营收增长，亏损扩大，拼多多能否盈利，或许下一季度财报能给出答案。

北京时间11月20日，拼多多（NASDAQ：PDD）公布2019年第三季度财报。这一季度，拼多多总营收为75.139亿元，较去年同期33.72亿元增长123%。

第三季度，拼多多经营亏损为27.92亿元，较2018年同期的12.695亿元，亏损扩大119.93%。非通用会计准则下，平台经营亏损为21.235亿元；这一季度，拼多多归属于普通股股东的净亏损为23.35亿元，对比去年同期为10.983亿元，亏损扩大112.6%。非通用会计准则下，平台归属于普通股股东的净亏损为16.604亿元。

无缘618，也够不上双11的拼多多第三季度，即使有电商淡季的亏损合理化理由，二级市场仍然给出了消极反馈。受此影响，拼多多美股盘前大跌20%。

钱虽亏了不少，但好消息还是有的。拼多多的用户数增长势头仍然强劲。财报显示：第三季度拼多多平均月活数为4.296亿，同比增长85%。环比上一季度净增5310万，创上市以来单季度最大增长。

增长显露疲态

二季度财报发布前，金融机构巴克莱银行在投资评级报告中，将拼多多初始评级为“增持”，目标价调至32美元。而今日，拼多多三季度财报发布后，股价也应声下跌：从开盘价41.8美元降至截稿的40.72美元，下跌近3%。

与第二季度财报的数据相比，第三季度的拼多多确实有让投资人失望的理由。

第三季度，拼多多营收同比增长123%，达75.139亿元，而第二季度，拼多多营收同比增长169.1%，达72.9亿元。营收增速明显放缓，拼多多长期保持的高速增长状态略显疲态。

对于此次营收增长，财报将其归功于“平台在线营销技术服务收入的强劲增长”。

本季度，拼多多在线营销技术服务收入67.114亿元，较2018年同期的29.741亿元增长126%。平台交易服务收入8.025亿元，较去年同期的3.983亿元增长101%。拼多多称，在第三季度加强了对商家的资源与技术支持，降低商家的运营与销售成本的同时，提升了投资回报率。

用户数上，拼多多在这一季度获得了单季度用户最大增长，净增5310万。截至2019年9月30日，拼多多活跃买家数达到5.363亿。在2019年的前三个季度里，拼多多获得1.508亿新用户，平均下来每季度获得新用户5027万。

相比营收增长的昙花一现，拼多多的用户数增长更具持续性。

根据11月20日数据公司QuestMobile发布的《2019双11洞察报告》，2019年双11当天，各电商平台DAU（日活跃用户）中，拼多多为2.2亿，与手机淘宝的4.6亿相差2.4亿元。而2018年双11当天，拼多多DAU为1.19亿。也就是说，在一年时间里，拼多多参与双11的DAU增长了85%，上涨势头依然明显。

但从另一个角度看，电商平台比拼的用户消费力，是DAU所不能代表的。马云不久前也说过，每天晚上大约有1700万人逛淘宝但是什么东西都不买。且从目前各个电商平台披露的双11成绩单看，淘宝仍是双11消费的绝对主场，这在一定时间期限内都不会有所变化。

对拼多多来说，追赶用户数容易，但长期践行“同品最低价”的自己，想要摆脱低价低质的原始印象，提升用户消费力，仍需很长的路要走。

营销仍是最大“负担”

为了获得高质量用户，2019年拼多多推出“百亿补贴”计划，刚刚过去的双11，拼多多用包括Apple MacBook、戴森吹风机等在内的多款高单价商品的低价策略，试图拉拢五环内或是一二线城市更具消费潜力的优质用户。

双11过后，拼多多发文称：“我们连实时数据大屏还未曾来得及搭建，公司上下都在急着补货、比价和补贴，走廊里的横幅和氛围花篮也还没来得及摆。”

营销补贴成本高企，也解释了为何拼多多盈利的期待屡屡落空。

第三季度，拼多多仍在不断加强对商品的补贴力度。拼多多的总经营费用为84.726亿元，对比去年同期为38.672亿元，经营费用增加了119.09%。这其中，用于销售与市场的推广费用为69.088亿元，较2018年同期的32.296亿元增长114%，较上季度的61.037亿元，环比增长13.19%。

换句话说，无论是同比还是环比，拼多多的经营成本都在营销费用的带动下上涨。

在晚间的电话会议中，对于如何更好地提升销售和营销的回报率，黄峥称，拼多多的投资是提升用户的参与度及回报用户，巩固用户的长期使用习惯。无论是优惠券还是“百亿补贴”，都是为了提升用户体验以巩固用户习惯。目前拼多多用户“每年平均消费超过2千元，一线用户超过5千元。”黄峥也称，下一季度会继续“百亿补贴”战略。

在成本中，一个值得注意的点是，拼多多的研发费用增长至11.272亿元，占收入比达15.0%，较2018年同比增长240%。研发费用远高于互联网行业的平均水平，对于年轻却备受瞩目的公司来说是件好事，科技软实力的增强无疑会为拼多多的前景带来更多想象力。

如今，拼多多不得不面临的局面是，最大的营销主场微信发生了变化。

10月末，微信开始清理外链，拼多多的小程序分享链接也被“封杀”，而彼时正处于双11的节点。电商平台的小程序已经成为承载各家活动营销的主要阵地，和好友拼单买更便宜，邀请好友砍价等操作，也是拼多多崛起的关键。

小程序链接被“封杀”对拼多多双11的影响有多大外界无从知晓，但面对其他电商平台亮出的成绩单，拼多多给出的那封感人至深的信并没有被投资人买单，当日拼多多股价跌幅超3%。

但转机也存在于微信。上述双11洞察报告显示，今年双11各大主流电商平台的小程序DAU大幅增长：拼多多微信小程序、每日必抢支付宝小程序、京东购物微信小程序分别成为综合电商双11当天小程序DAU前三名，分别达到2930万、2360万和1805万。

一方面，拼多多要庆幸微信没有“赶尽杀绝”；另一方面，拼多多需要反思的是，能轻易被微信“扼住喉咙”的自己，如何与淘宝、京东竞争。