但是，鲜少有媒体去关注和深究这利润增长是来自哪里，尤其是在京东传统优势的电子产品和家电营收板块增长率创历史新低的背景下。

京东财报亮眼

5月10日，京东发布了一份堪称优秀的成绩单。这为已经深陷舆论漩涡多日的京东扫走了些许阴霾。

从财报来看，2019 年第一季度，京东集团净收入1211 亿元人民币（约 180 亿美元）。非美国通用会计准则下（Non-GAAP）归属于普通股股东的净利润达到33亿人民币，而去年同期仅为10亿人民币。而在GAAP规则下，归属于普通股股东的净利润为 73 亿元人民币（约 11 亿美元），同比去年同期的15 亿元增长了约380%。

京东商城的利润率也达到2.7%，同比上扬0.6%。同时，京东该季度的履约费用（从用户下单到商品配送再到售后服务全流程费用，即为完成整个销售动作所需要的全部费用）大幅降低，履约费用对营收的比值较去年同期降了0.5个百分点。效率的提升为京东省了6个亿。

而京东从年初开始就深陷裁员风波，此次财报显示的员工数字却有所增长，截至本年度3月 31 日，京东正式员工超179000 名，比去年同期高出约16000人。

看上去，方方面面京东的财报都是非常完美的，但是里面却有一些报喜不报忧的秘密。

利润从何而来？

事实上，从京东财报可以看到，其当季度的成本之初增长较大。

该季度成本为1029 亿元（153 亿美元），而去年同期仅为860 亿元增幅达19.7%。京东把这归结为直营业务增长以及物流建设的支出增加。

但是在这样的条件下依然实现了超历史水平的利润，是不是显得非常可贵？

不要先急着替京东高兴，我们来看下这70多亿利润怎么来的。

据财报显示，京东在该季度来自投资收益和其他收入的资金就达69亿，也就是说这所谓的73亿的利润，约94%都不是来自于主营电商业务。

而这69亿里，有41亿贡献自京东在去年投资的奢侈品电商Farfetch。2017年5月，京东向持续亏损的Farfetch投资了3.97亿美元，而这笔投资很快迎来回报。2018年9月，Farfetch登陆美国纽交所，当年的第三季度京东就获得了36亿的收益。而在2019年的3月底，Farfetch的市值创下几个月以来的新高，手握股票的京东自然能享受到这笔收益，京东账面的41亿元利润就是这样来的。

然而，这样的收益并非稳固一劳永逸的。二级市场的股票投资收益风险高，波动大，不确定性因素太多。在2018年第四季度，Farfetch股价暴跌，就让京东也遭受了41亿元亏损。该季度京东财报显示，按照美国通用会计准则(GAAP)，归属于普通股股东的持续经营业务净亏损为48亿元。

对比眼下的73亿元盈利，京东的业绩可算是大起大落。这与其投资的股票直接相关，当股票涨了，海夸净利润创历史最高水平。而当跌了赔钱了，却低调表示是行情问题。

京东的主要收益很长时间内都是来自于电商业务以外的其他收入。从2018年开始，京东将物流分拆、处置投资的达达股权、投资企业上市等方式，已经连续多个季度获得数十亿元的收益。或许这也是京东能够连续多个季度实现盈利的主要原因。

虽然京东通过各种手法，实现了好看的业绩，能够给市场一定的信心。但市场是波动的，当行情下跌时，比如近日中美贸易摩擦，美股受挫大跌，这样的时候京东的财报就难看了。当身边可卖的资产也越来越少时，京东将靠什么去支撑业绩？

增速放缓是京东最不愿意泄露的公开秘密

已经连续多年背成为"亏损王"的京东，一直受到资本市场吹捧的原因，跟其以前的强势增长直接相关。它做的能产生现金流的生意，现金流越强劲越有投资价值。

但是眼下，这巨大的优势已经越来越不明显了。以其曾经最引以为傲的营收增速做分析。

2019年第一季度，京东的营收增速为20.93%，创上市以来的单季度最低增速。也是京东连续2年来持续下滑后达到新低。2017年Q2京东的营收增速达42.9%，此后就一路下探。两年之内，竟然下滑了22个百分点。

可以看到，京东从40%到跌破30%，再到20%，一路走低。对比一下拼多多，2018年Q4营收增速379%，京东22%显得多么微不足道。很多人可能会说，这样比不公平，京东体量比拼多多大，营收增速低也正常。但是大家不要忘了，阿里的体量是京东的数倍，但其2019年Q3的营收增速为41%。虽然也是创下2年来的新低，但是这还是阿里第一次增速跌破50%。相比之下，更"年轻"的京东却更早地进入增长乏力的了中年危机。

2019年一季度，京东最核心的实物商品销售增速甚至低于全行业平均水平。一季度京东实物商品收入为1086.51亿元，同比增速18.75%。而国家统计局的数据显示，一季度全国实物商品网上零售额17772亿元，增长21.0%。

再一次让人们为京东核心的电商业务着急。

同时，京东获得华尔街支持的是来自强劲增速，但如果增速持续放缓，华尔街的耐心恐怕不会持续太久。

腾讯能否拯救京东？

京东和腾讯签订了新3年合约，这肯定对京东是利好消息。但是京东在未来三年的流量支出也会创新高。财报显示，京东将付出超过10亿美元（几乎等于京东这一季度的净利润），以获得微信以一级入口的特权。京东付出的10亿美元花费包括 8亿美元的流量和广告宣传费用，同时还需要向腾讯增发2.5亿美元的A类股票。

虽然腾讯对京东的导流非常明显，但是京东的活跃用户数却出现了倒退。截至2019年3月31日，京东过去12个月的活跃用户数为3.105亿，在2018年二季度，活跃用户数是3.138亿。

而且，虽然腾讯续约了，但是此次合约期却削减了2年。同时在此前，腾讯为京东提供微信一级入口的代价是京东收购腾讯的电商业务，腾讯获得相应价值的京东股票，而并没有额外收取流量费用。可见腾讯是非常支持京东的。但是眼下，提供流量需要额外交费，让人不得不浮想连篇。

腾讯在与京东合作的这几年，也一直没有停止在电商领域的活动，投资拼多多、蘑菇街、唯品会等，同时还重资投入永辉、家乐福、万达等线下零售实体，可以看到腾讯似乎在下一盘很大的新零售大棋。而且这里面一些投资公司还比京东表现更突出，比如拼多多，这或许都让腾讯对京东的忍耐阈值下降。所以，京东在未来3年内业绩能否再创辉煌成为关键。