文/星空下的大橙子

这一天，农妇张菊秀敲响了一户又一户邻居的门，红着脸向乡亲们开口借钱。因为她的小叔子王传福回家了。王传福每周回家一次，跟嫂子张菊秀拿10块钱作为下一周的生活费。但这一天张菊秀只凑够了5块钱，她把这5块钱都拿给了王传福。

“那些年过得很苦。”多年后王传福如是说。

1995年，29岁的王传福从北京有色金属研究总院辞职，在深圳注册比亚迪实业生产“大哥大”上使用的镍镉电池。两年后比亚迪开始生产镍氢电池，当年就以1900万块的销量位列世界第七。随后，比亚迪进入锂电池领域并连续拿下摩托罗拉、爱立信、诺基亚等顶级客户，一时风光无两。

2002年比亚迪成功登录港交所，手里忽然有了一大笔钱的王传福先是收购了北京吉驰汽车模具厂，又于次年收购陕西秦川汽车有限责任公司。

比亚迪开始造车了。

一、风光的半年报却遭遇评级下调

8月21日，比亚迪公布了2019年半年报，归属于母公司净利润14.55亿，同比增长203.61%同时，公司销售新能源汽车14.57万辆，同比增长94.5%。国内新能源汽车市占率提升至24%。

按说，在中国车市大环境如此糟糕的2019年上半年，比亚迪如此靓丽的成绩单已经称得上是“逆风飞翔”了，然而比亚迪的投资者们却未迎来股价的上涨。与此相反，多家投行都在最新的评级报告中下调了比亚迪的目标价：

【中金公司】：下调比亚迪A股目标价19%至59元，下调H股目标价29%至50港币；

【摩根大通】：将比亚迪 H股评级由超配下调至中性，目标价44港元；将比亚迪A股评级由超配下调至中性，目标价44元；

【野村证券】：将比亚迪H股目标价由45.1港元下调至39.2港元，维持“减持”评级。

实际上，比亚迪自己对下半年的业绩也是心里没底：在上半年实现净利润14.55亿的基础上，公司预计2019年前三季度盈利总计将只有15.55至17.55亿，悲观之情溢于言表。

二、补贴消失就像拆掉了温室的骨架

根据2019年新能源补贴政策，国家补贴将降低50%，地方补贴将会全面取消。对于在与传统燃油车的竞争中仍然处于下风的新能源汽车来说。政府补贴的退坡意味着新能源车企将不得不走出温室，迎接凛冽的寒风。对于新能源汽车销量占比高达60.64%的比亚迪来说，受到的影响会相对更大。

而且，目前新能源汽车的价格补贴采用的是厂商先行垫付，政府审核通过之后再发放补助款的模式，这种补助模式造成了比亚迪账面高达511.14亿的应收账款，占全部流动资产的近一半。

摘自《比亚迪2019年半年报》

虽然这些钱最后是肯定能收回来的，但是对于比亚迪来说，短期内资金压力仍然非常大。

三、研发是利润之源也是烧钱黑洞

2008年，比亚迪花1.7个亿买下了月均亏损将近5000万的宁波中纬半导体，这是一个当时几乎全中国任何一个企业都不敢接的烂摊子。

但是，借助这家企业生产的6英寸晶圆，比亚迪自2005年就已成立的内部IGBT（Insulated Gate Bipolar Transistor，一种大功率电子器件）项目组开始搅动风云。IGBT号称电力电子装置的CPU，是电动车三大件之一电控系统的核心器件。2012年，宁波中纬终于实现了车规级IGBT模块量产，而2018年，比亚迪4代IGBT不仅在性能上完全赶上了唯一竞争对手英飞凌，产能更是达到了5万片/月。现在，比亚迪是世界上唯一一家拥有完整IGBT产业链的汽车企业。根据公司2018年年报，新一代碳化硅电控系统的研发已经初见成效，比亚迪新能源车将逐步搭载自研碳化硅电控系统。

摘自《比亚迪2018年年报》

年报中同时提到的磷酸铁锂电池，也在今年有了下文：比亚迪宣称有计划于明年推出新一代磷酸铁锂电池，能量密度提升50%的同时削减了30%的成本。

研发和垂直整合，使比亚迪新能源汽车业务的综合毛利率达到了20%以上。虽然包括政府补助，但是想想同样拿了政府补助的特斯拉就该明白这个数字的难能可贵。但研发也是吞噬资金的黑洞。

摘自《比亚迪2019年半年报》

根据2019年半年报，比亚迪共发生研发费用24.95亿，同时发生财务费用14.53亿。橙哥相信，被巨额应收款拖累现金流的同时仍要维持研发，是造成高额财务费用的主因。

总而言之，橙哥认为比亚迪最大的风险在于新能源汽车整体上还远未达到成熟。在汽车销量陷入低谷，政府补助退坡的情况下，比亚迪靠什么持续进行高额的研发和固定资产投入,是摆在王传福面前最迫切的问题。

比亚迪作为中国新能源车的龙头尚且如此，在外部环境多舛的当下，整个行业是否会率先进入凛冽寒冬？

注：本文不构成投资建议，股市有风险，投资需谨慎，没有买卖就没有伤害。