豪掷巨资开拓市场，莱美药业（300006.SZ）并未收获满满。

前晚，莱美药业发布的2018年业绩快报显示，其营业收入和净利润（指归属于母公司股东的净利润）实现“双丰收”。

不过，公司实际业绩远非如此漂亮。在其1.14亿元净利润中，非经常性损益占比近半。快速增长的经营业绩中，广告费功不可没。

去年前三季度，莱美药业销售费用达4.08亿元，接近营业收入四成，较上年同期增长147.27%。其中，去年上半年，销售费用为2.43亿元，同比增长2.45倍。销售费用中，广告及市场开发费达1.80亿元，占比超七成，较上年同期增长近5倍。

广告费飙升并未带来十分可观业绩，反倒是加剧财务压力。截至去年三季度末，莱美药业短期债务逾9亿元，同比增长逾六成。同期，其货币资金只有2亿元，财务承压明显。

二级市场上，股价走势颇为难看。后复权计算，2015年以来，股价累计跌幅接近八成。

与之相对的是，股东及董监高大肆套现。据长江商报记者初步核算，仅公司实控人邱宇之兄邱炜通过减持就套现超过4亿元。

并购标的爽约出售资产调节利润

上市10年来，莱美药业频频通过并购扩张，但结果是并购折戟，依靠出售资产增利。

业绩快报显示，去年，实现营业收入15.62亿元，同比增长21.86%；对应净利润1.14亿元，同比增长105.16%。

净利润增速远远高于营业收入，主要原因是非经常性损益。去年，莱美药业非经常性损益为5377万元，占净利润的47.17%。在其非经常性损益中，最主要的是损益出售资产。公告显示，去年，莱美药业出售所持有Athenex部分股票产生投资收益4445.80万元。

之前，莱美药业也曾出售资产调节利润。2015年12月，莱美药业就以2160万元价格出售参股公司莱美广亚30%股权，获利1928万元。

莱美药业于2009年10月30日在创业板挂牌，上市之后，公司密集收购资产扩张。

仅在2010年，莱美药业就耗资2.22亿元收购康源制药、禾正制药两家公司。2013年又将莱美禾元、金星药业收入囊中，耗资5.40亿元。

目前来看，这些并购标的经营业绩并不算好看。

通过收购康源制药，莱美药业跨入大输液市场。然而，多年来，康源制药基本上靠政府补助为生。2017年，其营业收入1.07亿元，净利润为-2417.93万元。

金星药业也未摆脱亏损困境。2017年，其亏损2541.86万元。此外，2016年，莱美药业海外投资亏损，当年产生的资产减值损失达0.73亿元。

并购标的业绩爽约拖累了莱美药业的经营业绩。2012年至2016年间，其净利润剧烈波动，最高为0.61亿元，最低只有700万元。

广告费增逾5倍财务承压

依靠并购并未实现理想经营业绩，但莱美药业在广告投入方面颇为舍得。

财务数据显示，从2017年开始，莱美药业的销售费用大幅飙升。2015年、2016年，其销售费用为1.01亿元、1.25亿元，增幅在20%左右。2017年，销售费用猛增至3.41亿元，增幅为172.80%。去年前三季度，销售费用达4.08亿元，较上年同期的1.65亿元增加了2.43亿元，增幅为147.27%。

莱美药业只在年报、半年报中披露期间费用明细。从去年半年报看，销售费用2.43亿元，上年同期为7032.66万元，同比增长了245.55%。销售费用中，广告及促销费为8659.71万元，上年同期为1261.81万元，同比增幅高达586.29%；市场开发费为9294.67万元，较上年同期的1898.26万元增长了389.64%。

一般而言，市场开发费包括广告费、宣传费、考察人员考察期间的交通费等费用。在一些报表中，市场开发费与广告费、促销费合并披露。

据此，上述两项合计为1.80亿元，约占销售费用的74.07%，较上年同期增长468.16%，接近5倍。而在2017年全年，市场开发及促销费为2.5亿元，2016年仅为1849.67万元。

由此可见，2017年来，莱美药业营业收入和净利润的增长得益于大力度营销，但巨额广告费也吞噬了不少利润。

对于销售费用大幅增长，莱美药业称，“两票制”政策实施，公司优化市场布局，整合营销渠道，加强对重点产品营销及销售终端开发力度，导致费用增加。

或是为了保证好看的利润数据，莱美药业尽最大可能压缩费用。去年上半年，公司管理费用为7176.27万元，较上年同期略有下降，其中，开发支出1135.6万元，上年同期为1455.83万元。降幅最为明显的是职工薪酬（管理人员），从2017年上半年的2199.57万元下降至去年上半年的1566.45万元。

豪掷巨资做市场推广的同时，莱美药业的财务承压明显。去年三季报显示，截至9月底，莱美药业短期债务为9.06亿元，较上年同期的5.48亿元增长了65.33%。同期，货币资金2.58亿元，减少1.13亿元。参照公司经营现金流及投融资状况，公司存在流动性不足风险。

董事长哥哥套现4.24亿

大举并购、巨资推广的同时，莱美药业股东及董监高在大肆减持套现。

公开资料显示，从2011年开始，公司董监高人员唐小海、冷雪峰、李先锋、付蓉、赵斌、周雪梅、王英等频繁减持套现。

除了董监高，公司机构股东重庆科技风险投资有限公司（简称重庆科投）也大幅度减持。仅在2013年6月至12月，其累计减持566.84万股，套现约1.32亿元。

减持最疯狂的当属公司实控人、董事长邱宇之兄邱炜，邱炜也是邱宇的一致行动人。

2013年7月11日，作为第二大股东，邱炜将其持有的400万股通过大宗交易卖出回购模式，向平安信托融资，转让均价为18.87元/股。此次转让价格为7548万元。

邱炜第二个套现高峰发生在2016年12月22日，其一口气卖出2200万股，套现1.88亿元。

去年初至当年5月底，邱炜实施第三次大规模减持，合计减持2652.16万股，累计套现1.60亿元。

上述减持，邱炜累计套现4.24亿元。

随着邱炜大幅减持，莱美药业股价不断走低。2015年高峰时段，公司股价最高达79.48元，而昨日收盘价仅为4.47元。按后复权计算，其2015年以来股价最大跌幅78.66%，接近八成。