据上交所披露，2016年七匹狼集团还曾准备发行一单30亿元的小公募公司债券，募集资金拟用于补充营运资金。该债券在2017年5月变更为“终止”状态。

七匹狼是国内著名男装品牌，也是上市公司福建七匹狼实业股份有限公司(下称“七匹狼实业”)的A股简称。

但正如七匹狼实业董事长周少雄的所言，“七匹狼是一个大品牌”。除了服装业务，七匹狼实业的控股股东福建七匹狼集团有限公司(下称“七匹狼集团”)还涉足金融、地产、投资等多个领域。

通过梳理上述募集说明书和七匹狼实业的财报，“公司深读”发现，由于近年服装业疲软，七匹狼实业将大量资金用于购买理财。而随着楼市的火爆，七匹狼集团地产收入占比在2016~2017年持续攀升，并在2018年一季度达到60.3%。

不过，募集说明书也显示，由于在售项目中剩余拟对外出售面积所剩不多、与房地产相关的预收账款较少、近年未新取得土地使用权，未来几年七匹狼集团的地产收入将会下降。

主业回暖有限，一季度服装收入占比不足4成

募集说明书显示，七匹狼集团由周永伟、周少雄和周少明组成的周氏家族全资控股，其持有A股上市公司七匹狼实业34.29%的股份，并将七匹狼实业并入报表。

七匹狼集团称，目前已形成服装业务为核心，房地产业务、投资及其他业务为辅的三大业务，服装业务的经营主体为七匹狼实业。

募集说明书显示，七匹狼集团2012年的服装业务收入为33.11亿元，此后这一数字先降后升，直至2017年回升至30.06亿元。服装收入占主营业务收入的比重则逐渐下降，从2012年的67.3%下降到2017年的49.8%。

2018年一季度，七匹狼集团的服装收入为9.03亿元，占比为38.2%。

七匹狼实业近年财报也反映了这一趋势。2012年，七匹狼实业的营业收入达到34.77亿元的顶峰，该数字也呈先降后升之势，至2017年变为30.85亿元，但仍未恢复到顶点。

对于营业收入的下滑，七匹狼实业在低谷时的2014年年报称，是“受终端需求大环境持续低迷以及商业模式变化的影响”。对于2017年的业绩上升，七匹狼实业则在年报中将其归因于零售模式的改革创新、投资工作的推进以及整体消费的回暖。

近年财报显示，七匹狼实业在顶峰时的2012年末拥有4007家终端渠道，经过2年关店近1200家的调整后，2014末拥有终端渠道为2821家。此后，七匹狼实业不再披露门店数量。

而电商和针纺业务成为了除主品牌线下业务之外的重要利润来源。年报称，七匹狼实业2017年实现线上营业收入约13亿元，同比增长超过30%;针纺产品营业收入超过10亿元。但七匹狼实业也提示过针纺业务“毛利率较低”。

此外，七匹狼实业也在推进投资业务。2017年底公告披露，七匹狼实业以2.4亿元收购了国际轻奢品牌合资公司Karl Lagerfeld Greater China Holdings Limited(下称“KLGC”)80.1%的股权及股东贷款，并将对其增资1亿元。

七匹狼实业在年报中称，“力图通过投资突破品牌的外延限制，参与到新的商业模式和业态当中，打造七匹狼时尚集团”。

近年财报显示，自2014年底提出“实业+投资”战略以来，七匹狼实业累计投资额为9.91亿元，被投资公司包括KLGC、投资范围为境内零售企业的上海尚时弘章投资中心(有限合伙)、前海再保险股份有限公司、从事数字媒体业务的现代数码控股有限公司、福建七匹狼集团财务有限公司。

连续2年地产收入暴增，后续已无房可卖

服装主业持续疲软，地产业务反而成了七匹狼集团谋求增长的关键点。

募集说明书显示，七匹狼集团在2012~2013年的地产业务收入均超过7亿元，占主营业务收入的比重接近15%。2014~2015年，受房地产市场低迷的影响，七匹狼集团地产收入大幅下滑，占比也在2015年跌至10.3%。

募集说明书称，七匹狼集团地产业务的经营主体为恒禾置地(厦门)有限公司及其控股子公司。

在2016年初，恒禾置地旗下的厦门恒禾七尚项目和安溪恒禾湾美项目处于开发销售阶段，晋江滨海新城项目和成都恒禾皇冠国际社区项目已进入后期的开发建设阶段，4个楼盘均属于中高端项目。

截至2015年9月末，上述4个项目的在建部分以及厦门璞尚酒店项目的计划总投资为67.6亿元，已投金额为48.85亿元。这些资金的来源为七匹狼集团自有资金、贷款和回款。

其中，厦门恒禾七尚项目被称为“地标性湾区高尚住宅”，计划总投资34亿元，七匹狼集团投入的自有资金就达到了17亿元。截至2015年9月末，该项目已售均价为4.41万元。

随着2016年中国房地产市场成交规模、地价房价再创新高，七匹狼集团地产收入在当年度猛增至20.54亿元，占比为42.5%。2017年，七匹狼集团地产收入再增至28.39亿元，占比为47%。

对于2016~2017年地产收入的大增，七匹狼集团认为主要原因是上述4个项目陆续完成交房，结转确认为营业收入。

募集说明书显示，截至2018年3月末，厦门恒禾七尚项目、安溪恒禾湾美项目、成都恒禾皇冠国际社区项目、厦门璞尚酒店项目仍处于部分在建的状态。这些项目的计划总投资为79.54亿元，已投金额为71.42亿元。

七匹狼集团还与地方国资等共同成立了福州大学晋江科教园 PPP 项目的项目公司，并持股60%。截至2018年3月末，该项目计划总投资为11.42亿元，已投金额为4.69亿元。

在2018年一季度，七匹狼集团的地产收入更是跃升为14.25亿元，占比甚至超过第一主业服装达到60.3%。

不过，据募集说明书预测，七匹狼集团的地产收入将在2018年出现下降。这是由于房地产存货多数已于2016~2017年度实现销售，在售项目中剩余拟对外出售面积所剩不多;而且与房地产相关的预收账款较少，即使达到交房条件、本年度全部结转收入，对地产收入贡献度也较小。

募集说明书还称，相比于2015年至2018年一季度，未来几年七匹狼集团的地产收入也会下降。这是因为七匹狼集团近年未新取得土地使用权，拟建地产项目仅一处——安溪溪禾山铁观音生态文化园，该项目属于旅游园区商业地产而非商品房开发销售。

募集资金部分闲置，上市公司29亿元买理财

除了服装板块和地产板块，七匹狼集团还布局有投资及其他业务板块，从事投资、贸易、物业租赁、小额贷款等业务。但从2012年的8.69亿元到2017年的1.92亿元，该板块的业务收入已成震荡下行趋势。

募集说明书显示，七匹狼集团2016年投资及其他业务收入减少的原因是处置股票金额较小，并且将贸易业务经营主体予以转让;2017年该板块收入减少的原因同样是处置股票收益减少。

但截至2018年3月末，七匹狼集团仍持有74.05亿元的可供出售金融资产，包括7.02亿元的兴业银行股票、2.69亿元的阳光保险集团股权、3.02亿元的深圳市创新投资集团股权、10.15亿元的厦门银行股权等。

整体来看，在2018年3月末，七匹狼集团总资产为257.39亿元，总负债为131.02亿元，资产负债率为50.9%;持有的货币资金为15.11亿元，持有的理财为38.06亿元。

上述资金很大一部分集中在上市公司七匹狼实业上。虽然服装线下消费不景气，但七匹狼实业本身并不缺钱。2013~2016年，七匹狼实业的资产负债率徘徊在30%上下。截至2017年末，七匹狼实业的总资产为85.83亿元，总负债为30.55亿元，资产负债率为35.59%。

在2017年末，七匹狼实业持有的货币资金为13.79亿元，持有的理财为29.47亿元，现金加理财资产占总资产的比重已经超过50%。当年度七匹狼实业的理财收益为1.05亿元，占利润总额的比重为26.3%。

2017年年报显示，在未到期的理财产品余额中，七匹狼自有资金为18.87亿元，募集资金为10.2亿元。

对于动用大量募集资金购买理财，七匹狼实业在年报中进行了解释。2012年，七匹狼实业通过非公开发行股票的方式募集资金净额17.66亿元，并承诺募集资金全部用于投资建设“营销网络优化项目”，即扩张门店。

但截至2017年末，该募集资金仅使用了4.65亿元。七匹狼实业称，近年来市场环境以及商业模式发生了较大变化，按计划实施募投项目购置店面风险太大，因此募集资金投入较少。2015年，七匹狼实业变更10 亿元募集资金用于设立全资投资子公司;2017年初，该募投项目被予以终止。

剔除上市公司资产后的，七匹狼集团及其他子公司持有的货币资金应为3.64亿元，持有的理财应为6.9亿元。

对于本次债券的发行，七匹狼集团称有拓宽融资渠道的作用——此次发行公司债券系发行人首次在交易所市场进行直接债务融资，可进一步拓展资本市场融资渠道，并提升公司市场形象。

七匹狼集团也希望优化债务结构。募集说明书称，截至2018年3月末，其流动负债为75.57亿元，占总负债比例为57.7%，“本次公司债券的发行将在降低流动负债的同时增加中长期限融资，有助于减轻短期偿债压力”。

此外，七匹狼集团还有降低融资成本的考虑。截至2018年3月末，其存量债务的融资成本最高超过6%。募集说明书认为，“随着金融监管政策的强化及金融机构负债成本趋升，预计未来两年公司发行公司债券的利率仍可能低于银行贷款利率。”

据募集说明书预测，由于本次债券的募集资金全部用于偿还有息债务，本次债券的发行不会对七匹狼集团的资产负债率造成重大影响。模拟数据显示，本次债券发行后，七匹狼集团的资产负债率仍为50.9%。