刚刚摆脱疫情阴影的唯品会，猛然遭到股价大跌。

8月19日，唯品会发布的第二季度财报显示，净利润为15.36亿元，同比大增88.9%，然而，营收241亿元，同比增长仅为6%，GMV为384亿元，同比增长9%。

市场对这个成绩没有买单，当晚唯品会股价暴跌近20%，一夜之间市值蒸发约200亿元人民币。8月20日，美股开盘后，唯品会股价延续颓势，截至发稿跌超4%。

增长疲弱，又受到CFO杨东皓离职消息的拖累，其在公司工作时间长达9年，见证唯品会上市、结盟京东腾讯、回归特卖等重要时刻，可说是“元老”，发布财报后，杨东皓宣布因个人原因将于今年11月辞职。

外界对唯品会特卖模式的成长性，信心开始动摇。

消失的特卖红利

疫情影响下，国内外服装产业库存高企，品牌们去库存需求迫切，加速线上化，以特卖作为主打模式的唯品会，本该受益不浅。

唯品会董事长兼CEO沈亚在电话会议中也承认，很多厂商找到唯品会，希望帮助清库存，由于行业库存加大，供应商愿意给出更好货品、更低折扣，预计因疫情而导致的高库存会持续到明年年底。

为加速消化库存，唯品会加大日常折扣的深度，与品牌联合推出“六折上新”、“经典款三折”等日常优惠活动；上线 “616”、“818”等大型活动，加速商品的周转速度，安踏、百丽、安德玛、斐乐、太平鸟等服饰穿戴类大牌，竞相捧场，打出“3折封顶”的促销力度。

唯品会负责人在7月公开表示，过去三个月，各大体育品牌纷纷在其平台加大备货量，其中，耐克在唯品会渠道的销量同比翻番，FILA、彪马、李宁等品牌比去年同期增长近150%。

为增强获客能力，今年4月开始，唯品会加大市场投入，通过精准营销、冠名综艺、植入电视等方式，亮相在《三十而已》《乘风破浪的姐姐》等热门综艺电视节目上，以一句“都是好牌子，天天有三折”的广告语狂刷存在感。

据悉，唯品会在线GMV的50%集中在“快抢”、“疯抢”频道，在疫情作用下，这本是大显身手的机会。

借势“618大促”，各电商平台在二季度普遍表现高亢，京东的收入增长高达33.8%，创下最近10个季度的新高；苏宁易购线上商品交易规模预计大增27.11%，也是一年半来的季度新高；阿里核心零售业务增长达34%，强劲复苏。

唯品会走势则非常疲弱，增幅跌至个位数，自宣布回归“特卖”以来的8个季度中，这一增速仅高于今年第一季（-12%）及2018年第三季（0%）。管理层预估，2020年第三季度总净营收同比增长约5%-10%，也低于市场预期。

唯品会已出现流量见顶的苗头。

截止2020年6月，唯品会活跃用户总数同达3880万，总订单为1.7亿单，在2019年第四季度，其活跃用户数已达3860万人，订单量为1.75亿。无论从用户数或订单量，半年间几乎停滞。

图表来源：老虎证券

省出来的利润

本季度，唯品会亮点在于净利润同比大增近9成。这一利润增长并非靠收入驱动，而是勒紧裤腰带“省”出来的。

财报显示，唯品会不只是营收增长乏力，毛利率也出现下滑，第二季度，唯品会毛利润为49亿元，毛利率为20.5%，上年同期则为22.4%。

官方解释，“616年中大促”，公司为带动用户新增和营收增长，发放更多深度折扣和优惠券，并投入更多营销费用。

除了营销费用增至10亿外，唯品会本季度各项费用均有所缩减，总运营费用为38亿元，比去年同期的42亿元下降9%，连研发费用也砍掉27.7%，由上年同期的4.2亿元大幅降到3亿元。

自2018年中回归特卖以来，唯品会一度有复兴迹象，2019年二季度以来，连续三个季度收入增幅在10%以上。增长加速提振了投资人的信心，股价也从4.3美元/股的低谷，一路攀升到超过24美元/股，二季度的增长表现，严重打击了这种信念。

事实上，疫情为特卖模式带来新机会，大量服装企业存在去库存的迫切需求，唯品会没有利用好这个机会窗口。

如今，拼多多、京东、淘宝等综合电商纷纷入局特卖赛道，采取高额补贴获取新用户，唯品会若不能巩固阵地，将越来越被动。

QuestMobile的数据显示，2020年6月，唯品会以8000万月活用户规模，在国内移动购物APP中位居第五位，与京东、拼多多等电商平台的用户规模差距悬殊，且跑得还不如人家快。规模差距，会体现在单位获客成本等各个层面。

“我们看到各种渠道也都在抢，接下来就是拼谁的销售能力强，谁有专长把库存尽快卖掉，把现金给到供应商。”沈亚强调其专业能力。

在业内，唯品会也以严格的财务纪律闻名，公司已连续31个季度实现盈利。

在残酷的电商市场，这不是市场最想要的东西，更大的规模、更快的增速，才有更大的想象空间，也才资格最后能独立留在牌桌上。