业务层面，美柚股份通过APP矩阵对接淘宝、天猫、京东等电商平台，赚取中间费，其中超9成的佣金收入来自阿里巴巴旗下推广联盟阿里妈妈。

招股书显示，2017-2019年，来自阿里巴巴旗下推广联盟阿里妈妈的佣金收入占公司电商服务业务收入的比例分别为95.41%、95.29%、89.08%。

通过整体计算，报告期内美柚股份通过阿里巴巴集团及其控股企业实现的收入比例分别为61.39%、36.77%、38.48%，虽然已经大幅下滑，但整体占比还是很高。

在具体操作上，美柚股份通过与阿里巴巴集团下属的阿里妈妈进行合作，为淘宝商家提供电商服务，阿里妈妈按照淘宝商家约定的佣金比例向发行人支付推广佣金，同时阿里妈妈及关联公司向发行人采购广告服务。

业绩增长乏力，现金流逐年下滑

值得注意的是，尽管背靠阿里系这棵大树，但美柚股份却已经在去年出现了盈利下滑的情况。2017年-2019年，美柚股份营收分别为4.23亿元、5.16亿元、6.17亿元，同期净利润分别为1.12亿元、1.48亿元和1.24亿元。

从增速来看，2018年、2019年，美柚营收同比增长率分别为21.88%、19.57%；净利润同比增长率分别为32.21%、-16.05%，美柚的业绩增长已显乏力。

展开来看，去年美柚股份电商服务业务收入2.44亿元，其中商品推广收入1.06亿元，连续两年下降，而返利导购业务收入从2018年度的4453.15万元升至1.38亿元。

2019年度，广告服务业务收入3.71亿元，其中竞价类广告收入2.67亿元，连续两年上升，非竞价类广告收入1.04亿元，连续两年下降。

另一方面，公司的终端广告主中存在较多小微商户，抗风险能力较差，在经济环境较差的情况下缩减了市场推广的投入。为了应对疫情冲击，2020年以来，部分国内头部媒体降低了广告售卖的价格，对美柚股份广告服务业务的经营及客户拓展造成了很大的冲击，今年的业绩同样面临增长困境。

盈利下滑的同时，公司的现金流也逐年吃紧。报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额分别为1.34亿元、1.66亿元、7611.01万元，投资活动产生的现金流量净额分别为-2.61亿元、-2.80亿元、-2.01亿元。

进少出多，导致母公司经营活动产生的现金流量净额逐年下滑，2017-2019年，分别为1.3亿元、7201.54万元、2538.06万元，数额逐年大幅下降。按照这个节奏下去，如果上市未果，那公司很可能存在现金流断裂风险。

流量增长遇瓶颈、单一渠道变现难

成立之初，美柚靠旗下美柚APP以女性经期助手为切入点打入女性健康市场。而在这一细分领域，2012年成立的APP“大姨妈”是开创者，早期获得了真格基金的天使投资。

在过去的很长一段时间，“大姨妈”和美柚是直接竞争对手，双方打的不可开交，美柚举报“大姨妈”抢注商标，“大姨妈”则宣称其核心数据造假。斗争的结果是 “大姨妈”落败。

数据显示，截至目前，美柚APP以69.3%的市场渗透率位居第一，而“大姨妈”仅12.8%。尽管赢了竞争对手，但行业的整体发展却面临非常大的压力，核心问题是变现难。

虽然工具型APP有着流量的光环，但实际上其变现能力和用户规模根本不成比例，难以让用户买单。再加上电商市场早已处于拥挤的红海期，不管是淘宝、京东还是“新贵”拼多多、小红书，势必都会分食美柚的份额。

美柚自身并不具备直面众多电商巨头的实力，所以主要还是依靠广告实现变现。美柚也尝试通过消费金融变现，目前已在其第三方服务板块中上线“小钱袋”，为浪小花、有钱花、拍拍贷、小米贷款、安逸花等金融产品导流。

值得注意的是，一方面是场景不同，转化效果可能并不理想；另一方面保持流量的增长是变现的基础。据Mob研究院的数据，经期健康市场自2019年起新增用户持续减少，整个市场早已沦为存量竞争。

增量空间有限，寻找新的流量来源就成了美柚的当务之急，但其自身定位，就直接就把男性排除在外，失去了很大一部分市场。

在高速发展阶段，美柚股份可以依靠不断增长的用户来吸引广告主投放，这在一定程度上弥补了变现途径单一的不足，但如果用户群体规模达到瓶颈，而又不能寻找新的变现途径，那公司盈利必将承受巨大压力，目前已经显露迹象。

其实工具型APP价值本身就很有限，如果不能完成从“固化工具”向“优质服务”的转变，那么工具型APP很难有未来可言。流量增长遇瓶颈、单一渠道变现难，双重压力之下，美柚要想要完成突破并不容易，对此《每日财报》将持续关注。