现金是氧气，99%的时间你不会注意它，直到它没有了。
——沃伦·巴菲特
9月14日，显卡制造商英伟达（NVIDIA）宣布将以400亿美元从软银手中收购芯片设计公司ARM。
4年前，也就是2016年，软银全资收购ARM花了约320亿美元。一进一出，软银从中赚了25%，年化收益率不到6%，这大概不能令孙正义满意。
当时孙正义把收购ARM视为一生中最重要的交易，并表示他看的是未来20年的事情——到2035年，万物互联的时代，地球上的芯片数量将会达到1兆，也就是1万亿（2015年，Arm处理器的出货量为150亿个）。
而占据移动设备芯片市场99%份额的ARM，正是孙正义最佳的梦想载体。
只不过，时间看上去没有站在孙正义这一边。
一方面是ARM近三年的营收保持在18亿美元左右，增长不大；一方面是软银旗下愿景基金投资的Uber、WeWork等公司估值下滑，给软银带来业绩压力，最终让孙正义暂时放下物联网的梦想。
01、孙正义的初心
说起软银，一定避不开它对阿里巴巴的投资。
2000年，在与马云见面6分钟后，孙正义就敲定了2000万美元的投资。4年后，阿里巴巴推出淘宝时，孙正义又投了6000万。
20年过去，经历阿里巴巴IPO对股权比例的稀释以及主动减持，如今孙正义持有阿里巴巴24.9%的股份，价值超过1800亿美元。
图源：阿里巴巴披露的公告持股数据截至今年7月2日
对一家指数增长的公司来说，时间是朋友，而耐心的资本会得到糖果。
在投资阿里之前，孙正义靠投资雅虎获得成功。2000年互联网泡沫达到顶峰时，雅虎市值突破1000亿美元，靠着手中33%的雅虎股权，孙正义身家超过比尔盖茨，当了3天世界首富。
而随着互联网泡沫破裂，孙正义身家跌去99%，最终是中国的阿里巴巴挽救了他。
经历过互联网的潮起潮落，孙正义仍然是个冒险家，想要通过投资进一步加速信息革命，于是就有了愿景基金。
02、“有限”的愿景
2017年5月，软银愿景基金成立，资金规模达到千亿美元，成为世界上最大的风险投资基金。
据华尔街日报报道，千亿资金中，沙特阿拉伯的公共投资基金（PIF）出资450亿美元，是愿景基金最大的金主，其次是软银自己，出资331亿美元。此外的投资者还有同样来自中东的穆巴达拉投资公司（150亿美元），以及苹果、夏普、高通等。
大有大的代价。
虽然金主们对孙正义慷慨解囊，但他们并非不求回报。986亿美元资金中，有400亿美元是优先股，类似于借款，在愿景基金12年的存续期内，需要每年支付7%的利息。也就是说，愿景基金每年需要支付利息28亿美元，12年最多需要支付336亿美元。
数据来源：华尔街日报
每年28亿美元的利息支出，在资金未投出之前可以先从930亿美元里扣，但投出后就需要有另外的来源，如成熟项目公司的IPO上市退出。
此外，沙特公共投资基金等出资方还保留了对投资项目的一票否决权。
愿景基金资金的性质决定了孙正义难以保持自己的投资风格。一个典型的例子是WeWork。
2019年年初，当愿景基金计划以160亿美元投资共享办公公司WeWork时，遭到沙特公共投资基金的强烈反对，最终软银只能用自己的钱投资了20亿美元，还有140亿美元的缺口。
随后发生的就是WeWork谋求上市与估值重挫。
2019年11月，孙正义在财报会上反思在WeWork上的投资失误
而疫情突袭而来的2020年同样是对愿景基金的巨大考验。
5月18日，软银集团发布了截至3月31日的2019财年业绩报告。
软银集团出现1.365万亿日元（约127亿美元）的经营亏损，主要是因为愿景基金投资亏损了167亿美元。
一是Uber、WeWork的公允价值大幅下降；二是在疫情爆发后，其他投资组合公司的估值也出现了急剧的下降。具体而言，对Uber的投资损失52亿美元，WeWork损失46亿美元，其他投资损失75亿美元。
为了弥补亏损、抬高股价，软银集团计划在一年内出售约410亿美金的资产，包括卖出部分阿里股票、软银旗下的电信公司以及推动投资项目公司上市，出售ARM也是计划中的一环——都是最容易脱手的优质资产。
三个月后，软银顺利实现了盈利。但这并不是孙正义的本意。
软银在官网上这样描述其公司愿景：软银意在通过信息革命为人们的幸福做出贡献，（通过投资并购手段，）在30年内将拥有相同愿景的集团公司扩大到5000家。
在惨淡的当下，为了应对投资者的质疑，软银不得不抛弃它原先认可的集团公司们。
03、战术的遗憾
那么软银的投资错了吗？
答案并不那么确定。
一个风险投资基金超过80%的回报，由20%的优秀项目贡献而来，而这些项目平均会带来超过10倍回报以弥补亏损项目的损失。
愿景基金的存续期为12年（有效期至2029年），软银仍有时间等待下一个阿里巴巴，但也只剩9年时间。
截至2019年9月，愿景基金投资的88家公司
孙正义反思称“战略上没有问题，战术上有遗憾”。战术上的遗憾，或许是资金杠杆带来的操作变形。
如果资金规模小些，决策自主些，周期长些，软银的愿景基金会不会不一样？
借钱投资是时差与利差的艺术，借低投高，借短投长。
但利息与债务到期时间始终是投资的枷锁，在借钱上“翻车”的远不止孙正义一人。
上世纪90年代，一大群高智商天才成立长期资本管理基金公司，进行套利交易。
所谓套利交易，就是看巴家村的苹果卖5块钱，山姆村的苹果一斤卖6块钱，于是到巴家村买苹果再卖到山姆村。不同的是，长期资本管理公司的交易对象不是苹果，而是债券等金融产品。
长期资本管理公司被认为是“每平方英寸智商密度高于地球上其他任何地方”，公司成员包括哈佛大学教授罗伯特.C.默顿与迈伦·斯科尔斯，他们因为期权定价公式获得诺奖；戴维·马林斯，美国财政部在任副部长兼美联储副主席。
由这样一群精英管理的投资公司，业绩当然很不错：1994年2月底基金开始运作，4年增值3倍，而且基金最大月度亏损仅为2.9%。
这样一只高收益、低风险的基金，谁不想买？可惜长期资本管理公司内部的员工自己也想买，于是公司退回了外部资金，转而为内部员工代理理财。
为了放大收益，他们还加了杠杆——22亿美元本金，可以买入3250亿美元的证券。
时间到了1998年，长期资本管理公司认为：发展中国家的债券和美国国债之间利率相差过大，他们预测二者的差距会缩小。
随后，亚洲金融危机降临，投资者纷纷从发展中市场退出，转而持有美国、德国等风险小、质量高的国债。
由于做错了方向，加上巨大的杠杆，导致长期资本管理公司走到破产的边缘，被摩根等金融机构接管。
投资1000美元在长期资本管理基金（LTCM）、道琼斯工业指数（DJIA）和美国国债（US Treasury）时的净值比较
巴菲特这样评价长期资本管理基金公司：说他们是“聪明人干蠢事”，为了赚自己不需要的东西（更多的钱），把自己手里的东西（几亿的全部身家，名誉）都搭进去了。这不是傻是什么？
那么，我们从软银和长期资本管理公司身上能学到什么呢？
如果想将财富的雪球越滚越大，最好是用闲钱投资、不要借钱。闲钱是时间的朋友，而杠杆则是时间的敌人。
