雷军获50岁礼物，小米收入537亿创新高，但套着的股票咋办

小米有很多追随者，雷军有很多质疑者，尽管二者是一个绝对共同体。

前者追随小米的技术、极致性价比、把“整体硬件业务的综合净利率压在5%以下”；后者质疑雷军夸大其词，开口就是“按照国际惯例，先吹牛”“把友商按在地上摩擦”……

无论夹杂着何种情绪，小米都是中国移动互联网浪潮中的创业明星，2018年首只以同股不同权架构登陆港交所，努力了500多天，却始终未能成为港股“优等生”。其总市值在上市后的第8个交易日冲到4967亿港元以来，就在滚滚下行的路上一去不复返，截至11月27日收盘，已跌至2099亿港元，跌去了2868亿港元。其股价也已经从发行价17港元跌至8.73港元，接近腰斩。

根据小米集团11月27日发布的2019年Q3财报，本季度小米总营收537亿元，同比增长5.5%，这一增速是小米上市以来的最低单季度增速；净利润35亿元，同比增长20.3%，而在上一季度，其净利润增速为71.7%；整体毛利率由2018年Q3的12.9%增至本季度的15.3%。

从财报来看，小米并不OK。

小米上市前夕，雷军曾经承诺“让在上市首日买入小米公司股票的投资人赚一倍”，如今8块多的股价实在让人欲哭无泪。为了认购20万美元的小米股票，从不炒股的吴晓波特地开通股票账户，小米的20538名员工也是盼星星盼月亮，希望能早点解套。7月22日，为纪念小米首次入榜世界500强，雷老板大手一挥，决定给每位员工发1000股股票。按照8.73港元/股的收盘价计算，现在还套着呢。

姑且不论兑现对投资人的承诺，10岁的小米更需要的是清晰的盈利模型与竞争壁垒。

先看盈利模型，2019年初，小米对外强调接下来的核心业务，依靠“手机+ AIoT”双引擎拉动企业增长，并作出一个著名承诺——整体硬件业务（包括智能手机、IoT及生活消费产品）的综合净利率不会超过5%。2018年，小米对外公布全年“小米硬件综合税后净利率为正，小于1%。”

也就是说，小米的双引擎无法为其带来直接可观的利润，“互联网服务”崛起成为其利润点。本季度内，互联网服务收入为53亿元，同比增长12.3%，而去年同期增速为85.5%。

再看竞争壁垒，手机业务直面苹果、华为、OV等对手，AIoT赛道上的玩家还包括阿里、百度、谷歌、亚马逊等。

再过18天，就是雷军的50岁生日。对于这份财报，他依然乐观，在微博上写下：单季度总收入537亿元，创历史新高。调整后净利35亿元，超市场预期。

小米的“杂货店”

小米到底是一家什么样的公司？

如果仅仅从财报上来看，智能手机、IoT及生活消费产品、互联网服务构成拉动小米营收的“三驾马车”。

本季度内，小米智能手机部分的收入为323亿元，占总营收的60%；根据Canalys的统计，该季度内，其全球智能手机出货量的市占率为9.2%，位列全球手机品牌第四位。

IoT及生活消费产品的收入为156亿元，占总营收29.1%。依然押注电视机业务，本季度内智能电视全球出货量310万台，同比增长59.8%。

被视作利润主力的互联网服务却一直表现平平，徘徊在9%左右的占比。

上述部分本季度创收53亿元，占总营收9.9%，但增速已经从最高点的85.5%降至12.3%，为目前增速最低点。对此，小米在财报中称，广告收入中的预装收入降低；金融服务及中小企业等垂直领域的广告业务成为新的增长点；游戏收入同比上涨26%，达到8.2亿。

从收入构成来看，手机的主业务支撑下，IoT及生活消费产品的营收比例在缓慢拉动小米的营收盘。

这样的收入结构之下，小米到底是一家硬件公司，还是互联网公司？亦或是互联网营销公司？

2018年6月，小米上市前的路演中，雷军曾说，“很多人问我，到底是给小米腾讯的估值还是苹果的估值，我说我要腾讯乘苹果的估值，因为小米是全能型的。”

最终，小米的估值从最初预期的2000亿美金，到最后发行对应的543亿美金。同时，小米在“全能型”的道路上渐行渐远，外界对它的标签包括：中国版苹果、科技版无印良品、贴牌公司、百货商场、家电企业……

说得通俗一点，卖手机的雷军本着对未来趋势的“观望”，开始往自己的版图中引进各种家电和生活消费品，并且这些产品上都写上“小米”的名字。不知不觉中，把手机厂牌走成了“百货公司”。

“意外收获”是，物联网的风口在不远处释放信号，把小米商城里的产品进行物物相连，变成继手机之后小米的第二大战略。

在小米商城上，在售的产品不仅包括手机、平板、电视机，还有牙刷、运动鞋、签字笔。上演了一出“万物皆可小米”，从不同的入口进入用户的生活。雷军什么都想做，不愿错过任何一个入口。

标签越多，商品越多，则意味着雷军有越多的“仗”要打。

想做价格厚道的5G手机

全面开花之下，手机始终是小米的主战场。有趣的是，雷军、林斌、卢伟冰等小米高管似乎都有一个“隐形KPI”——在微博上为小米手机打call，后两者发布的5000多条微博中，大部分在表扬小米手机。

雷军在一次采访中提到，“我亲自带头发微博，在今年小米9（2月20日）发布前的一个星期，我统计了一下我发了97条微博。”目前，雷军发的微博数已经超过1万条，几乎都是在为小米手机转评赞。

大佬在社交平台上为自家手机站台，成为了一种小米现象，但中国的消费者似乎并不买账。引以为傲的手机，如今并不算是小米的“利器”。

从出货量来看，小米手机的销量一度在2018年Q4单季同比降低11%，直到2019年Q2才勉强拉回到3000万台以上的季度出货量，同比增加0.3%。本季度小米手机整体出货量与上个季度持平为3210万台，但同比降低3.6%。

事实上，不管雷军如何在发布会上实名diss友商，小米的市场份额在国内的增长正在走下快车道。

根据Canalys数据，中国市场2019年第三季度的手机出货量总体下降3%，其中华为以4150万的出货量占据42.4%的市场份额，同比上升66%；VIVO、OPPO分别以17.9%、17.4%的市场占有率位列二、三，同比降速为23%与20%。

小米则排在第四位，以880万台的出货量占据9%的市场份额，降速33%，为所有品牌中降速最大的品牌，超过苹果28%的降速。

在小米2019年Q3电话会上，针对季度内手机收入与销量的同比下滑，小米CFO周受资回应，“我们现在处于4G向5G切换期，手机市场大环境承压，我们选择了稳健增长，提高我们的盈利能力和现金储备，把不良的库存都消化掉了。5G手机刚出来会比较贵，而我们高效率的商业模式优势也能得以体现。”

然而，近在咫尺的5G商战中，小米到底将处于什么样的地位？此前，小米曾宣布将在2020年推出10多款低价5G制式新手机。雷军在业绩电话会上表示，“2021年会出现千元5G手机，明年我们预计发布10款以上的5G手机，我们预计中国市场5G手机渗透率达到40%-50%，小米依然会做到价格厚道的5G手机。我觉得未来3-4年所有人都会换成5G手机，这是非常大的市场需求。”

“低价”的标签之外，小米的5G产品将会到达怎样的水平还是个未知数。相反，华为对外公开，过去的10年里，在5G研发方面投入了40亿美金，获得2570个5G专利，拿下全球超过20%的5G专利。

曾经因为做手机前开发的MIUI（小米手机操作系统），在安卓环境还未完全养成之时，顺手打掉了当时的山寨机，赢得了一波技术发烧友，拿下了小米在手机市场的江湖地位。5G时代的到来，小米能站在一个怎样的视角还是个未知数。

小米的利润点在哪里？

卖手机、卖所有能通上电的硬件产品，继而把小米的互联网服务植入其中。先硬件后软件的产品配合之下，正在构成小米的“城墙”。

但是作为“打头阵”的智能手机、IoT及生活消费产品等硬件，被雷军“禁锢”在5%以下的综合净利率， 2018年底这个数字甚至在1%以下。

硬件综合净利率不足1%怎么赚钱？

媒体曾经直接把这样一个问题抛给小米CFO周受资，“我们是通过用户给我们的小费来赚钱的，这个小费也就是我们铁人三项的互联网服务。去年一年时间我们的互联网收入超过了160亿元人民币，我们公司的利润绝大部分都是从这一块来的。”

也就是雷军曾经说的，我不靠硬件赚钱，我靠生态赚钱，用软件补贴硬件，让“羊毛出在猪身上”。

坏消息是，“猪毛”正在减少，本季度内，小米的互联网服务毛利率由2018年Q3的68.4%降至62.9%。

但整体来看，手机+ AIoT的双引擎已经取得初步成效，全球MIUI月活用户达到2.9亿，同比增长29.9%；截至本季度末，IoT平台已经连接的IoT设备（不含手机及笔记本电脑）达到2.13亿，同比增长62%。

这样的盈利模型，让人联想到构建软硬件生态的苹果。除却手机、平板、iWatch等硬件产品，APP Store的软件生态正在构成苹果的营收及利润增长点。

根据苹果2019年Q3的财报，其季度内总营收为538.09 亿美元，其中Apple Watch、HomePod 和 AirPods 等可穿戴设备和配件销售收入为 55.25 亿美元，同比增长 48%。App Store 应用商店、Apple Music、iCloud 服务、AppleCare 和 iTunes 在内的互联网服务收入为 114.55 亿美元，同比增长 13%。