作者：Michael Wiggins De Oliveira 美股研究社

摘要：2019年第二季度的收入增长指引表现平平；

营业利润率在2019年第一季度非常强劲，但在2019年第二季度似乎再次疲软；

广告业务表现不佳；

股票没有多少上行空间了。

虽然亚马逊在过去的20多年里做得非常好，但是现在已经没什么用了。 股东真正关心的是未来两年。

毫无疑问，亚马逊的增长速度比过去要慢。 虽然其估值仍然非常高，但其股票的定价绝对没有误差。我认为，投资者应该开始回避这一投资，在一旁观望一下。

增长指引

令人沮丧的是，最终的现实是没有实现强劲增长。

即使亚马逊的收入预期接近其财务预期的高端水平，但事实是，该公司两年前30% 左右和高收入增长率早已不复存在。

这是意料之中的。 无限期地保持增长是非常具有挑战性的。 杰夫?贝佐斯(Jeff Bezos)提醒股东，公司撑不了100年，大多数公司只能持续30多年。

要让亚马逊的股价保持目前的水平，它绝对需要被视为一个强大的颠覆者，而且至关重要的是，亚马逊作为一家出色的成长型公司的说法，也继续得到强劲数字的支持。

营业利润率令人印象深刻

本季度真正突出的一个方面是其营业收入增长了125% (经汇率调整后)。 这使得亚马逊的营业利润率上升了7.4% ，这无疑是有史以来最高的。

尽管展望未来，该公司2019年第二季度的营业利润率，即使是在财务指引的高端，也将达到5.5%，不及2019年第一季度强劲。

亚马逊的财报电话会议重申了之前的信息，即尽管2019年第一季度和2018年全年成功地收回了该公司2016-2017年期间的大部分投资，但在未来2019年剩余时间里，它将再次加大投资。

此外，在电话会议期间，讨论了尽管亚马逊对其物流和履约能力网络进行了巨额投资，但它仍然主要面向两天的配送时间。 展望未来，亚马逊希望转向一天达，这需要进一步投资。

增长最快的业务

许多乐观的亚马逊股东一直声称，该公司增长最快的业务之一——广告业务可能会损害谷歌(Google)的利益。

亚马逊的广告服务在其其他业务部门的排名也出现了大幅下滑。2018年第三季度，其它业务同比增长122%。然后在2018年第四季度，同比增长97%。而在本季度，这一比例仅上升了34%。在电话会议上，当被问及亚马逊的快速减速问题时，该公司首席财务官布赖恩?奥尔萨夫斯基(Brian Olsavsky)迅速掩盖了这一数字，并提醒分析师和投资者，现在仍处于创业初期，只要专注于此，亚马逊在广告领域仍将取得良好的业绩。

估值-- 没有安全边际

很少有投资者因为亚马逊的估值而投资它。 大多数投资者希望该公司将其业务逐步复合，并假定其股价将遵循内在价值。

但问题在于，由于多种原因，其估值已经超出了内在价值。

首先，如上所述，亚马逊的收入增长率正在减速。 这是事实。 亚马逊要以接近30% 的复合年增长率恢复到可持续的增长率是很困难的，甚至是不可能的。 但与此同时，正如上面亚马逊的市盈率所反映的那样，该公司目前的市盈率与历史平均价格相比过高。

其次，亚马逊是一家综合性公司。 虽然其大部分收入来自其零售业务，但大约一半的营业收入来自其 AWS 云业务。

就我个人而言，我发现最好把它简单地分析成一个以科技为导向的公司。 以现金流量为基础(不考虑任何资本支出要求的运营) ，上表突出表明科技股非常有利于投资者。

例如，类似同行的现金倍数中值为18.5倍，而同行的现金倍数仅为15.6倍。 更详细地说，我们可以观察到，它的同行的市盈率目前都高于历史水平。

即便如此，亚马逊的市盈率仍比同行至少高出40% 。 然而，亚马逊的商业模式是绝对的资本密集型，我甚至没有把它的租约或债务偿还计算在内，这将使数字看起来更糟。

结论

亚马逊是一家值得消费者关注的伟大公司。亚马逊确实造福了人类，这一点不难理解。然而，我认为，该股已几乎没有上行空间。