招股书显示，斗鱼直播近几年营收大幅增长，2018年同比大增94%。不过，其亏损额也在不断上涨。

DCCI互联网研究院院长刘兴亮在接受《财经》新媒体采访时分析，直播平台持续烧钱，营收大增却不赚钱的原因有三个：直播平台处于跑马圈地的阶段，通过花钱买用户买流量，快速占领市场份额。二是购买服务器贷款也要花大量的资金。三是通过高额补贴来培育和留住优质主播。

在国内直播平台面临监管收紧、同质化竞争、收入模式单一和盈利困难诸多困境，斗鱼选择上市能否助其解决这些发展的瓶颈？

去年营收大涨近一倍，但还是亏损了8.7亿

资料显示，斗鱼直播前身是生放送直播，2014年更名为斗鱼直播。创始人为陈少杰和张文明。目前陈少杰拥有斗鱼14.3%的股权，张文明持股3%，腾讯旗下Nectarine Investment Limited持股40.1%，为斗鱼第一大股东。

招股书显示，斗鱼是中国较大的以游戏为核心的直播平台，也是电竞直播领域的开拓先锋。2018年第四季度，斗鱼的平均月活跃用户量(MAU)、活跃用户日均使用时长和行业排名前100的游戏直播主播签约数量均保持领先，长期占据行业主导地位。

财务数据上，2016年、2017年和2018年，斗鱼的营业收入分别为7.87亿、18.86亿和36.54亿元，呈现快速增长趋势。净亏损分别为7.83亿、6.13亿和8.76亿元，三年合计亏损约27亿元。经调整后（non-GAAP）净亏损分别为7.56亿元、5.94亿元和8.19亿元，连续三年处于亏损状态。

成本则来自于销售和市场费用、研发支出、一般行政费用等，其中销售和市场费用占运营支出的比例达到50%以上。

营收来源单一，多元化仍乏力

斗鱼和其他的直播平台一样，面临着营收来源单一的问题。

斗鱼大部分的收入来自于直播业务。在去年36亿多的营收中，来自直播业务的收入达31.472亿元，比2017年的15.218亿元同比增长了106.8%。

2016、2017和2018年直播收入占总营收的比重分别为77.7%、80.7%和86.1%。剩下的营收主要是广告业务所贡献。而此前上市的虎牙直播，直播收入占比更是超过95%。

面对营收单一的问题，斗鱼也做了不少多元化的努力。斗鱼直播平台除了游戏直播以外，还逐步涉猎了科技、户外、美食、综艺、语音、公益、电商等多个领域。

此外，斗鱼还推出了付费会员制，付费用户快速增长。招股书显示，2016、2017和2018年，斗鱼季度平均付费用户分别为90万、240万和380万；2019年第一季度达600万，同比增长66.7%。平均每付费用户收入（ARPPU）在2016年、2017年和2018年分别为164元、156元和208元。头部主播产出的高品质内容促进了用户增速、黏性及付费意愿的提升，从而带动了直播、广告及游戏分发业务的增长。

然而付费制也颇受质疑。有网友称，“斗鱼正在做的一件事情，就属于垄断直播行业范畴！”之前直播平台盈利主要靠观众打赏和广告，而现在想在斗鱼观看Dota2联赛，必须花6块钱“办卡”才行，不然无法观看。

“多元化也只是一些艰难的尝试而已。”刘兴亮对《财经》新媒体分析，目前国内直播平台的多元化经营做得并不好，所以一直处于亏损状态。不过他认为，会员制和付费看直播是天经地义的事。只要是优质、有号召力的主播，收费观看没有问题。矛盾在于平台如何在收费和用户流失上把握好度。

直播平台能否实现盈利？

据统计，斗鱼在上市之前已累计完成6轮融资，总融资额11亿美元，约合73亿元人民币。

在斗鱼此前的6轮融资中，腾讯共参与4轮融资，战略轮由腾讯独家投资，B轮、C轮由腾讯领投。

斗鱼称，本次IPO募集的资金将用于提供更多优质电竞内容，继续增强技术和大数据分析能力，提升用户体验和运营效率，并加大营销力度，以提升品牌影响力、扩大用户基数。

招股书显示，2019年第一季度，斗鱼月活跃用户量（MAU）达1.592亿，同比大幅增长25.7%。其中，来自PC端的月活跃用户达1.101亿，同比增长21%；来自移动端的月活跃用户达4910万，同比增长37.5%，增速显著快于PC端。

有业内人士分析，目前斗鱼最迫切的愿望就是能尽快上市来解决眼前的财务危机。

不过刘兴亮对《财经》新媒体提出了不同的观点。“现在还不是盈利的时候。直播行业还处在格局未定的状态，各大平台还在大量投入追求用户和流量高增长的阶段。”

“为什么斗鱼持续亏损仍然能在美国上市？因为他们不看盈利能力，而是看你未来的前景。老一代的互联网企业在美国上市时，都是亏损的。”刘兴亮说，尽管目前没有盈利，但看好直播行业的发展前景，因为用户有需求，也一定会产生一些集中的大平台。

多重潜在风险

其实，斗鱼酝酿上市已经有一段时间，上市之路也颇为坎坷。

2016年就有斗鱼要上市的传闻。到2018年5月错失“直播行业第一股”。上市地点也从传说的港交所到了纽交所。

然而，去年的下架事件和裁员风波等，让斗鱼上市之路更加曲折。去年斗鱼App被下架，有分析称是因为播出人人贷广告，触及监管红线。

而斗鱼平台上的主播因为涉及敏感内容、低俗不雅直播，也给平台带来了不少麻烦。去年1月，卢本伟在粉丝见面会上教唆粉丝辱骂质疑他开外挂的人，随后被处罚；7月，斗鱼主播陈一发儿在早年的直播中公然把南京大屠杀、东三省沦陷等作为调侃笑料，其直播间被无限关闭；10月，斗鱼主播B总001的“精日言论”流出，引发官方媒体对斗鱼点名批评。

尽管斗鱼要上市，但仍然面临监管政策收紧、平台竞争导致主播流失等问题。

刘兴亮分析，斗鱼上市后肯定要规规矩矩地做生意。以前那些歪门邪道和打擦边球的做法肯定不行了。这也意味着，未来要花更大的成本在内容监管上。