异观财经（ID：DifferentFin）原创

作者 | 炫夜白雪

从诞生之日起，趣头条就成为舆论了的“宠儿”。与拼多多、快手并称为“下沉三巨头”，然而其体量却难与前两者相提并论。营收增速下滑、持续亏损、高管动荡等声音频频被媒体报道，在三季报发布不久，又遭遇做空机构做空，2019年，趣头条还真是“流年不利”。

增收“断崖式”下滑 做空机构称趣头条绝大部分营收是假的

根据趣头条发布的2019年三季报数据显示，趣头条三季度营收14.069亿元，较上年同期的9.773亿元，增长44%，较上一季度的13.859亿元，增长1.5%。

趣头条的高增长神话如今已不复存在，对比以往数据，趣头条营收增速出现“断崖式”下滑。

异观财经通过综合梳理趣头条2017年第一季度至于2019年三季度财务数据发现，趣头条单季营收同比增速在持续放缓，到2019年三季度则出现“断崖式”下滑。三季度44%的营收同比增速，远远低于二季度187.9%、一季度度373.3%的增速。

在2018财年，前三季度营收同比增速均高于500%，最高增速出现在2018年二季度，营收同比增速高达578.7%，在2018年四季度营收同比增速放缓，但依然保持426%的告诉增长。

（数据来源：财报）

三季报发布不久之后，趣头条遭遇Wolfpack Research做空。做空机构Wolfpack Research称，趣头条2018年销售额74%都是假的，其当前现金余额的78%并不存在。

报告表示，在2018年提交给美国证券交易委员会(SEC)的文件中，趣头条声称其营收为人民币30.2亿元。但该机构调出了趣头条所有子公司和附属实体的2018年国家工商总局备案文件，发现其总营收只有人民币24亿元。在调出趣头条主营业务VIE（可变利益实体）及其内部“广告代理”的详细信用报告后，该机构得出的结论是，2018年趣头条的合法营收总额仅为人民币7.98亿元左右。

对此，趣头条回应称，Wolfpack Research的做空报告有严重错误，完全背离了基本事实，趣头条会在近日发出一份官方回应。

增速下滑的同时，趣头条依然在持续亏损。趣头条2019年第三季度净亏损为8.884亿元，2018年同期的净亏损为10.334亿元，亏损有所收窄。然而，较二季度5.613亿元的亏损，环比扩大58.3%。

盈利依然是趣头条面临的“难题”。趣头条上市以来一直处于亏损状态。2019年前三个季度，趣头条亏损高达21亿元，超过2018全年的亏损。

（数据来源：财报）

目前来看，此次做空并未影响趣头条股价。但长期来看，趣头条的形势并不乐观。对于尚未盈利的互联网公司而言，增长速度是非常重要的考量指标，就目前趣头条的营收增速来看，投资者对趣头条充满担忧，从其当前股价表现和市值也可以看出一二。截至异观财经发稿，趣头条的股价已从最高点的20.39美元，跌至3.03美元，远低于其上市时7美元/股的发行价，当前总市值仅为8.80亿美元。

根据做空机构Wolfpack Research的计算，截至2019年第三季度末，趣头条只剩下大约人民币4.58亿元的现金。按照趣头条目前的烧钱速度，这笔现金最多只能维持到12月初。

财报数据显示，截至2019年9月30日，趣头条拥有现金、现金等价物、短期存款和短期投资计21.201亿元。截至2019年6月30日，公司拥有的现金、现金等价物、短期存款和短期投资为22.876亿元。

烧钱之快，趣头条能否坚持到盈利的那一天？

在三季报电话会议上，趣头条表示将会通过控制成本，早日实现收支平衡，预计到2020年下半年将实现此目标。就目前趣头条花钱增速高于营收增速的现状来看，趣头条是否能如愿实现收支平衡，并最终扭亏为盈，仍需要时间来观察。

趣头条依靠“看新闻赚钱+收徒”模式，在短时间内俘获了大量的下沉市场用户。这周模式也成为做空机构做空趣头条的原因之一。Wolfpack Research认为，趣头条的“忠诚计划”创造了虚假的广告流量和用户增长。

报告表示，趣头条的“忠诚计划”奖励指向趣头条应用的用户，这种奖励可以兑换成现金。用户通过向新用户推荐趣头条应用（“用户获取成本”）以及查看内容和点击广告（“用户参与度成本”）的方式来获得奖励。也就是说，趣头条实际上需要向使用其应用的用户支付费用，而且这种费用并不便宜——截至2019年第二季度，过去12个月的“忠诚计划”支出总计为7.018亿美元，在该公司向美国证券交易委员会上报的营收中所占比例为100.2%。

下沉市场用户群体，对价格的具有很高的敏感性。趣头条靠烧钱补贴圈来用户，通过“金币”、“红包”等补贴的方式来留存用户，一旦补贴减少或者停止，又能留下多少用户？用户活跃度又将如何？

从日活看，三季度综合平均日活用户数为4210万人，同比增长97.7%。异观财经发现，该数据同比增速远低于此前增速。2018年一季度至2019年二季度，趣头条平均日活用户同比增速分比为352%、223.1%、227.7%、225.3%、231.9%和207.1%，均高于三季度的97.7%的增长。

（数据来源：财报）

趣头条平台用户获得、用户规模增长依赖平台烧钱补贴。财报数据显示，趣头条三季度营收成本为4.96亿元，较上年同期的1.54亿元，增长222.5%，营收成本同比增速高于营收同比增速。

为了维系现有用户，趣头条需要持续追加营销支出。三季度，趣头条市场和营销费用为15.032亿元，较上年同期的10.45亿元，增长43.9%，增速同样高于营收的增速。

（数据来源：财报）

三季度，趣头条市场和营销费用营收占比高达106.8%。其中，用户参与费用为5.361亿元，同比增长11.5%；获客成本为7.883亿元，同比增长48.1%。

然而，用户参与费用的增加，并未明显提高日活用户平均每日使用时长。财报数据显示，三季度，日活用户平均使用时长为61.3分钟，略高于二季度的60分钟，却依然低于一季度的62.1分钟，以及2018年四季度的63.1分钟。

异观财经小编下载趣头条App，作为新用户除了获得10000金币新人红包后，各种新手任用引导小编去赚金币，同时还用额外奖励去引导用户邀请老用户，邀请30天以上未登录的老用回来可以获得3-6元的奖励。趣头条用户留存率的情况并未做详细披露，不过就小编的体验来看，获取和留存用户需要增加营销费用的同时，“唤醒”老用户，提升用户活跃度，似乎也是通过补贴来实现，补贴减少，则有可能降低用户拉新，以及用户活跃度，造成用户逐利性逃离。

营收单一 米读能否成为趣头条的“救星”？

广告和市场收入是趣头条主要收入来源。财报显示，三季度，趣头条总营收14.069亿元，其中广告和市场收入13.816亿元，营收占比高达98.2%。异观财经发现，自2017年一季度以来，广告和市场收入营收占比持续在90%以上，广告和市场收入营收占比最高达99.4%。

（数据来源：财报）

由此不难看出，趣头条营收比较单一，严重依赖广告收入。

做空机构Wolfpack Research研究表明，近50%的趣头条广告来自未披露的关联方或趣头条本身。

Wolfpack Research在趣头条的平台上分析了5万多个广告，结果令人震惊。在我们的样本中，超过25%的趣头条广告流量都指向该公司首席执行官拥有的未披露关联方，21%则来自趣头条本身。我们得出的结论是，趣头条最大的4家广告商占其广告流量的69.7%：其中排名第一的是趣头条首席执行官拥有的一家未披露关联方；第二名是趣头条的一家子公司；第三名是趣头条最大的非关联方广告商，该公司最近对趣头条发起了侵权诉讼；第四名则正在根据美国破产法第11章的规定申请破产保护。

异观财经小编在浏览页面时发现，每次下拉或者刷新页面，在最醒目的位置都会出现广告，小编刷到最多的广告有抖音急速版、快手、小米贷款、天天快报等。

（趣头条APP截图）

这样的广告密度，实在影响小编的阅读体验，就小编自身而言实在很难坚持使用下去，如果与异观财经小编有同类感受的用户占其注册用户的一定比例，高频的广告推送，势必会影响这类用户的用户体验，有可能导致用户的流失，如果该比例足够大，用户流失会直接影响广告主的广告投放效果，进而影响趣头条的营收情况。

单一的广告营收，在经济形势下行的大环境下，广告市场持续疲软，想要实现收支平衡，并最终实现盈利，趣头条还有很长的路要走，活下去是趣头条当前面临的首要问题。米读等新业务被趣头条寄予厚望。

2019年初，米读的日活数达到500万，3月超过600万。在第三季度，米读的综合流量保持稳定。截止到目前，米读和米读极速版的综合日活跃用户量仍然超过 800 万。目前，米读日营收是在250万至300万人民币之间。

米读主打广告+免费阅读模式，相较掌阅、起点等平台而言，米读免费的确降低了阅读门槛，优势是三四线等下沉市场用户对价格敏感，付费意愿薄弱的用户，有很强大吸引力，这也是米读用户快速增长的主要原因。

然而，频繁的广告露出也导致用户体验非常糟糕。异观财经小编在米读阅读网络小说时候发现，每个页面底部都会有广告，并经常性的出现醒目的广告，一部小说动辄几十万甚至上百万的文字，就目前出现广告的频次，将严重影响用户的阅读体验，异观财经小编一部网络小说，阅读还不足6%就放弃了，可以想象，这样糟糕的阅读体验，最终能留下多少忠粉?我们不得而知。

同时，小说的内容也存在各种问题，阅读时候作者关于剧中人物的名字都经常出现混乱的情况，这难免让读者对小说作品的质量担忧，优质的内容少，也将影响平台的口碑，限制未来发展空间。

如果说用户为了“赚钱”而来，10000金币仅能换1元现金，这样的收益，一个月也很难赚到多少钱，花费大量时间刷资讯、刷视频，当时间和精力的付出无法与收益划等号时，为赚钱而来的用户，最终也将逃离，米读未来能做到哪一步？还需要时间，从其变现率、营收贡献占比，以及用户留存率、活跃度来证明。