近日，宝马集团宣布以36亿欧元收购华晨宝马部分股权，其持股比例从50%提升至75%，宝马控股华晨也将在2022年后生效。收购华晨宝马25%股权，宝马集团成为中国放宽汽车合资股比限制后的首个受益者。

随着中国对外开放的力度不断加大，德系、美系、日系、法系和韩系等各大派系的跨国车企皆有可能继宝马集团之后陆续提高在华合资公司的持股比例。在众多合资车企中，谁将成为下一个华晨宝马备受关注。

为何华晨宝马是首家

此前，汽车产业政策股比规定外方不超过50%，主要是为了保护中国自主汽车工业不受到外资企业冲击。彼时，中国民族工业基础非常薄弱，需要通过特殊的保护政策来实现“以市场换技术”的目的，但现在随着自主品牌快速发展，情况已发生变化。

“开放股比是一件好事，会倒逼自主品牌前进，我们不能躺在合资品牌的功劳簿上沾沾自喜，必须努力寻找自己的出路。”华晨汽车董事长祁玉民如此表示。

不过，业内对此持不同观点，中融创投基金管理(北京)有限公司董事长曹鹤近日接受第一财经记者采访时表示，宝马集团将控股华晨宝马，除了政策因素驱动之外，与宝马在华晨宝马中所占据的地位也有关系。

从企业经营的层面上来看，华晨宝马的中方股东华晨中国（01114.HK）对外方宝马的依赖性较强。2017年，华晨中国的净利润仅为43.76亿元，同期华晨宝马盈利104.8亿元，按50%的股比分配利润计算，华晨宝马对华晨中国净利润贡献为52.4亿元。这意味着扣除华晨宝马净利润后，华晨中国其他业务是亏损的，亏损额达8.6亿元。2017年，宝马集团全球收入达986.78亿欧元，该集团税前利润达106.55亿欧元，而这次拿出36亿欧元用以收购股份可以说是并无压力。

加大对中国市场的投资，宝马本身存在这样的迫切需求。全国乘用车联席会秘书长崔东树认为，在中美贸易中，由美国出口到中国的汽车关税被提升到了40%，这使得以美国作为SUV、大型轿车生产基地的奔驰、宝马等德国企业受到了较大的影响。受到进出口关税提升的影响，宝马开始考虑提升旗下车辆在中国市场的售价，但这将极大地降低旗下车型的市场竞争力。

下一个花落谁家

放开股比对于合资企业来说，可能出现三种结果：维持不变、外资扩大占比、中方扩大占比。一般来说，占比越高意味着话语权和利益越大，从企业角度来说，无论是哪一方，都希望能够拥有更多的股权。从2014年一汽-大众的股权变更中可以看出，外资企业对于占比也有着很大的需求，中方也是如此。2014年时，传闻数年的一汽-大众合资股比调整事宜最终敲定。按照当时双方达成的协议，一汽-大众合资公司的股比结构由中德双方股东60∶40调整为51∶49，最终实现股权变更为一汽51%、大众30%、奥迪19%，合资公司经营期限也延长了25年，最终到2041年到期。

从合约年限来看，众多合资车企的现状还将维持一段时间。目前，合资公司最早到期的是东风悦达起亚，其合约期至2022年，一汽马自达、上汽通用、广汽本田、一汽丰田、神龙汽车、上汽大众、上汽通用等这几家企业的合约剩余时间较短，平均在10年左右，北京奔驰距离合约到期还有15年，而一汽-大众、一汽奥迪、东风日产、长安福特等车企的合约剩余时间则在20年以上，最晚的东风雪铁龙距离合同到期还有47年。据不完全统计，中国汽车合资品牌平均剩余合资营业期限约为19年。

“合资年限只是一个因素，如果决定变更股比可以签补充协议。股比会不会变更与合约年限没有太大的关系。”曹鹤表示。早在股比开放之前，有的公司就已经提出增资要求，之前，大众也宣布在谈判增持一汽-大众股份，但几年下来也没有结果，后来大众要求增加奥迪的投资也没成功，导致奥迪转而入股了上汽大众。

奥迪、大众和中国企业合作的时间很长，一汽集团的产业链也较为完善，包括销售渠道、零部件供应、政府资源等方面都具备话语权。产业链太多了，所以变更股比不是那么容易。至于大众未来对一汽-大众的股权比例是否上升而突破50%掌握控股权，德方的回应也非常微妙而谨慎。针对中国政策放开合资股比限制时间表，大众中国总裁海兹曼（Heizmann）此前对第一财经记者表示，大众集团本土化战略不会受股比放开政策影响，目前没有股比变化的动作。

“这些变化不会对我们现有的合资企业产生影响。这个政策实际上是一个原则上的变化，让我们在展望未来的时候更加充满信心。这样的举措进一步地增强了公平竞争的环境，让我们对业务发展的未来更有信心。”海兹曼如此表示。

“长期以来，我们和在中国的合资企业伙伴——上汽和一汽保持着强有力的合作伙伴关系。我们也正在和合资企业伙伴开展战略性的讨论，不光是围绕着下一个五年期，甚至是比下个五年期更加长远的中长期发展进行讨论。”海兹曼说。

“我觉得提高股比是企业去走入良性循环后下一步的事，先要把眼前这几年销量搞好。”

安永合伙人、汽车行业分析师舒畅对第一财经记者分析说，中方也好，外方也好，需要先看自己在合资公司中的贡献和话语权，再来说股比。“不过，中方相对较弱，外方相对强势的企业，将来股权变动可能性较大。”舒畅如此认为。

按照中方企业实力来比较，在国内汽车集团排名第一的上汽集团，中方实力较强，旗下合资企业，如上汽大众、上汽通用等在短时间内变更股比的可能性较小。LMCAutomotive亚太区汽车市场研究总监曾志凌对第一财经记者表示，合资品牌是一汽、长安这样大集团的利润奶牛，中方也不会轻易相让股份。

曹鹤认为，相比于其他车企，豪华车的利润较高，因而也是最可能出现股比变更的企业。“还是要看双方的谈判和外方的战略，通过增加国产车型等其他战略也可以增加竞争力。综合因素来看，下一个最有可能变更股比的就是北京奔驰。奔驰很多进口车型也在美国生产，搞不好中方也会做这个决定。”曹鹤说，北汽集团的实力也偏弱，虽然有北汽新能源，但实际上业务已经剥离出去了，北汽新能源的股权结构也很分散，只是财务报表算在北汽集团内。

2017年，北汽集团旗下的上市公司北京汽车（01958.HK）整车销量146.6万辆，同比下降24%，其中北汽车自主品牌销量更是大跌48.4%。而北京奔驰全年累计销量超42.7万辆，同比涨幅达到34.9%。在营收和利润方面，北京汽车2017年收入增长15.46%，这主要来自北京奔驰的收入增长，由853.12亿元增至1167.73亿元，同比增长36.9%；而自主品牌板块收入由308.87亿元减至173.86亿元，同比下降43.7%，仅占整个公司的13%。

值得注意的是，10月11日，宝马集团公布股比变更消息后，北京汽车在的盘中跌幅一度逼近15%；截至当日收盘，北京汽车最终大幅下跌12.8%，报收5.11港元/股，而今年以来北京汽车的股价最高达12.3港元，至此其累计跌幅已经超过56%。而华晨中国10月12日复盘股价也持续下跌。

“后续应该会有合资公司跟进。不过，决定各方股比要看各自的价值和贡献。一些表现较弱的自主品牌股比会下降，但也不排除一些合资公司外方股比有降低的可能性。”曾志凌认为，如果北京奔驰的股比发生变更，具体的股比变化还要看双方谈判，毕竟北汽的实力还是比华晨强。