2018年以来，在海外上市的中概股纷纷回归，选择在香港二次上市。

从阿里巴巴、京东到网易，几乎每次中概股赴港二次上市，都会掀起一场资本狂欢。

最近，在海外资本市场闯荡三年的哔哩哔哩（简称B站）也要回港上市，3月17日，B站公布了其全球发售的股份在香港联合交易所有限公司主板上市的计划（股份代码：9626）,香港公开发售的发行价将不超过每股988.00港元，或每股Z类普通股127.20美元。股份将以每手20股股份为单位进行交易。

三年前，B站在纽约敲钟上市，人们把那次IPO称作是B站“穿越次元壁的成人礼”。自2018年3月28日上市至2021年3月16日，B站的股价累计涨幅达885.30%，年化收益率高达115.04%，市值近400亿美元。如果考虑到截至目前的最高股价，B站还曾最高上涨到157.66美元/股，较发行价上涨高达12.7倍。B站无疑是中概股中少见的“三年十倍”的优质标的。

如今，在海外市场经历三年投资者严苛眼光审视的B站，回到香港二次上市，依然吸引投资者瞩目。

B站备受资本青睐的背后，是它的独特性和稀缺性，以及随之而来的独特商业价值。

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B站是什么？

B站是长视频平台么？不完全是。

毫无疑问，B站上有长视频，有流行的英美日韩剧，有经典的口碑电影和国产剧，有播放量破数亿的番剧动画，还有制作精良的纪录片。

B站是短视频平台么？也不完全是。

但确实，在B站上，也有很多网友们上传创作了无数搞笑、鬼畜、萌宠、美妆、旅行、学习、手工、汽车、VLOG相关的短视频。

B站到底是什么？

放眼全球，与B站有一定相似性的是谷歌旗下的YouTube：在这个视频分享网站上，用户可以看到各种各样的视频。

但相较YouTube，B站还有另一重特性：社区。

这样的公司和赛道，在国内几乎没有可以与之对标的公司。

数据显示，截至2020年第四季度，有超过一亿用户通过 100 道社区考试答题成为B站正式会员。

B站是少有的在亿级用户体量时，仍坚持采用考试答题制度的平台。100道题，说难也不难，但说易却也没那么容易。虎扑大军“入侵”时，这100道题正是拦住他们的有力屏障。

保留答题制度、坚持社区准入制，是B站为维护社区氛围、营造良好的社区文化所铸的一道防线。而放宽要求，则是B站为平衡用户增长做出的平衡。

从结果来看，这种平衡并没有破坏B站社区的纯度与活跃度。

2020年第四季度，B站日均视频播放量同比增长70%达12亿，月均互动量同比增长94%达47亿次，用户日均使用时长则高达75分钟，正式会员第12个月留存率超80%。

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谁在用B站？

在这样的一个社区中，都有什么样的用户呢？

三年前，B站的用户主要是所谓的Z世代：出生在1990年至2009年之间的一代人。

三年过去了，B站的用户也从以Z世代为主，延伸至Z+世代。

Z+世代是出生于1985年-2009年间的中国人。艾瑞咨询的报告显示，2020年，B站超过86%的月活用户为35岁及以下。Z+世代是B站的核心群体，也是泛视频市场的重要驱动力。

2019年，全国Z+世代的人口总数已超过4.5亿人，他们在2019年贡献了超过65%的视频市场收入。他们是互联网原住民，接受过良好教育、对高质量内容以及自我表达有着强烈需求。越来越多的Z+世代互联网用户参与进制作、分享和推广视频内容。

譬如，迄今为止B站最快破千万粉丝的知识区UP主“罗翔说刑法”，凭借幽默风趣的讲课风格，“70后”的他在年轻人中迅速走红。自2020年3月9日正式入驻B站至今，罗翔的粉丝数已突破1300万，其视频播放量最高一期已破千万。在今年1月30日的百大UP主颁奖典礼上，“罗翔说刑法”还摘得了“年度最高人气”奖。随着用户边界的拓宽，所谓的次元壁正在被打破。

虽然总体人群十分庞大，但相比于其他代际，浸泡于社交网络的Z+世代个体成长背景更加多元化，这也在一定程度上使得他们拥有更丰富的精神链接，造就了更加细分、狭窄的圈层文化，在泛视频市场拥有更高的消费和参与度。

例如，在B站，不少UP主制作唯美的传统服装和音乐相结合的视频；曾经被海外品牌独占的球鞋市场，如今也出现了不少关于国货球鞋的讨论。

B站之所以能够拥有庞大的Z+世代用户，很大程度来自于对他们不同圈层文化的满足。如今，B站的内容品类已从最初ACG内容，拓展至更多元的内容品类，覆盖了7000余个圈层。2020年第四季度，生活、游戏、娱乐、动漫、科技和知识成为B站最受用户欢迎的垂直品类，知识类内容也是2020年B站增长最快的内容品类之一。

与此同时，B站在近几年也在加大对国创动画、日番、综艺、影视剧等OGV内容（专业版权类视频）及直播内容的投入，不断增强内容的出品与制作能力，以此来贴近和满足Z+世代的多元视频内容需求。

整体而言，Z+世代更愿意花时间在视频内容上：2020年，Z+世代平均每天消费移动视频内容的时长为3.71小时，比2020年整体人口消费视频内容的平均时间多1.16小时。

以B站为例，2017年，B站用户平均每日在B站花费的时间约为76分钟。2020年，这一数字增长至80分钟以上。艾瑞咨询报告显示，B站超80分钟的日均使用时长，不仅明显高于业界29.8分钟的平均值，更可以纳入日均使用时长最高的中国移动应用产品之一。

Z+世代也更愿意为视频内容付费。Z+世代的人均产值从2016年的516元增加至2019年的1280元，预计到2025年人均产值将达到3042元。Z+世代已成为中国泛视频市场最重要的支柱。

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B站的定力

从形态来看，B站一直在变：越来越大规模，越来越多的用户，越来越丰富的视频内容……从前的“小破站”，如今也常常有出圈的作品，引发广泛的讨论。在内容上，除了UP主的视频，B站最近也在积极尝试自制视频。

2011年的B站官网主页上只有“动画”、“音乐”、“游戏”、“娱乐”、“合集”，与“新番连载”等少数几个分区

如今的B站官网主页，分区更多更细致，能满足更多人的视频需求

一些企业选择每隔几年就讲一个新的故事来融资，但B站一直以成为一家文化品牌公司自驱。视频一直是B站的主赛道，创作者生态（PUGV生态）则是B站内容生态的核心，而后衍生出的OGV内容其实也是基于PUGV生态的内容升级。

B站COO李旎就说：“OGV是基于PUGV的垂直品类衍生而出的。年轻人很喜欢动画，在B站有丰富的动漫衍生文化土壤，所以我们就会做自制动画。”

同理，当B站的年轻人喜欢看综艺，喜欢电影电视剧时，B站也会去涉足这些领域。譬如去年备受好评的《说唱新世代》和《风犬少年的天空》。

就如B站开屏的Slogan是“你感兴趣的视频都在B站”。这意味着综艺、剧、纪录片、动画，不论是PUGV内容，还是OGV内容，又或是直播内容，只要用户感兴趣，B站都能做出让用户喜欢的精品。

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独一无二的B站，吸引资本热捧

很多互联网公司在2020年都放缓了增长的脚步，而B站在持续专注核心视频业务的基础上，在高度不确定的环境中却实现了逆势的快速增长，2020年全年总营收首次突破了100亿元人民币，达到120亿元人民币，较2019年大幅增长77%，而这一速度也高于2019年64.2%的同比增速。

市场热捧B站的一个核心逻辑在于其多元化的业务形态，以及在多个业务中的变现和盈利能力。

根据聆讯后资料集，围绕“Z+世代”为核心用户群体，B站商业化步伐也在不断加速。2020年，B站月均付费用户约1480万，同比增长106%，其四大业务板块——游戏业务、增值服务业务、广告业务、电商及其他业务收入都取得良好增长。

具体来看，游戏依然贡献了B站最多的收入，在2020年达到48亿元人民币，同比增长33.5%。但从占比来看，游戏收入的占比大幅下降，仅为40%，而在之前两年，这一比例分别高达71.1%和53.1%。

得益于B站在内容生态方面的不断丰富，以及在用户数上的快速增长，公司在游戏之外的变现效率在快速提升，在过去一年同比增幅均超过100%，高于公司整体增速。

2020年，以直播为主的增值服务收入规模已经快速逼近游戏收入规模，达到38.5亿元人民币，同比增长134.3%；广告收入也达到18.4亿元人民币，同比增长125.5%；而电商及其他收入则为15.1亿元人民币，同比增长108.7%。

游戏收入比重的下降，其实从侧面反映出，其他业务增速更快，B站的生态圈更加稳固，百花齐放的业务也有助于提高公司的韧性。

可以看到，B站的商业化模式并不是传统意义上的流量变现，而是基于用户需求的思路。游戏、直播、电商……B站用多元的内容和文化兴趣吸引用户，满足用户的文化消费需求，并在过程中增强公司的商业化能力。

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回港二次上市，“小破站”，仍在路上

如今，在美国资本市场上闯荡三年的B站，就要回到香港市场了。

毫无疑问，这为更熟悉B站商业模式以及前景的中国内地和香港投资者直接投资B站创造了契机。

在B站，用户范围越来越广，有短视频也有长视频，还涵盖各种类型，加上长久以来形成的独特社区文化，在众多互联网新秀云集的港股市场，B站的商业模式依然堪称独树一帜。

业务日益多元、且变现和盈利能力逐步提升的B站，在港股，将会有更多投资者发现它的价值。

我们期待，回港二次上市之后的B站，更带给投资者更多的惊喜。

*以上内容不构成投资建议，不代表华尔街见闻观点，请独立判断和决策。