苏宁48亿收购家乐福变身国美“房东”，接盘19亿负债值不值？

6月24日下午，永辉超市发公告称，终止拟投资家乐福中国的谈判。2018年1月，永辉超市与腾讯对家乐福中国的或有投资与家乐福达成股权投资意向书。谈判一年多未果后，家乐福中国最终被苏宁拿下。

6月23日，苏宁易购发公告称，公司全资子公司苏宁国际拟出资48亿元收购家乐福中国80%股份。同时，苏宁易购将对家乐福中国提供股东贷款，用于运营资金方面提供支持，具体金额视交割日家乐福中国公司净负债、运营资金的情况确定。

本次交易完成后，苏宁易购将成为家乐福中国控股股东，两者将在门店网络、商品供应链、物流仓储配送等业务领域开展整合。

就在前几日，家乐福刚刚宣布与京东物流展开合作，后者将为家乐福提供跨境进口、清关、分拣、配送等物流服务。

两个月前，家乐福中国与国美达成战略合作，国美将以“店中店”的模式在2019年7月底前进驻家乐福中国的200余家门店。

苏宁获得家乐福中国控股股东的新身份，使得此前家乐福中国与京东、国美建立的合作关系存在极大变数。业内人士戏称，苏宁做了国美的“房东”，而京东变成了苏宁的供应商。

据悉，国美方面正在与家乐福积极沟通。中国家用电器商业协会常务副秘书长张剑锋向搜狐财经表示，苏宁与国美的同业竞争关系使得家乐福与国美继续合作的可能性几乎为零。

苏宁控股品牌部相关人士向搜狐财经透露，目前后续的安排还不确定，参照此前对万达百货的收购进度，大约四个月后会有下一步的计划披露。

据家乐福发布的2018年上半年财务报表数据，2018年上半年，家乐福在亚洲地区的半年销售额为28.51亿欧元，同比下降9%；在中国大陆地区的半年销售额为19.24亿欧元，同比下降11.50%。

此次公告显示，2018年末家乐福中国归属于母公司所有者权益为-19.27亿元；2018年家乐福中国的营业收入为299.58亿元，同比下降7.67%，归母净利润为-5.78亿元，亏损额较2017年有所收窄。

对于这样一个净资产为负、营业额倒退、净利润连年亏损的企业，48亿元的收购价格究竟值不值，市场上出现了多种声音。

家乐福中国去年亏损近6亿

公告显示，本次交易标的家乐福中国100%股份的估值为60亿元人民币。

家乐福较早发布的财报数据显示，2012至2017年，家乐福在亚洲地区的年销售额分别为72.18亿欧元、72.72亿欧元、70.56亿欧元、74.59亿欧元、68.81亿欧元和65.57亿欧元。六年间，家乐福在亚洲区的销售额下降了6.61亿欧元，降幅为9.16%。

在中国大陆地区的销售额从2012年的55.83亿欧元降至2017年的46.19亿欧元，下降9.64亿欧元，降幅为17.26%。

此外，根据家乐福集团提供的未经审计的管理会计报表，2018年末家乐福中国归属于母公司所有者权益为-19.27亿元；2018年家乐福中国的营业收入为299.58亿元，同比下降7.67%，归母净利润为-5.78亿元，亏损额较2017年有所收窄。

苏宁易购在公告中指出，家乐福中国100%股份的估值60亿元较其2018年末归属于母公司所有者权益-19.27亿元有较大幅度的增值。家乐福中国账面净资产为负的主要原因为近年来线下零售业态受到互联网的冲击，家乐福中国虽然积极应对，但仍带来了阶段性的经营亏损。

家乐福的连年亏损和营收下跌使得其估值较低。相较于A股同行业上市公司2018年平均股权价值/收入倍数的平均值0.88x及中位数0.7x，家乐福中国的股权价值/收入倍数仅为0.2x。

截至发稿，公告列举的A股同行业上市公司中，永辉超市、家家悦、步步高、三江购物、人人乐和中百集团的市值分别为998亿元、137亿元、71亿元、77亿元、24亿元和48亿元；上述公司在2018年的营收分别为705.17亿元、127.31亿元、183.98亿元、41.33亿元、81.31亿元和152.08亿元。

上述公司中，仅有永辉超市一家的2018年营收超过了家乐福中国，而平均股权价值/收入倍数最高的三江购物2018年营收仅为41.33亿元。

苏宁易购对于本次交易的估值水平则表示“较为合理”。对此，产经分析师梁振鹏对搜狐财经表示，家乐福中国作为一个严重亏损、营业额连年倒退、净资产为负的企业，根本不是一个优质资产，而是劣质资产，“它其实连48亿元人民币都值不了，因为苏宁收购家乐福中国的第一天开始，就要背上沉重的负债。苏宁想盘活家乐福，投入的后续资金绝对不止48亿元”。

张剑锋则认为，48亿的收购价格对于苏宁来说非常实惠，“家乐福在中国的主要城市都有完善的应用场景，在消费者心目中也非常有分量，这种流量优势和消费者购买习惯对于苏宁来说是一个非常好的渠道补充”。

公告称，本次交易完成后，苏宁易购将保留家乐福中国现有的组织架构及业务组成，在一段时间内保持相对独立的运作，家乐福中国人员、物业租赁等方面不会发生重大变化。

至于“家乐福”品牌将来是否会保留，梁振鹏认为，短期来说，家乐福这个招牌肯定还会延续。长久来说，苏宁肯定会逐渐淡化、弃用家乐福这个招牌。

公告显示，家乐福中国于1995正式进入中国大陆市场，是最早一批在中国开展业务的外资零售企业之一，主营大型综合超市业务。截至2019年3月，家乐福中国在国内拥有约3000万会员，开设有210家大型综合超市、24家便利店以及6大仓储配送中心，店面总建筑面积超过400万平方米，覆盖22个省份及51个大中型城市。

苏宁入局国美与家乐福合作出变数

从早年的苏宁小店、红孩子母婴店、苏鲜生超市，到收购万达百货后更名的苏宁易购广场，近年来苏宁易购不断加码线下零售载体，实现线上线下的全渠道零售。

对于此次收购的意义，苏宁易购在公告中表示，将有利于加速大快消品类发展，构建全场景零售业态，丰富公司会员生态，建立大快消品类全国仓储供应链基础设施建设等。

零售业的零售渠道融合正在加速。

2016年，沃尔玛面对电商发展带来的冲击，开始了对京东的投资之路。数据显示，在2016年期间，沃尔玛几次增持京东股份，从5.28%一直扩至10.11%，成为京东的第三大股东。

2016年6月，京东从沃尔玛手中全资拿下1号店。同时，沃尔玛在中国的实体门店开始接入京东投资的物流平台“达达”和“京东到家”。

今年6月21日，家乐福与京东物流宣布展开合作，后者将为家乐福提供跨境进口、清关、分拣、配送等物流服务。

2017年11月，阿里巴巴携224亿港元入股，以大润发及欧尚为代表的中国最大商超卖场集团高鑫零售正式加入由阿里巴巴推出的新零售战略体系当中。

2018年2月，阿里与居然之家达成新零售战略合作，阿里以及关联投资方向居然之家投资54.53亿元，持有后者15%的股份。今年5月15日，阿里巴巴43亿战略投资红星美凯龙，获后者10%A股股份。

腾讯也在积极布局零售业务。2017年12月，永辉超市发公告称，腾讯拟通过协议转让方式受让公司5%股份。2018年2月，腾讯与京东分别以8.87亿元、7.39亿元的价格，拿下被称为“中国民营超市第一股”的湖南步步高商业连锁股份有限公司11%的股份，其中腾讯持股6%，京东持股5%。

传统零售业起家的国美，近年来也在“新零售”赛场上频繁更换玩法。2016年底，国美推出“6+1”新零售战略；2017年，国美花6亿购地，推动“家·生活”战略的执行；2018年上半年，国美又推出了“共享零售”战略；2019年伊始，提出将国美APP、线下门店和美店进行“三端合一”的战略。

频繁更换打法背后是国美掩盖不住的尴尬处境。2018年国美迎来上市以来最大亏损，净亏损高达48.87亿元，销售收入也同比下降10%，为643.56亿元。