财报显示，今年上半年，东阿阿胶营业收入18.9亿元，同比下降36.69%，净利润1.93亿元，同比下滑77.62%，扣非净利润同比下滑81.55%至1.44亿元，经营活动产生的现金流量净额同比下降10.67%至-9.76亿元，毛利率下降7.59个百分点至70%。

或是有7月份业绩预告的铺垫，今天财报正式发布之后，股价并没有大幅变化，相反截至收盘，东阿阿胶股价上涨1.96%至32.27元/股。

搜狐财经从这份半年报中发现，东阿阿胶的营收增长也高度依赖广告投入，营收下降使公司流动资金承压，为结算供应商款项，今年上半年该公司质押应收票据金额同比增长了120%。

同时，今年上半年东阿阿胶收购了主营鹿茸产品开发销售的铁岭春天药业，研发投入增速也创下近五年新高，发力“阿胶+”的趋势明显。

营收下降、流动资金承压

2018年12月，东阿阿胶再次宣布将公司重点产品阿胶出厂价上调6%。2019年上半年的财报数据反应了市场对涨价的态度：营业收入18.9亿元，同比下降36.69%，库存商品价值从期初的6.65亿元增长47.22%至9.79亿元。

营收下滑、成本走高带动东阿阿胶净利润大幅下降。

财报显示，今年上半年，尽管营业成本也同比减少了23.7%至8.33亿元，但是下降速度不及营收降幅，导致东阿阿胶总体毛利率下降7.59个百分点至70%，创下近年来毛利率最大降幅。其中占总营收79.28%的阿胶系列产品毛利率下降7.22个百分点至70.06%。

财报解释称，营收减少是由于受宏观环境及下游客户压减库存影响。据浙商证券研报，自2005年起至今，东阿阿胶的阿胶块已经累计提价18次，价格增长了20倍，2018年阿胶块出厂价达到了3858元，已经超过了飞天茅台的售价。

事实上，市场对东阿阿胶提价预期的下降早有苗头，和2018年末的这次一样提价后营收乏力的情况在2018年初也出现过。

2017年11月，东阿阿胶将阿胶、复方阿胶浆出厂价分别上调10%、5%。此举导致2018年上半年东阿阿胶营收仅同比增长1.76%，增速同比下滑了3.23个百分点，库存商品价值同比提高41.52%。

搜狐财经今年7月实地走访时，北京某药房营业员告诉搜狐财经，东阿阿胶这一两年不如以前好卖，以前熬胶员每天都在，现在要预约才来。同时，北京部分药店的东阿阿胶块和复方阿胶浆都已经接近保质期。

从财报来看，终端动销除依赖经销商囤货意愿以外，还依赖东阿阿胶对销售费用的投入。在销售费用增长迅速的年费，营收情况也向好，而在销售费用缩减的年份，营收也同步下滑。

财报显示，2019年上半年，东阿阿胶销售费用同比减少17.04%至5.73亿元，主要是受上半年媒体广告投入及市场推广活动减少影响。其中广告费减少23.81%至1.36亿元，市场推广费同比减少22.58%至2.25亿元。

而在2015上半年年，东阿阿胶营收增速曾达到同比增长47.53%的近年峰值，当年的销售费用同比增长99.31%。而在营收同比下滑0.18%的2014年，销售费用也同比减少7.88%至7.51亿元。

营业收入的大幅下降或对东阿阿胶的流动资金情况带来压力。

财报显示，今年上半年，东阿阿胶货币资金较去年末减少17.67%至17.58亿元，在建工程中提前结束了东阿阿胶聊城博物馆和毛驴博物馆装修、展陈两个项目。

同时，应收账目的结构也发生了变化，并且东阿阿胶质押的应收票据金额显著增加。

财报显示，截至去年年末，东阿阿胶应收票据和应收账款分别占应收账目的62.51%、37.49%。但截至今年上半年，东阿阿胶应收票据较去年末减少20.52%至11.96亿元，应收账款同比增加73.98%至15.7亿元，应收票据、应收账款分别占应收账目的43.24%、56.76%。

同时，除2015年下半年质押过8000万元应收票据以外，自2012年至2017年，东阿阿胶再没有质押过任何资产。

但是，从2018年开始，为了结算供应商款项，东阿阿胶逐步增加了质押票据的金额，从2018年上半年质押了1.78亿元到2019年上半年的3.92亿元，同比增长了120.22%。

研发费用增47%投入“阿胶+”

东阿阿胶在财报中称，渠道清库存是现阶段影响公司业绩的主要原因，从目前的终端反馈来看公司产品动销平稳，基于长远未来考量，公司主动进行渠道调整。

具体而言，东阿阿胶财报称，在传统经销商和连锁药店渠道要推进渠道扁平化，新零售方面要深化渠道合作，提升效率及覆盖率。在增量市场方面，一是“药店+医疗”双轮驱动，加快三甲、二甲、社区民营医院的开发等，二是向县、乡领域市场拓宽，布局下沉市场。

产品和品牌战略方面，东阿阿胶财报称，会聚焦“千禧一代”（80、90、00后），将线上顾客开创作为主要营销策略制定的出发点，主推“阿胶+”方向，实施多品牌组合，借助“阿胶+”产品拓展中低端市场，对接便利化、即食化的新一代滋补消费。

财报显示，今年上半年，东阿阿胶研发投入1.3亿元，同比增长47.29%，创下了近5年研发费用最大增幅，主要用于开展阿胶+、膏滋类新产品的研发。

从今年上半年东阿阿胶处置和收购子公司的动态来看，东阿阿胶或将逐步减少对医药品牌的投入，转而涉足鹿茸等更多滋补品品类。

东阿阿胶公告显示，2015年1月，原上海东阿阿胶生物科技有限公司更名为上海昂德生物科技有限公司，主要致力于培育昂德生物医药品牌。2018年，东阿阿胶稀释了所持有的昂德生物科技的母公司华润昂德的股份。今年2月，东阿阿胶再将昂德生物科技全部股权出售给了华润昂德，获得股权处置价款103.59万元。

同时，今年5月，东阿阿胶以2688.81万元收购了铁岭春天药业有限公司51%的股权，该公司主要业务为鹿茸产品加工、销售。主要品牌有“皇家围场1619”“壮本”等。

天眼查信息显示，2018年，铁岭春天药业营收4570万元，净利润233万元。东阿阿胶财报显示，自今年5月底到6月底，铁岭春天药业收入190.19万元，净亏损33.38万元。

此外，在女性市场方向，除桃花姬阿胶糕外，东阿阿胶在2019年上半年的财报中重点提及了“真颜”系列产品，称该系列目前已有真颜小分子阿胶、阿胶红参饮等产品，战略储备产品40余种。