长江证券发布投资研究报告，评级: 买入。

芒果超媒(300413)

事件描述

公司发布19年中报：1）19H1实现收入55.04亿元，同比增长10.41%，实现归母净利润8.04亿元，同比增长40.33%，接近预告上限（预告实现归母净利润7.3-8.3亿元），其中快乐阳光实现收入39.74亿元；2）公司公告每10股转增7股。

事件评论

依托芒果平台调性和强劲的自制内容力，公司广告收入实现逆势增长。19H1实现广告收入16.99亿元，同比增长62%。19年受宏观环境影响整体广告市场下行，公司能实现广告逆势增长的原因在于：1）芒果具备强大的自制内容力，公司自有内容制作人员超1500人，拥有16个综艺制作团队，19年芒果综艺产能显著提升；2）芒果聚焦年轻女性用户，基于平台的差异化定位能够实现广告的精准投放；3）我们预计下半年《妻子的浪漫旅行3》、《女儿们的恋爱2》、《明星大侦探5》招商高于前季，对全年广告招商保持乐观。

线上与线下联动，会员业务增长依然强劲。19H1公司实现会员业务收入7.86亿元，同比增长136%，6月底芒果付费用户达到1501万。1）公司构建会员生态体系，打造包括青春芒果节、青春体验馆等在内的会员权益矩阵，提高存量会员粘性，实现新用户转化；2）率先切入线下赛道，通过“会员开放日”“芒果盒子校园跑”等品牌活动，实现线上、线下全方位打通，提升会员竞争力；3）加强异业合作，对用户特征进行精准画像，实现付费用户数的快速增长。

公司与运营商和硬件厂商的合作加深，运营商业务实现高速增长。19H1公司实现运营商业务收入5.65亿元，同比增长41.12%。1）中国移动入股芒果，芒果与中国移动的非排他性合作将提升省外IPTV的渗透率；2）公司与华为开展战略合作，芒果内容平台植入华为智慧屏，加速OTT业务的拓展，推动用户及付费增长。

5G时代，大屏价值重估，视频内容产业有望率先受益。我们坚定看好长视频龙头企业的竞争壁垒、会员提价，5G创新。我们预计19-21年公司归母净利润为13.04/16.14/18.82亿元，EPS为1.25/1.54/1.80元，对应PE为35X/28X/24X。

风险提示：

1.付费用户增长不及预期；

2.行业监管风险。