随着监管机构对借贷行业规范力度渐大，行业的出清速度正逐步加快，合规经营的企业却走出了不一样的风景。于上周发布Q3业绩的乐信（NASDAQ:LX）便交出了一份亮丽的财报。

同时，基于强劲的增长势头，公司年内第二次调高全年交易规模，预期达至1,150至1,250亿元（人民币，下同），与2018年661亿相比，约有74%至89%的增长。

乐信作为目前市值最高的国内互金公司，加上连续高调业绩指引的表现，在部份同业调低业绩预期或是净利下滑的的环境下，实为不易。

来源：乐信

一、新消费平台战略持续发力

自今年年初乐信提出了“新消费平台战略”后，通过消费场景、权益、金融三个方面布局，用户增速大幅提升，马太效应越发明显。

截止2019年Q3，乐信用户达到6,260万，同比增长92%；活跃用户数610万，同比大幅增长118%，持续刷新最高记录。

来源：乐信

在用户强劲增长下，乐信业务规模维持高速增长。于Q3，乐信营收自上市以来连续八个季度呈现双位数增长达31.9亿，同比增长72%。

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其中，金融科技收入依然是乐信增长最快的部分，Q3收入达到18.9亿，同比大幅增长238%；电商自营及平台收入同比增长65%至10.4亿；而基于业务调整，利息及金融服务收入同比下降60%至2.6亿。

来源：乐信

非美国通用会计准则下的息税前利润（Non-GAAP EBIT）达到8.45亿，比去年同期5.5亿增长54%；净利润7.2亿，与去年同期4.5亿增长62%。

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另外，乐信Q3新增贷款370亿元，同比增长170%；贷款余额总计515亿元，同比增长99.5%。

值得留意的是，虽然业务维持高增速，但资产质量仍然保持稳定。

于Q3，乐信90天以上逾期率为1.4%，上个季度为1.49%；APR为26.6%，上个季度为25.3%；平均贷长为13.3个月，上个季度为12.8个月。

上述指标均呈现出一个稳定表现，反映出乐信稳健增长的策略，并没有为了野蛮生长而牺牲资产质量。

来源：乐信

二、三大因素决定资产质量

资产质量的稳定取决于多个因素，包括客户定位、获客渠道以及风控系统。

在目标客户的选择上，乐信偏好于有受过良好教育的年轻人群体，这些未来步入中产的年轻人永远是消费市场中成长性最大的群体，而且资产质量亦会随着收入上升，越来越好。

乐信长期追踪着一群于2015年Q1首次光顾的客户，这些人到了现今仍有超40%是活跃用户。

他们对乐信的粘性基建于一个正向循环，随着在乐信发生的信用行为表现良好、以及信用历史渐多，在被授予的额度越来越高的同时，借款利息也会下降，反过来进一步增他们加对乐信的粘性。

从下图看到，这群客户的平均借款金额不单越来越大（从3,331元增加到13,778元），资产质量亦趋好，逾期率从初期的2.1%水平下降至1%左右。

来源：乐信

在获客渠道方面，乐信拥有分期乐这个重要的场景及流量优势。

今年以来，分期乐动作频频，不但增加了与其他电商平台的合作，更通过“乐卡”发力线下消费场景，为更多的用户提供分期消费服务。

得益于此，乐信旗下的分期乐商城Q3 GMV达21亿，同比增长49%。根据报导，于双11当天凌晨，分期乐商城不到10分钟交易额破亿，时间比去年缩短一半。

另一方面，乐信的付费会员产品已经服务近150万人次，广受年轻人喜爱。

互金行业是一个庞大的市场，没有谁能够垄断。对于没有场景的企业，只要拼运营效率和服务，还是有相当多的发展空间。

仍然，场景的重要价值在于稳定的获客来源。

以趣店为例，与乐信同样都是从消费分期起家，但其后两家公司走上了不太相同的发展道路。

趣店从发展现金贷、进军汽车分期、直到目前经营开放平台撮合用户和金融机构，业务经历多番转折；

乐信则一直专注于分期电商，今年更以“消费”为出发点展开布局，持续打通更多线上线下的渠道，以满足更多人群的分期消费需求。

2017年，趣店注册用户数为6,240万人，乐信为2,390万；2019年Q3，二者的注册用户数分别为7,830万以及6,260万人。

基于乐信一直专注于消费赛道，二者的差距已大幅缩小。

从增速看，乐信注册用户数连续八个季度保持高两位数增长，而趣店与蚂蚁金服分道扬镳后增速严重放缓，过去几个季度均只有10%左右的增幅。

消费场景不但能带来低成本用户，亦很大程度确保了资产质量，这些优势均成为近年来乐信表现远超同行的重要原因。

来源：趣店和乐信

另一方面，乐信获客渠道也包括在线广告投放以及地推。

于Q3，销售及市场费用增加到约5.1亿元，环比增长61%，但整体获客成本从上个季度的243元下降至203元，显示高效的转化率。

根据CFO 曾岩在电话会议中表示，在过去一段时间线上广告投放带来的新客，一般3-6个月就能回本。

除此之外，乐信拥有成熟的风控系统，在创造良好的用户体验的同时，亦做到实时评估用户的风险情况。

消费分期多为小额短期借款，因此客户对对审批和放款速度要求比较高，而乐信自研的鹰眼引擎可以做到98%的订单自动化处理，秒级反馈结果并进行个性化定价，让用户以最小的成本获得想要的服务。

于2019年前三季度，乐信投入约3.1亿元作为研发，在风控技术上的大力投入，也令资产质量一直保持稳健，90天以上逾期率连续八个季度稳定于1.5%以下。

在互金行业上，作为借方的用户，追求的是方便快捷以及低利率的借贷渠道；作为贷方的金融机构，追求的则是稳定的资产质量，以及更多的信用数据历史，好作为参考；而作为双方的中介平台，上述的核心问题均要考虑。

乐信与超100家金融机构达成合作，包括数十家大型银行、保险公司、消费金融公司，目前的新增借款基本都来自金融机构（此数字于2016年为32.4%），这些均反映出机构客户的信任。

金融机构合作伙伴越多，资金越多元化，同时也可突破集团自有资金的限制，维持业务增速，保持领先优势。

来源：乐信

三、结语

近年来监管趋严，也导致了市场对互金行业的商业模式抱有怀疑态度。

但事实上，不论是年轻人提前消费的行为、追求个性化及体验式消费、或是借贷行为互联网化，这些均是真实存在的趋势。

于Q3，乐信的新消费平台战略再次带来成果，不但交出亮丽业绩，亦再次调高全年交易规模。

由此看来，合规合法的企业丝毫不受行业整顿所影响，作为头部金融科技公司，乐信的用户数甚至出现大幅增长。

伴随不合规平台出清，剩下的自然成为必然选择，头部企业的马太效应将越发明显。

对于行业的监管风险，市场过于高估，但对于乐信的成长性，却是相对的低估。目前乐信的市值在20亿美元左右，市盈率仅约6倍水平。

乐信自上市到现在，业务发展和都是相对稳健，一直都积极迎合监管要求，因此我们应该更关注公司发展的主线。

作为中国的新消费人群，90后为代表的年轻消费群体正逐步崛起，他们的新消费需求将对整个消费市场产生多维度的影响。

乐信的新消费平台战略正是针对这群用户，从场景、金融、权益三方面构建起生态体系，目标连接更多线上线下的消费场景，以提供更广泛的分期消费服务。

于乐信而言，这就是他的主线，亦是支撑其成长的一大逻辑，能够成功抓住年轻人需求的企业，才能拥有更大的增长动力。