宋文辉 图

“创业板上涨伴随着我国互联网初期的发展，创业板个股有业绩支撑，而2015年的大涨，更多是受估值的抬升、利率的下行、杠杆的大增以及各种政策的刺激，在这期间上涨的个股多数依靠讲故事、壳资源炒作等等，业绩支撑较弱。”某知名第三方机构分析师表示。

21世纪经济报道 姜诗蔷 北京报道

不少投资经理在“不看主板”的疯狂中逐渐熄火，买方市场游戏规则，伴随着创业板变迁，出现巨大的调整与变化。

这场变化中，诞生了新的“公募一哥”“私募一哥”“牛散”等一票明星投资人。中小创文化沿革数年之久，明星辈出。甚至“控盘流通盘”的手法，一度甚嚣尘上。

在巅峰时刻，公募基金重仓甚至全仓创业板的现象曾引发广泛讨论，就连这几年反映公募基金持仓特点的“价值股抱团”现象，在这之前更为引发市场关注的则是“创业板抱团”。

“牛市时很多公募基金为追求业绩排名也开始调整投资思路，很多机构开始自上而下选股，加入到各类主题的炒作之中。特别是散户可以参与的分级基金的大发展，更是推动了创业板牛市的深化，也为以后埋下了隐患。”华南某大型公募基金投资总监受访指出。

创业板明星沉浮史

十年之间，创业板创造了多个涨幅神话。

全通教育、暴风科技、乐视网、安硕信息等多只股票几倍、几十倍的涨幅，以及高企的市盈率，吸引着投资人的目光。

典型的就如乐视网。“当时乐视网火的时候有很多资金去炒乐视网，市场一片狂热，甚至有基金经理都成了贾跃亭的崇拜者，对乐视网塑造的概念深信不疑。”一位公募基金经理向21世纪经济报道记者回忆起之前的盛况，无不感慨。

从数据来看，2015年，公募基金持仓乐视网的家数达到顶峰。该年度年末，共有207家基金持有乐视网，持股总市值在55.54亿元，占流通股比例达到5.15%。

整体来说，除了乐视网之外，当年创业板公司网宿科技（300017.SZ）、中科创达（300496.SZ），同样占据了公募基金重仓持股的前20位的榜单之中。排位甚至超过了如今备受公募基金喜爱的家电股美的集团（000333.SZ）和白酒股五粮液（000858.SZ）。

“初期的时候大家对创业板投资主要还是以炒热点为主，当时很多公司行情火爆吸引了不少资金去炒作，而被炒作公司往往业绩表现并不好。在2015年大牛市的时候，也出现了很多基金经理盲目的追捧相关创业板股票的情形。”前海开源基金首席经济学家杨德龙表示。

事实上，随之而来的变动也引发行业巨震。乐视网跌下神坛之后，公募基金迅速下调估值并撤离。

2018年中报数据显示，当时持有乐视网的公募基金，仅有11家，持股市值1.1亿元，占流通股比例为0.25%。这与2015年巅峰时期的持仓基金家数相比，减少了94.69%。

除了明星公司之外，明星操盘手也是创业板火爆的重要推手。

譬如明星基金经理任泽松，在中邮基金任职期间，以2013年年内收益80％的成绩问鼎了该年年度股票基金冠军。这背后，则少不了创业板牛股的帮助。

但市场变迁后曾经的“利器”也变成了一把“利剑”。2018年6月，这位明星基金经理宣告离职。不久后，一家私募基金的高管名单中出现了任泽松的名字。

“从历史上来看，从2013年初到2015年6月，这是创业板上涨的黄金期，涨幅超过400%，在2015年以及2016年之后，创业板开启了慢慢回调之路，其间最大回撤高达70%，而公募基金对创业板的持仓也有一定的顺周期因素，从2013年到2015年上半年，占比不断提升，在2016年之后，占比逐渐下降。”格上财富研究员张婷表示。

从“炒热点”到“重基本面”

市场沉浮变迁中，随之而来的，公募基金的投资逻辑也在跟随变化。

“2013年创业板上涨伴随着我国互联网初期的发展，创业板个股有业绩支撑，而2015年的大涨，更多是受估值的抬升、利率的下行、杠杆的大增以及各种政策的刺激，在这期间上涨的个股多数依靠讲故事，壳资源炒作等等，业绩支撑较弱。”某知名第三方机构分析师表示。

不过，当前数据则反映出，经过了一段时间的调整，公募基金对创业板的配置比例又有所上升。

“今年这轮上涨是盈利的催生，2019年以来创业板业绩弹性加大，龙头个股业绩好转，机构对成长板块开始加仓。”前述分析师表示。

博时创业板ETF及联接基金经理尹浩在接受21世纪经济报道记者采访时指出，“十年来，创业板已经成为中国新兴经济，特别是高科技的代表。随着新兴经济在中国经济中的权重越来越高，公募基金的创业板股票持仓总体是不断增加的，但随着创业板发展的不同阶段，公募基金投资创业板的情况也在不断发生变化。”

在尹浩看来，这个变化可以概括为三个阶段：第一阶段是创业板成立至2012年底，创业板上市公司不断增多，且这些公司在上市之初的估值相对较高，这一阶段公募基金配置创业板整体仓位不高；第二阶段是2013年初至2015年创业板的大牛市，这轮大牛市很大程度上来源于上市公司并购重组频繁，外延式增长较高，概念炒作氛围较重，很多公募也加入主题炒作；第三阶段是2016年之后，特别是资管新规出台之后，创业板商誉减值增多进入杀估值阶段，公募基金投资则越来越集中于真正高科技、高成长的龙头股票。

而注重基本面选股这一变化，也是不少机构人士在受访时指出的核心要点。

“这十年来，公募基金投资创业板的趋势变化最重要的就是注重基本面研究、注重价值投资了。更加偏好那些有基本面支撑、有核心技术、未来发展潜力比较大的公司。”杨德龙指出。

“创业板整体投资机会依然较大。一方面，当前国内新兴产业仍处在快速成长期，各项政策利好也在持续落地，高技术产业特征凸显的创业板具有长期配置价值；另一方面，当前创业板的估值水平也处于历史较低位置，具有向上的弹性空间。不过投资仍要以实际业绩为核心，寻找确定性更大的机会。”尹浩表示。