茅台从“涨估值”到“杀估值”过程的演变，也是市场逐渐回归理性的体现。

从今年2月18日高位2627.88元下跌以来，茅台出现了20%以上的累计跌幅，作为A股市场的股王以及有着长期牛股称号的贵州茅台，如今却面临着牛熊分界线的考验，甚至打响了2000元的保卫战。

这些年来，贵州茅台股价受到了市场的热炒，股价也从2018年不到500元飙升至近期高位2627.88元的水平，并刷新了A股市场的股票价格新高以及股票市值新高。在贵州茅台股价大涨的背后，实际上贵州茅台实现了股价与业绩同步攀升的走势，但近年来茅台股价涨幅明显，股价涨幅明显高于业绩增速的水平，市场处于一种加速涨估值的状态。

数年前，作为白酒巨头上市公司，市场往往只会给予最高30倍的PE估值，但经过了这一两年时间的大幅上涨，以贵州茅台为代表的白酒上市公司，却突破了多年来的估值天花板。在近期的加速上涨行情中，部分白酒巨头的估值定价已经达到6、70倍的水平，这在A股市场的历史上还是比较少见的。

在贵州茅台上演“涨估值”行情的背后，一方面得益于贵州茅台很强的业绩增长确定性，凭借其稀缺性与成长性，市场更愿意给予贵州茅台更高的估值定价；另一方面则得益于全球宽松流动性的影响，在宽松货币流动性的影响下，全球主要市场中的核心资产获得了更高的估值定价，也成为了全球资金青睐的对象。

以贵州茅台为代表的机构抱团股出现分化

美债收益率发生剧烈波动，市场开始担心美联储宽松货币政策的拐点提前，作为流动性敏感的股票市场，对流动性收紧的预期更显敏感。以贵州茅台为代表的机构抱团股，作为宽松流动性的直接受益者，在流动性收紧预期升温背景下，股票价格更容易发生波动，机构抱团也开始明显分化。

机构抱团，本质上还是一把双刃剑。在上涨过程中，机构抱团容易形成助涨的影响，但在下跌的过程中，机构抱团却容易形成助跌的压力，从今年2月18日以来，贵州茅台股价出现了大幅下跌的走势，从本质上分析，还是在市场流动性收紧预期下，市场开始从“涨估值”行情演变为“杀估值”的行情。在贵州茅台股价从2627.88元下跌以来，股票估值已经从70倍左右的估值下降至58倍左右的估值水平，市场“杀估值”的迹象非常明显。

不过，与贵州茅台历史上的估值水平进行对比，目前贵州茅台的动态估值仍然处于历史估值高位水平，但在宽松流动性环境以及贵州茅台业绩确定性很高的背景下，中短期内贵州茅台股价也很难回到3、40倍的水平，市场“杀估值”走势也会有一个极限值。

根据近期茅台集团的2020年数据显示，2020年茅台集团营业收入与利润总额收入分别增长13.7%和18.2%，这一增速超过了此前茅台集团定下的10%业绩增长目标。贵州茅台对茅台集团营收贡献率超过了85%，这对贵州茅台2020年的年报业绩有很强的指引作用。

作为利润增速保持在10%以上的企业，且未来数年仍然存在稳步增长的态势，市场对贵州茅台的业绩还是抱有较为乐观的预期。在本身业绩增长确定性很强的背景下，市场显然不会用2020年的业绩给贵州茅台进行估值定价，更可能用2021年乃至2022年的业绩增速为贵州茅台进行估值定价。假如贵州茅台在今明两年时间内，仍然保持10%以上的业绩增长水平，那么贵州茅台的估值水平也会逐渐下降，并通过时间逐渐消化这一估值压力。

对贵州茅台的短期急跌走势，市场的恐慌情绪达到了一个新高度。但是，因为这两年贵州茅台的股价涨幅太大，估值涨幅非常快，已经超过了市场的承受能力，茅台从“涨估值”到“杀估值”过程的演变，也是市场逐渐回归理性的体现。

只要上市公司的基本面与成长性没有发生实质性的恶化，那么贵州茅台的中长期上涨趋势不会发生实质性的扭转，过高的估值或通过时间不断修复。