5月22日，荔枝发布了截至2020年3月31日的第一季度财报。与市场的判断有所出入，受疫情影响在线业态多数受益，需求猛增下，数据增长大多都十分亮眼，但作为在线音频第一股，身处小众赛道，荔枝增长相对受限，且作为UGC的代表，变现模式单一的问题突出，自它上市起，市场直接用脚投票了。
整体来看荔枝本季度财报，营收增加的同时，亏损进一步扩大、运营成本在提高、毛利率降低：净营收3.7亿元，同比增长42%，环比增长1.3%；净亏损达到4820万元，与去年同期的净亏损1140万元相比扩大了300%；运营支出为1.206亿元，同比增长37%，环比增加了25%；毛利率为19.7%，去年同期这一数字为31%。
不过受疫情影响，在线音频行业受益，荔枝的活跃用户和付费用户增幅扩大：荔枝第一季度月活跃用户数增至5450万人，同比增长了34%；付费用户总数同比增长60%，达到了45.03万人。
荔枝在财报和业绩报告电话会中，重点标注了营收和用户数的增长，但这家公司更为外界关注的是，上市短短四月，市值从超5亿美元跌落至不足2亿美元，或因此在财报发布当日，其股价未增反减，盘后下跌1.47%。
当然，也有美国参议院5月20日通过的《外国公司问责法案》对中概股的影响。这一议案被指专门针对中概股的审计问题，受此法案影响，5月22日中概股整体受挫超过4%，阿里市值蒸发2380亿元人民币，京东跌幅超5%，百度、爱奇艺、搜狗、荔枝等跌幅超6%，微博、陌陌、斗鱼、虎牙跌幅超9%。
这对上市以来股价一直走低的荔枝无疑是雪上加霜。22日当晚，荔枝股价下跌8.42%收至4.35美元/股，不足发行价11美元的50%。
荔枝股价走势
连年亏损、负债高企，变现能力单一
根据艾瑞咨询发布的《2020年中国网络音频行业研究报告》显示，综合性音频平台中，喜马拉雅、荔枝和蜻蜓FM是行业内头部音频平台。估值不及喜马拉雅和蜻蜓FM，却第一个成功赴美上市，作为在线音频第一股，荔枝就因连年亏损，负债高企，在上市之初饱受争议，这一情况在上市后并未改善。
来源 / 艾瑞咨询报告
从其招股书来看，2017年-2019年负债率连年攀升，在2019年达到了130%；同时亏损自2018年的9342万元扩大到2019年的1.33亿元。2020年第一季度财报显示，净亏损达到4820万元，同比扩大了323%。荔枝方面解释称，该部分亏损扩大是认列了由于公司IPO上市而生效的股权奖励支出。然而，刨除股权奖励支出，荔枝本季度的亏损仍高达2870万元，以这一数据计算，净亏损同比扩大152%，基本与上一季度的亏损额持平。
另外，荔枝本季度的毛利润为7290万元，同比下降了6%；非美国通用会计准下，毛利润提升为7800万元，同比只增加了1%，毛利率为21%，同比降低了9%。
究其原因，运营成本持续走高，打赏分成支出占大头是核心要素。
本季度音频娱乐营收（即来自用户的直播打赏费用）同比增长了41%，占总营收的98%以上，贡献了3.664亿元的营收，其中接近60%（2.189亿元）作为打赏分成费支付给主播。而其他商业化收入实在微薄，播客、广告及其他等的营收全部加起来是380万元，同比增长了171%，但整体占比仍不足1%。
对此，荔枝创始人兼CEO赖奕龙的解释是，作为偏UGC、分众化的平台，更多收入来自互动类项目，如直播、游戏和电商。从财报来看，赖奕龙的说法是乐观的。
一来为了保住直播打赏的收入，二来，随着在线音频行业UGC入局者增多，竞争加剧之下，整个行业的主播分成比例一直被抬高。根据2019年年报显示，荔枝的主播分成（从收到的拟礼物或货币的销售额中抽成）比例高达72.79%。
数据来源 / 荔枝财报制图 / 燃财经
事实上，竞争不只来自音频平台，荔枝还面临着来自视频平台的竞争。虽然荔枝平台上主播的分成比例远高于视频直播类的分成（大多在50%以下），但相比之下，两类平台的主播收入虽都以PK形式获取打赏费为主，但因视频直播的视觉冲击感更大，礼物打赏量更大，月流水要远高于音频主播。
Third Bridge高临咨询访谈专家表示，在音频行业，月流水在15-20万就属于头部主播了，而视频直播头部秀场主播的月流水动辄百万；时间成本上，音频直播需要2-4个月才能做起来，而视频直播快的只需要1-2个月，因此很多主播选择做视频直播。
研发费用飞涨，盈利难题未解
运营成本持续走高，另外的原因是研发费用飞涨。
财报显示，荔枝第一季度整体运营费用为1.206亿元，与去年同期的8800万元相比增长了37%，与上一季度的9620万元相比增长了25%，其中研发费用占比，从2018年第一季度至本季度自30.9%扩大到了48.7%，本季度5840万元的支出与去年同期的2900万元人民币相比增长101%。
各季度销售、研发、行政费用（从左到右依次）
支出占比情况来源 / 荔枝季报
疫情期间，荔枝推出了荔枝的Rlog（声音日记），意在吸引更多用户使用荔枝的录音和剪辑工具，记录和分享生活，换来的是活跃用户和付费用户增幅扩大。财报显示，荔枝本季度累计上传的音频内容数量创了新高，达到1.96亿，同比增长了52%；月活跃用户数增至5450万人，同比增长了34%；与此同时，用户的付费意愿也在增强，付费用户总数同比增长60%，达到了45.03万人，付费率达到了8.3%。
但代价是，研发费用飞涨。荔枝解释称，主要因其在开发人工智能应用和增强数据安全性方面做了较多投入。
在上市现场接受新浪财经专访时，赖奕龙曾谈到，荔枝和喜马拉雅、蜻蜓最大的区别是，荔枝专注于分发大众内容，坚持用AI技术让每个普通人都有机会在这里获得粉丝，而不是像其他平台由明星、头部主播主导，从内容形式来说有点像“音频界的快手”。
UGC平台对内容生产者的要求较低，大多并非是专业制作团队，因此对平台的底层音频制作技术考验较大，荔枝平台在向主播提供声音优化、继续录制、实时剪辑等技术模块进行了技术优化，并在语音识别和对用户的个性化推荐上投入较大。
荔枝的盈利困境要从在线音频行业的变现路径说起。这一行业主要分为UGC和PGC两种，成立于2013年的荔枝走的是以UGC为核心，即用户生产内容为主的网络电台模式，社交生态更多元化，但问题是变现模式单一，广告营收杯水车薪可以不计，主要靠虚拟礼物的售卖，同时主播打赏费用依赖的是用户基础的扩大；且由于用户制作门槛较低，内容合规方面存在一定风险。2019年6月，平台曾因传播不当内容，被下架一个月。
喜马拉雅和蜻蜓FM走的是PGC模式，内容大多由专业团队完成，内容更成系统性，但这两个平台如头部的有声书和相声评书的IP版权费、制作成本高，导致其内容成本过高。2019年12月在喜马拉雅上线的广播剧《三体》，投入费用达到千万级。PGC变现是指IP变现、知识付费，靠的是用户的付费意愿。
但整体市场的情况都不太客观。其一，音频较直播、视频而言相对小众，在线音频行业用户增长率下降已是一个不争的事实。根据艾瑞咨询发布的报告，中国在线音频行业从2016年的36.9%增速一路下滑到了2019年的15.1%，同时预测2020年将持续下滑至10.8%。
其二，音频行业目前付费转化率普遍较低。根据荔枝、B站2020年第一财报，两家的用户付费率分别是0.78%、7.8%，相差十倍。
无论是UGC、PGC，在线音频营收的天花板都显而易见，面对这样的现状，行业如何破局依旧是个谜团。
