【编者按】在结束了28年的连续增长后，2019年上半年的中国车市依旧堪忧。

1~8月，中国乘用车市场延续了销量负增长的情况。随之而来的是，多家车企利润下降、库存增加，一些经销商出现严重的资金问题。此前增势迅猛的新能源车企，也在面临补贴大幅退坡的局面，这使得造车新势力的处境更显尴尬。

但另一方面，就在部分合资品牌、自主品牌销量下滑之时，豪华品牌却逆市上扬，成为此轮车市寒冬中的一抹亮色。

“车企如何逆周期生存”、“自主品牌怎样突围”，搜狐财经-搜狐汽车将联合推出系列报道，选取财务、销量两大视角，对主流车企半年来的表现进行专业解读。

本文为“上市车企半年报分析”第2篇，关注企业为比亚迪。

今年上半年，比亚迪实现营收621.84亿元，同比增长14.84%；归母净利润14.55亿元，同比增长203.61%；归母扣非净利润7.40亿元，同比增长209.98%。

逆市增长，并不能掩盖比亚迪面临的各方面压力。

截至今年6月末，比亚迪应收账款为511.14亿元，占流动资产的比例高达44.75%，位列上市车企首位。而在2015年，比亚迪应收账款只有215亿元。

高企的应收账款，给比亚迪资金链带来压力。今年上半年，比亚迪经营活动产生的现金流量净流出20.65亿元，是自2016年以来连续4年中报经营活动现金流净额为负。

此外，今年上半年，比亚迪投资活动净流出现金120.3亿元，已经接近去年全年的142.31亿元。

为维持现金流平衡，今年上半年，比亚迪通过借款、发债等途径筹集了503.93亿元资金，用于偿还357.83亿元债务和支付18.62亿元的股利、利润或利息。

几项相抵，截至6月末，比亚迪账上拥有现金97.29亿元，较年初的111.51亿元仍下降。而未来等着比亚迪的，是未来还有576.73亿元短期债务需偿还。

资金端压力外，比亚迪经营层面的警报也在持续拉响。“重电轻油”是电池业务起家的比亚迪给外界留下的印象，如今比亚迪以燃油车销量腰斩加重了这一印象。

今年上半年，比亚迪汽车共销售22.81万辆，同比微增1.59%，在全国汽车销量已过千万的背景下，市占率仅为1.85%。其中，燃油汽车销售了8.24万辆，较去年同期的14.96万辆锐减44.91%。

9月7日，比亚迪公布的8月销量快报显示，今年前8个月，比亚迪的新能源汽车销售17.89万辆，仅完成全年销售目标的45%；燃油汽车销售11.61万辆，同比减少38.28%；合计销售29.51万辆，同比减少2.83%。

“传统燃油汽车市场竞争依然激烈，第三季度公司将通过车型的升级换代进一步提升产品竞争力，推动燃油汽车业务平稳发展。”比亚迪在半年报展望下季度业绩时这样讲到。

但比亚迪也预测，三季度在汽车行业市场需求下滑及新能源汽车补贴大幅退坡等多重因素的影响下，预计公司新能源汽车销售将有所放缓，业务整体盈利较去年同期有较大幅度的下降。

新能源贡献四成营收，燃油车市占率不足1%

今年上半年，比亚迪共实现营收621.84亿元，同比增长14.84%。其中汽车业务的收入为339.82亿元，同比上升16.27%；手机部件及组装业务的收入为233.23亿元，同比增长14.35%；二次充电电池及光伏业务的收入为44.53亿元，同比下降1.61%。三大业务占集团总收入的比例分别为54.65%、37.51%和7.16%。

过去五年，汽车业务一直占据比亚迪总营收的半壁江山，其中新能源汽车的营收占比不断攀升，从2014年的27.05%升至2018年的40.31%。

2019年上半年，比亚迪新能源汽车业务收入约254.48亿元，同比增长38.77%，占集团收入比例升至40.92%，去年同期该比例为34.03%。

营收攀升背后是销量翻番式的增长，今年上半年，比亚迪新能源汽车以14.57万销量，销量同比增长94.5%，前五大畅销车型中比亚迪独占三席。

据乘联会公布的2019年上半年新能源汽车销量数据，比亚迪新能源汽车市占率23.61%，居主流新能源车企榜首。

然而，新能源汽车近乎翻番的销量增长，并未给比亚迪汽车的整体销量带来起色，比亚迪燃油车销量出现腰斩式下滑。

今年上半年，比亚迪燃油汽车仅售8.24万辆，同比下滑44.91%，市占率已跌至0.7%。

在2015年，比亚迪燃油汽车的销量还高居32.2万辆，是新能源汽车销量的5倍有余，随后两者差距逐渐缩小，2018年新能源与燃油汽车的销量基本持平，分别为24.78万辆、27.29万辆。

相比于上半年新能源车型的上市速度，比亚迪传统燃油汽车业务被边缘化已成不争的事实。

在今年召开的世界新能源汽车大会上，比亚迪董事长王传福评价新能源汽车市场“长期向好有挑战也有机会”“机会大于挑战”，甚至提出全面限制燃油车的想法。

搜狐财经查阅比亚迪官网发现，比亚迪在售的所有车型中，共有16款新能源汽车、7款燃油汽车。其中在2019年新推出的车型中，只有1款燃油汽车宋Pro，新能源汽车则多达8款。

从目前仅售的7款燃油汽车来看，除了宋Pro是今年7月新推出的车型外，秦Pro于2018年9月推出（秦Pro超能版于2019年3月上市），全新一代唐上市于2018年6月，宋MAX上市于2017年9月（全新宋MAX于2019年3月上市），而f3和速锐则在更早时间上市。

但在新能源汽车补贴退坡的影响，比亚迪上半年只完成全年42万台新能源汽车销售目标的34.7%，加之燃油汽车销量的不理想，比亚迪首次下调全年销售目标，将2019年的销售目标由80万辆下调为60万辆。

扣非后14亿净利润腰斩，政府补助款占半

调低全年销售目标，意味着比亚迪全年的营收、净利将承压。而从比亚迪自身“造血”能力看，同样存在隐忧。

今年上半年，比亚迪共实现14.55亿元归母净利润，但剔除掉7.14亿元的非经常性损益后，归母扣非净利润减半，仅剩7.40亿元。

7.14亿元的非经常性损益中，与汽车相关的政府补助高达7.10亿元。

对新能源汽车的政府补助成为比亚迪净利润规模的重要支柱。去年上半年这一情况更为夸张，期内比亚迪共实现4.79亿元归母净利润，扣非后净利润为-6.73亿元，非经常性损益中与汽车相关的政府补助高达8.94亿元。

今年3月公布的新能源补贴新政中，除了继续大幅降低补贴金额和提升补贴门槛外，地方补贴也在6月25日彻底取消。补贴退坡带来销售成本的上涨，连锁反应延伸至产销环节。

新能源补贴下降将给比亚迪带来何种影响，通过财报数据无法具体知晓，但在半年报中，比亚迪披露，截至6月末，其包含新能源补贴的应收账款账面余额达到422.94亿元，占其应收账款的82.74亿元，比亚迪对此计提坏账准备4.61亿元。

比亚迪在对三季度业绩预测时也表示，2019 年第3季度，在汽车行业市场需求下滑及新能源汽车补贴大幅退坡等多重因素的影响下，预计公司新能源汽车销售将有所放缓，业务整体盈利较去年同期有较大幅度的下降。

而在销售端，新能源补贴退坡影响已经直接显现。据乘联会发布的数据，7月新能源乘用车批发销量6.88万台，同比下降4.2%，环比6月下降48%；纯电动乘用车批发增速同比增长9%，环比下降54%；插混车型同比下降27%，环比下降16%。

比亚迪新能源汽车8月销量则同比下滑23.44%至1.67万辆，与7月销量持平，今年1-8月，比亚迪总销量29.5万辆，仅完成年度销量目标（65万辆）的45%。

同时，由于各国政府对新能源汽车的支持力度不一，新能源汽车在欧美等国的销量和普及率在很长一段时间内仍将落后于中国，比亚迪的汽车业务在海外市场的表现则稍逊于国内市场。

应收账款居上市车企首位，回款压力高企

半年报显示，截至2019年6月30日，比亚迪的流动资产共计1142.13亿元，其中货币资金为97.29亿元，应收账款为511.14亿元，存货为280.48亿元。

比亚迪应收账款占流动资产的比例高达44.75%。511亿元的应收账款规模在上市车企中居于首位。

今年上半年，营收规模是比亚迪六倍的上汽集团，其应收账款仅为454.36亿元，较比亚迪少57亿元。而以新能源汽车为主营的北汽蓝谷，其应收账款规模也不及比亚迪的一半。

2011年以来，比亚迪的应收账款规模一直居于上市车企第三名，2014年反超华域汽车成为规模第二，2016年规模翻番，以417.68亿一举超过上汽集团，成为上市车企中应收账款规模最大的车企。

据统计，上半年比亚迪的应收账款周转天数为145天，同期主流车企如长安汽车、长城汽车、上汽集团、广汽集团的周转天数则维持在20天以内。2011至2018年，比亚迪的应收账款周转天数逐年增加，从40.13天增至140天，回款压力进一步增大。

从应收账款周转率来看，今年上半年比亚迪的应收账款周转率为1.24%，去年同期这一比率为0.99%，过去几年一直维持在2%左右，排在上市车企的队尾。

对于应收账款的来源，比亚迪在半年报中表示，主要来自于新能源车的整车销售，一部分来自政府补贴款的延迟发放，一部分来自客户的分期付款，账期主要集中在1至2年。

此外，比亚迪应收账款的安全性也值得商榷，半年报披露的按单项计提坏账准备的客户中，有三名客户已破产，另外两名存在预计无法收回的可能。

应收账款的压力恶化了现金流的情况。今年上半年，比亚迪经营活动产生的现金流量净额为-20.65亿元，同比减少41.7%。对此，比亚迪解释称，主要是购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。

为应对现金流压力，比亚迪上半年通过发行债券来补充资金。据半年报，比亚迪分别于2月22日、6月21日发行了两期公司债券，债券余额分别为25亿元和5亿元，利率分别为4.6%和6.2%。

此外，比亚迪还发行了六期超短期融资券，累计发行金额达70亿元；发行了一期绿色债券，发行金额为10亿元。

筹资活动现金流量情况显示，今年上半年，比亚迪通过借款、发债等途径筹集了503.93亿元资金，用于偿还357.83亿元债务和支付18.62亿元的股利、利润或利息，筹资活动净流入现金126.61亿元。

但同期比亚迪对外投资净流出120.3亿元，加上经营活动净流入20.65亿元，截至6月末，比亚迪现金及现金等价物净减少14.22亿元，手握现金由年初的111.51亿元降至97.29亿元。

但在债务端，截至今年6月末，比亚迪的短期借款为456.47亿元，一年内到期的非流动负债为60.28亿元，其他流动负债中的超短期融资券期末余额为59.98亿元。

据此计算出，比亚迪近需要偿还的短期负债共计576.73亿元，相比手持现金仍有516亿元的缺口。（文/范迪）