市场对反垄断监管的担忧已经使得阿里巴巴股价自10月高点跌去逾20%，但高盛仍然对其维持买入评级。

高盛认为，当前阿里巴巴股价处于历史低位，反垄断监管对其业绩的负面影响或许不像市场想象的那么大，未来其存在估值恢复的空间。

周一发布的报告中，高盛设定“熊市情境”对阿里巴巴进行了一番估值，认为即便是在最惨的情境下，阿里巴巴仍然每股值258美元，比周一收盘价高出13%。

高盛：不必过分担忧

高盛认为，监管风波之后随着市场大幅度抛售，阿里巴巴真实价值与其当前股价之间已经出现了明显的预期差。

该行表示，反垄断监管可能主要围绕阿里巴巴的排他性行为，但这对阿里巴巴各项业务收入及企业盈利影响，预计没市场担心的那么严重。

具体而言，近期的监管风波对阿里巴巴最直接的影响，或是盈利增速的放缓和营业额的小幅下滑。但长期来看：

一来，大多数商家为适应过去的竞争环境，与多个电商平台都有业务往来。高盛调查入驻天猫的149个主要品牌发现，77%的品牌在淘宝商城、拼多多、京东等其他电商平台上均有设立旗舰店，仅11%的品牌仅在天猫独立销售，是否属于违反反垄断法的排他性行为及其严重程度仍有待调查判断，且类似调查通常“旷日持久”。

二来，即便阿里巴巴被定论为违反反垄断法，长期来看，跨平台的投资回报率(ROI)始终是商家选择销售平台的关键因素，而阿里巴巴作为电子商务巨头，能为消费者和商家提供可持续增值的能力，仍将是商家的首选渠道。

最惨也有13%能涨

尽管如此，高盛还是保守估计了阿里巴巴在极端“熊市情境”下的最悲观估值。

围绕电子商务和金融科技两大阿里巴巴的核心业务领域，以及税收等其他行业政策，高盛认为，最惨的情境下阿里巴巴将出现以下三种情形：

2022年广告佣金收入增速同比下降1%，鉴于部分成交额可能被其他电商平台所稀释，核心电商业务市盈率将由18倍下调至10倍；

金融业务估值对标传统金融机构，随着平台成交额增速放缓，贷款余额也会降低；

基于对中国税务机关继续加强平台间数据共享的预期，阿里巴巴将不再享受此前减按15%征收企业所得税的税收优惠，所有业务线税率升至25%。

高盛表示，上述三条都是极端情境假设，尤其情形1和情形3出现的概率非常之低。

但考虑到阿里巴巴目前股价处于低点，比12个月远期价格中值低了2个标准差，又结合上述提到的各项因素，高盛认为：即便是在这样的“熊市”情境下，阿里巴巴美股未来12个月目标价也能达到258美元，较周一收盘价高出13%。

而正常情形下，高盛估算的未来12个月基准目标价为362美元，比当前股价高出52%。

与此同时，去年12月28日阿里巴巴宣布股票回购计划由60亿美元扩大至100亿美元，也将为其股价下行提供保护垫。