苏宁“缺钱”的声音在市场蔓延。

12月10日，苏宁控股集团股东张近东、张康阳及南京润贤企业管理中心将公司全部股权出质给淘宝（中国）软件有限公司，合计出质股权数额为10亿元，与苏宁控股集团的注册资本金额等同。

张近东是苏宁控股大股东，持股51%，其子张康阳持股39%，两人共同持股的南京润贤企业管理中心持有苏宁控股10%股份。苏宁控股集团旗下有三大业务板块，分别为苏宁易购、苏宁金融和苏宁置业。

（数据来源：天眼查数据整理）

从股权层面来看，苏宁控股仅持有苏宁易购3.98%的股份，因此，也正像苏宁易购公开发声一样，苏宁控股的股权质押对苏宁易购业务没有太大的实质影响。但是，细看苏宁易购的营业数据和未来的偿债压力，“缺钱”并非空穴来风。除了上市公司苏宁易购，其母公司苏宁电器集团的债务也密集到期。

近年来，面临主营业务下滑的压力，苏宁的对外投资却出手阔绰，广泛布局于互联网、地产、体育等产业。苏宁的钱从何而来，又流向何处？

流动负债占比超80%

1年内180亿待偿还

苏宁易购财报显示，2020年前三季度苏宁易购总资产为2211.93亿元，总负债1361.4亿元，净资产850.53亿元，资产负债率61.55%。虽然其负债率整体不算高，但是其流动负债却占到了总负债的80.77%。

近年来，苏宁易购的债务规模快速扩张，2019年末的流动负债较2015年增加了1.65倍。

（数据来源：公司财报）

再看苏宁体系其它平台的发债情况。据不完全统计，截至12月15日，债券市场上苏宁1年内到期的债券共有12只。其中，苏宁电器集团发行的“15苏宁01”于12月17日到期，12月11日晚间，苏宁电器集团公告称，该债券将于2020年12月16日开始支付债券本金和最后一个年度利息。另外，苏宁电器的“16苏宁01“和“16苏宁02号“债券也将于2021年2月和6月到期，合计共100亿元。

此外，为了稳定市场信心，苏宁易购连续两次公告回购“18苏宁”的7只债券，合计回购30亿元。

除去近日兑付的部分粗略评估，苏宁系1年内将待支付的债券本金仍达180亿元。如果加上部分有回售条款的含权债券，苏宁1年内需要支付的债务则更高。

（数据来源：东方财富网、上证债券信息网）

扣非净利润连年为负

利润靠投资收益支撑

“缺钱”的声音不绝于耳，苏宁也多次辟谣，但是，苏宁的经营数据却并不乐观。

以其主营业务苏宁易购为例，2020年前三季度苏宁易购营业收入1808.62亿元，同比下降10%，净利润为5.47亿元，同比下降95%。虽然苏宁易购近年来均录得正净利润，但是其扣非净利润却是连年为负，今年前三季度的扣非净利润为亏损10.09亿元。

（数据来源：公司财报）

细看苏宁易购财报，其利润的来源并非是其主营业务收入，而是其投资收益。以今年前三季度数据为例，其营业收入为624.38亿元，其营业成本为631.78亿元，如果没有其12.5亿的投资收益，其前三季度将仍为亏损。其经营活动的现金流更是长期为负数。

尽管主营业务收入明显下滑，近年来，苏宁易购投资性收益却大幅高涨，特别是在2018年和2019年分别达到139.9亿和217.91亿元。今年前三季度，苏宁易购的投资收益已超过利润总额的1.2倍。甚至有业内人士直言，“近年来，苏宁财报数字好看时，外界就知道是又变卖资产了，这只能说明苏宁现在在业务方面确实受冲击很大。”

（数据来源：公司财报）

在苏宁的投资变现过程中，最为人熟知的是对阿里巴巴的投资。早在2015年8月，阿里巴巴集团投资约283亿参与苏宁云商的非公开发行，占发行后总股本的19.99%，成为苏宁云商的第二大股东。与此同时，苏宁云商以87.81美元/股认购阿里巴巴1.04%的股份，总共花费21.46亿美元（约人民币140亿元）。

2017年限售到期后，苏宁发布公告称出售阿里巴巴集团不超过550万股（约所持股票的20%），实现净利润约32.85亿元人民币。而2017年苏宁易购归属于上市公司股东的净利润达42.10亿元，其中的78.03%归功于阿里。2018年，苏宁易购分两次清空了所持的阿里股份，实现净利润约人民币 110.12 亿元，占当年净利润的87.10%。

到2019年，公开资料显示，苏宁易购处置苏宁便利超市获益42.62亿元、处置5家易达物流公司获益8.58亿元、出售苏宁金服股权获益98.57亿元，还以4.84亿元转让南京禄昌等3家资产管理公司。

11月30日，苏宁易购控股子公司云网万店引入60亿战略投资，融资额占公司2019年归属于上市公司股东净资产比例6.82%。

对外投资5年增涨179倍

触角伸向互联网、券商、体育、地产

虽然面临“钱紧”的压力，但是苏宁易购近年的对外投资仍然阔绰。2018年和2019年对外投资额分别为267.21亿元和193.67亿元。截至今年前三季度，苏宁易购的长期股权投资较2015年已经增加了178.91倍，达到395.44亿元。

（数据来源：公司财报）

值得注意的是，降了零售、物流领域的投资，苏宁近年来在互联网、体育、地产等领域连续出手。

在苏宁易购层面，2019年苏宁易购海外子公司苏宁国际认购LinLinYi Inc. A轮优先股74,819股，邻邻团电子商务有限公司从事社区团购业务。2019年5月，苏宁易购子公司Shiny Lion出资1亿美元（人民币约68,747.00万元）认购Bytedance Ltd.（字节跳动） E轮优先股2,028,882股。2019年7月，苏宁国际出资4,000万美元（人民币约27,904.80万元）认购万达体育发行的5,000,000份美国存托凭证，持股占比3.66%。此外，苏宁易购的触角还向券商延伸，2019年分别投资了申万宏源的H股股票和华泰证券的全球存托赁证（GDR）。

在体育领域，2017年，苏宁集团从体奥动力购买中超版权，一年的费用是13.5亿元，自此开启了苏宁体育旗下品牌PPTV对中超直播版权至今的独占。另外，公开信息显示，自从张近东之子张康阳入主国际米兰担任球队主席之后，苏宁为球队投资超过2.3亿欧元，甚至在今年夏天传出了张康阳有意购买梅西，以增加国际米兰在意甲联赛里的竞争力的消息。

此外，2017年，苏宁试图复制投资阿里股权的做法，在恒大地产与A股上市公司深深房重组时，战略投资恒大200亿元。岂料，恒大地产与深深房的资产重组历时多年而未成功并最终于今年11月宣布终止。按此前协议，若重组不成功，苏宁有望拿回战略投资。不过，恒大地产11月发布的公告显示，1300亿元战略投资者中，1257亿元战略投资者已签订补充协议转为普通股，其中863亿元战略投资者此前已签订协议继续持有。由此看来，苏宁对恒大的战投暂时还变现无望。

面对密集到期的短期债务，广泛的对外投资如果不能快速形成投资回报，叠加主营业务下滑，苏宁的偿债压力可想而知。难道苏宁还会继续复制其他大佬们疯狂“买买买”然后又疯狂“卖卖卖”的套路？