日前，顶着“互联网医美第一股”光环的新氧发布了截至2019年6月30日的Q2财报。财报显示，其实现营收2.85亿元，同比增长87.3%，实现净利润2930万元，同比增长230%。

乍看之下，新氧交出了一份亮丽的财报，但耐人寻味的是，财报发布后其股价并没有迎来预期的增长，反而暴跌超过30%，这就尴尬了。那么问题来了，到底是这届投资人看走眼还是新氧财务数据只是表面亮眼？

答案是后者，投资人并没有看走眼，而是发现新氧Q2财报存在隐忧后用脚投票，直接反映在股价波动上。通过全面分析Q2财报，我总结新氧主要存在四大隐忧：

一、业绩可能面临天花板

表面上看，新氧营收、净利润两大关键指标均呈现快速增长，但与其过往表现相比仍有所逊色。2018年Q1到Q3，新氧营收同比增速均超过100%，从2018年Q4起，其营收增速明显放缓，下滑至90%以下，2018年Q4、2019年Q1分别为83%、80.7%。

尽管2019年Q2新氧营收增速有所拉抬，达到87.3%，但仍未突破90%，与去年同比翻番的骄人战绩更是相差甚远。同时，纵观新氧近年来的净利润表现，给人的印象是极不稳定，时而增长时而下降，甚至两度陷入亏损，与2019年Q1 4591万元的净利润相比，Q2下滑超过36%。

在医美市场整体发展向好的大背景下，按照新氧当前营收增速放缓、增收不增利的发展态势，很有可能会陷入瓶颈，即天花板太低。

二、受到互联网巨头冲击

除了营收成本大幅增加135.7%，新氧Q2运营费用也在增加，达到2.25亿元，同比增长82.4%，环比增长70.7%。运营费用的同比增速几乎与总营收同比增速持平，加上销售和营销费用占比达到54%，代表新氧获客成本居高不下，这与互联网巨头争相入局医美市场使竞争升级密切相关。

除了悦美、更美等垂直类互联网医美平台，近年来阿里、京东、美团的杀入也给新氧带来一定的冲击。阿里健康联姻医美企业艾尔建、京东与悦美达成独家战略合作，美团医美与瑞蓝、华熙生物、艾尔建等共同成立医美行业“正品联盟”。

互联网巨头不仅有流量、资本优势，技术和成熟的管理体系也是一绝，它们高调入场，对用户的吸引力未必会输给重度垂直的新氧，给其带来不小的压力，加上医美行业本身获客就很难，且周期较长、留存率不理想，势必导致新氧获客成本增加。可以预见的是，面对诸多劲敌，未来新氧营销费用只会有增无减，而互联网巨头对其造成的冲击，将不仅仅反映在获客成本增加上，还会连带影响营收增长。

三、医美广告监管落地

新氧招股书显示，其商业模式为基于用户和医疗服务机构之间的互动平台搭建。即用户从媒体内容参与到社区中、使用在线预约功能，医疗服务机构则通过评分、审查、趋势及用户喜好反向向用户提供服务。用人话来说，就是新氧商业模式可以概括为“社区+电商”，前者带来信息服务收入，即广告收入，后者贡献预定服务收入，即平台交易佣金。

从2017年Q3开始，新氧信息服务收入占比逐渐增加，预订服务收入占比相应降低，收入结构从预定服务为主转为以信息服务为主，2019年Q2更是刷新纪录，信息服务收入占比超过七成，达到74.4%。同时，信息服务收入增速高于预定服务收入增速，说明入驻新氧的医疗机构在逐渐增加，广告营销需求激增，其财报也印证了这一点，Q2付费医疗机构数增至3157家，未来竞争加剧在所难免。

信息服务收入、预定服务收入此消彼长，说直白点，就是打广告的医疗机构多了（增速迅猛）、医美服务交易抽成也多了（并未减少，只是增长越来越慢），从侧面反映出新氧平台广告转化率变低，平台订单成交率保持在低位运行。

因此，新氧Q2付费用户总数为20.15万人，同比增长118.8%，平台促成医美服务交易总额为8.93亿元，同比增长81.9%，诸如此类的亮眼数据看看就好，不要当真。新氧Q2预定服务收入同比增长49.1%、环比增长13.4%，远远落后于总营收同比增长87.3%、环比增长38.3%，这才能反映出其真实运营现状。

值得注意的是，8月27日，上海市市场监督管理局召开医疗广告专题培训会，联合上海市卫健委等部门整顿医美广告市场。显然，医美广告监管触动行业敏感神经，受此影响，两天后新氧股价应声跌去1/3，同一天其发布Q2财报，时至今日股价一直徘徊在低位。

四、难解的黑产和肖像侵权

在竞争加剧且获客成本大幅增加的情况下，新氧改善平台用户体验，提升用户忠诚度和留存率势在必行。不过，新氧从2013年成立以来，就一直争议不断，除了多次被曝出刷单、医生资质造假，今年7月，新京报又披露部分入驻新氧的医美机构存在涉销售违禁药品、代写虚假“美丽日记”等问题。

不过，新氧的回应似乎有刻意甩锅给医疗机构、黑产的嫌疑，引发外界质疑。以甩锅黑产为例，黑产的确可恶且难以根治，但新氧过往并未在打击黑产上有太大作为，而且随着其上市，黑产被无形放大，随时会带来负面影响，遗憾的是，直到危机爆发新氧才匆匆亡羊补牢。

同时，肖像侵权也是新氧一大隐患。为造假客户资料，新氧多次在网上盗取整形用户对比图，然后伪装成自己的案例，这一行为使其陷入肖像侵权的诉讼。据中国裁判文书网站显示，新氧涉嫌肖像侵权的诉讼文件有36多条，其中包括黄渤、李小璐、黄奕、刘雨欣等明星。前不久，新氧在与林志玲的法律纠纷中败诉。

从长远来看，医美无疑是朝阳产业，市场会越来越大，但最近集中爆发的负面舆论，可能会引发国家政策层面的管控，或将导致医美行业在未来两三年内陷入低谷期。对于处于舆论漩涡的新氧而言，当务之急是为求美者建立一道信任屏障，注定任重道远。

结语

致力于颠覆医美行业潜规则、消灭行业中介的新氧，如今却靠莆田系整形医院广告投放而赚得盆满钵满，信息服务收入节节攀升，正在成为医美行业最大的中介。而这种模式隐藏的隐患，显然比售违禁药、资质造假、虚假日记更值得考量。需要指出的是，医美行业是有原罪的，在“颜值经济”愈发盛行的当下，新氧们更需要守住底线和初心，消除乱象、堵住漏洞，且行且珍惜。