作者：李珠江

来源：GPLP犀牛财经（ID:gplpcn）

2019年，依靠融资而活的Wework在上市前夕作为极品独角兽震惊了市场。

而成立于2010年的爱奇艺也一直依靠融资而活，十年未见盈利。

2020年2月28日，爱奇艺发布截至2019年12月31日为止的2019年第四季度财报及2019年全年未经审计的财报显示，爱奇艺第四季度总营收为人民币75亿元(约合11亿美元)，同比增长7%;净亏损为人民币25亿元(约合3.582亿美元)，2019年全年亏损达到103亿元，超过2018年的91亿元，亏损进一步扩大。

爱奇艺到底有没有盈利能力？爱奇艺对此如何评价？

对此，截至2020年3月12日，GPLP犀牛财经并没有收到爱奇艺相关回复。

一问龚宇：爱奇艺是否是依靠融资而活？

2019年爱奇艺全年亏损再创新高，然而，其市值却达到143.66亿美元，（截至2020年3月11日），属于典型的互联网模式，通过资本投入不断通过免费获取用户模式，一直依靠融资而活，高度依赖资本，属于典型的资本催生的。

公开资料显示，爱奇艺（前身名为奇艺）是由龚宇于2010年4月22日创立的的视频网站，获美国私募股权投资基金Providence资本5000万美元投资；

2012年11月2日，百度与美国私募资本公司Providence达成协议，将收购Providence所持有爱奇艺公司（iQiyi）的股份,届时百度将成为爱奇艺公司的控股方。

2013年，百度收购PPS视频业务，并与爱奇艺进行合并，形成新的“爱奇艺”公司，百度成为爱奇艺单一大股东；

2014年11月19日，爱奇艺获得小米和顺为资本18亿元人民币（3亿美元）投资；

2016年6月16日,爱奇艺完成亿元及以上美元C轮融资,投资方为襄禾资本,出让股权20%；

2017年2月，爱奇艺完成15. 3亿美元可转债认购，参与可转债认购的除百度外，还有高瓴资本等，这笔可转债已转化为爱奇艺股权。

2018年3月29日，爱奇艺登陆纳斯达克，通过上市融资22.5亿美元；

而据爱奇艺招股书披露，百度当时持有爱奇艺69.6%股权，为爱奇艺最大股东，爱奇艺创始人、CEO龚宇持股为1.8%；小米持股也披露出来，持有爱奇艺8.4%股权。

由此可见，爱奇艺是一个典型的以投资机构为主要股东的公司，一路依靠投资人的融资发展而来，尽管拥有不菲的用户及流量，然而，流量并不等于收益。

上市当晚，之后一段时间，爱奇艺一直被当做“中国版奈飞”，在资本市场一度备受二级市场投资人追捧，股价从IPO价格18美元/股,一路攀升,最高时高达46.23美元/股。

对此，华尔街分析师普遍认为，2017年爱奇艺营收将达到171亿元，且亏损将不断收窄，最终在2019年将实现盈亏平衡。

然而，两年之后，爱奇艺用事实证明，爱奇艺并没有成为“中国版奈飞”，同时爱奇艺也让华尔街分析师普遍失望，并未在2019年实现盈亏平衡。

那么爱奇艺何时能够盈利呢？

曾在央视访谈节目《遇见大咖》中，龚宇回应爱奇艺何时盈利的问题时称，盈亏平衡点是动态的，不去预测。

或许，作为爱奇艺创始人及CEO，龚宇也并不清楚爱奇艺何时盈利。

然而，作为全球最大的流媒体服务提供商，奈飞早在2013年就已经实现盈利。2013年7月22日奈飞发布的财报显示，2013年第二季度，奈飞营收为10.7亿美元，同比增长20%；净利润为2950万美元，较去年同期增长380%。

2020年1月22日，奈飞公布了截至2019年12月31日的该公司2019年第四季度财报显示，奈飞2019年第四季度营收为54.67亿美元，较上年同期的41.87亿美元增长31%，超出分析师预期；净利润为5.87亿美元，比上年同期的1.34亿美元增长338%，每股收益为1.30美元，远高于上年同期的0.30美元，超市场预期。

在此背景下，上市后的爱奇艺不得不再次融资：

2018年12月，爱奇艺在上市后曾发行7.5亿美元可转债；

2019年3月26日，爱奇艺又通过发债的方式来补充弹药，其宣布计划发行10.5亿美元的6年期可转换票据，并允许初始购买者购买为期13天的额外1.5亿美元本金票据，总规模规模达12亿美元；

最终，让华尔街分析师失望的爱奇艺在二级市场也遭到了投资机构的减持，截至2019年12月31日，公开资料显示，共有99家投资机构选择减持爱奇艺。

二问龚宇：营收疲软 爱奇艺200亿内容产出比差谁之过？

截至2019年6月30日，爱奇艺成为首家付费会员数超过1亿的视频网站。截至2019年底，爱奇艺的订阅会员规模达到1.07亿。

对此，爱奇艺龚宇将其归结为“我们不仅拥有正确和稳定的战略，还在企业文化的基础上建立起了行业内最优秀的团队。”

爱奇艺的成功并不能仅仅说是团队的功劳，只能说是资本驱动而成的一个拥有一定流量的视频网站。

并且，如今为了维护这些会员，爱奇艺依旧需要持续付出巨额资本：

2019年1月，国金证券曾在《2019年传媒与互联网年度策略》报告当中公开质疑，“爱奇艺可能在2019年率先出现资金危机”——据悉，国金证券以爱奇艺的现金流和融资数据为支撑。报告称，从2015年开始，爱奇艺的现金流缺口（经营性现金流+投资性现金流）不断扩大，2017年为负66.5亿元。国金证券预计爱奇艺2018年的现金流缺口增速为50%，达到99.8亿元。

也就是说，如果一旦停止融资，爱奇艺将面临生存难题，因为，即便亏损了十年，然而，爱奇艺依旧没能找到自己的发展方向。

当前的爱奇艺尽管依旧在模仿奈飞，然而，爱奇艺的模仿并不成功——在“用内容让用户收费”这个商业模式面前，与奈飞所不同的是，爱奇艺的路却尚未走通，并且越走亏损。

公开资料显示，目前的奈飞在全球超190个国家拥有1.58亿订阅用户，储备原创剧集超过250部，目前奈飞会员权益主要分为三种，对应价格分别为60、90、120元每月，而且，其90%的内容成本可以在四年之内平摊成本。

显而易见，奈飞的盈利主要依靠会员收入，其主营业务的核心商业模式为：收入=用户数x会员费。通过投入优质内容吸引用户，用户付费，收入增加，再继续投入内容，增加用户粘性，获得更多用户，获得更多收入。

然而爱奇艺重金投入的内容并没有产生相应的回报，在内容成本和收入一直背离却越走越远，并在2019年创出亏损新高。

爱奇艺历年财报显示，爱奇艺在内容的投入上逐步加大。据了解，只是外购版权这一项，2016-2018年，爱奇艺外购版权的成本从近50亿元上升至超过150亿元。

2019年这个数字持续增加当中——在爱奇艺2019年的财报中显示，2019财年爱奇艺的内容成本为222亿元人民币，占收入成本的73%，同比增长6％。

然而，内容的巨额投入爱奇艺却没有收到相对应的回报。

首先从财报方面来讲，爱奇艺2019年财报显示，在2019财年，爱奇艺投入在内容上的成本有222亿元，但是会员服务营收为144亿元，其他收入为37亿元，刨除广告收入，爱奇艺的内容产出比较差。

其次，爱奇艺的巨额投入并没有诞生多少爆款经典内容作品。

数据显示，爱奇艺每年支出约200亿成本采购的内容，然而其90%在一年左右就迅速淘汰：

在自制剧方面，自制爆款几乎无几；

在综艺方面的爆款虽不少，《奇葩说》，《偶像有你》，《中国新说唱》等，但是却没有一个持续的输血源头。

据爱奇艺发布的《2019网络电影报告》，爱奇艺在年度内共有24部影片票房达到1000万以上。但是与投入相比，投入产出比就不是那么可观了。

这与奈飞截然不同。

举例来讲，奈飞曾投入1亿美金制作《纸牌屋》，然而，该据不仅为奈飞带来了超过1000万的新增付费用户，更是获得了金球奖和艾美奖的提名，这让奈飞的自制内容一战成名。

2018年，奈飞自制内容投入超过120亿美元，平台的原创内容超过700部，然而其旗下作品一共入围了112项艾美奖，首度超越艾美奖历年大赢家HBO的108项。

更令人担忧的是，除了内容产出比差之外，爱奇艺的营收也开始增长乏力。

从广告收入来讲，爱奇艺广告收入验证下滑，面临广告困境。

2019年，爱奇艺在线广告服务营收为人民币83亿元（约合12亿美元），同比下降11%；2019年第四季度，爱奇艺在线广告服务营收为人民币19亿元（约合2.705亿美元），同比下降15%；2019年第三季度，爱奇艺在线广告服务营收为人民币21亿元，占总营收的28%，且同比下滑14%。

从会员付费来看，爱奇艺的会员增长也开始疲软。

公开资料显示，虽然爱奇艺会员规模持续增加，截至2019年第四季度末，爱奇艺的订阅会员规模达到1.07亿，订阅会员规模同比增长22%。

然而，其会员板块的整体增长率却在明显下滑。

数据显示，爱奇艺的用户付费率在2017-2019年分别是12.06％、15.69％、17.88%。不难看出，爱奇艺的付费率在逐步增长，但增长势头已初现疲态。

可以说，爱奇艺“用内容让用户收费”模式可以说是并未成功，营收增长乏力，内容产出比差，爱奇艺的亏损到底谁之过呢？

三问龚宇：转型“苹果园” 爱奇艺能否成功？

如果说走“中国版的奈飞”模式不行的话，那么爱奇艺将如何继续走下去呢？

2015年11月，龚宇第一次提出苹果树的商业模型，这个模型与迪士尼的商业模型如出一辙，即内容IP可以衍生到电影、动漫、游戏等多个文娱领域，简称“Disney+”模式。

2019年5月9日，在爱奇艺世界大会上，龚宇提出了一套包含了IP开发全链条的“苹果园”商业模型，即构建一条可循环的生态IP链路，让源头IP小说、漫画等上游业务孵化出中游的视频内容，再通过下游产业的游戏等业务实现IP变现的最大化。

按照龚宇龚宇的规划，爱奇艺做内容产业，核心围绕着IP进行，将爱奇艺读书领域的优质作者的作品拍成影视剧，影视剧火了以后，再根据该影视剧内容做成游戏、动漫还有周边产品，形成一个流程全体系的开发应用，从而形成完整的内容生态。

然而，爱奇艺的这个规划能否成功吗？

我们看一下“Disney+”的做法：

“Disney+”是依托迪斯尼发展而来的一个线上流媒体平台，旗下拥有Disney+、hulu和ESPN+三个主要流媒体平台，原创内容及IP包括迪士尼原创、漫威宇宙、皮克斯动画、星球大战、国家地理频道，适合家庭和儿童观众，6.99美元/月；hulu，早期Netflix的跟随者，适合成年观众，5.99美元/月（含广告），11.99美元/月（不含广告）；ESPN+，适合体育观众，4.99美元/月。

2019年第四季度，“Disney+”（“Disney+”、HULU及ESPN+）实现收入39.9亿美元，同比大幅增长334.3%。自11月12日上线至12月28日，订阅用户已经超2630万，超出预期水平。截止2020年2月3日，总订阅用户达2860万。

“Disney+”能够迅速崛起，这与其依托迪斯尼集团，拥有“IP+全球线上线下分发渠道+资金（自制内容需要巨资投入）”三大核心竞争力密不可分。

首先，在IP上面，迪斯尼及Disney+拥有众多知名IP：

2006年，迪士尼通过收购了皮克斯公司，获得了《玩具总动员》在内的诸多动画IP；

2009年，迪士尼以 42.4 亿美元收购了漫威，拥有了漫威旗下5000多个IP版权；

2012年，迪士尼又以约40亿美元的价格收购了卢卡斯影业，从而拿下了“星球大战”系列版权。

2019年3月20日，迪士尼收购了21世纪福克斯公司，福克斯影业，电视部门，FX有线频道、国家地理频道等落入迪士尼口袋。随后更名为TFCF，收购之后，TFCF业务和Hulu合并。不仅“猩球崛起”、“异形”、“阿凡达”等IP收归囊下，也意味着X战警、神奇四侠等漫威角色回到了“漫威电影宇宙”，迪士尼获得了漫威旗下的所有IP。

然而，对比爱奇艺来看，无论其IP还是其线上线下的分发渠道，包括资金方面都与其不能相比。

首先，毋庸置疑的是，爱奇艺经典IP太少。

其次，尽管爱奇艺多元化布局，然而，其仍缺乏系列线上线下传播的渠道：

从目前公开的资料来看，爱奇艺开始涉足动漫、游戏、音乐、影视、在线书籍等;从内容工具载体形式来看，分为直播(奇秀直播)、短视频(晃呗)、长视频、内容社区、VR等;从进入行业来看，涉足直播、短视频、在线教育、网剧游戏、电商、自媒体等多领域。

并且这个布局依旧在扩张当中——爱奇艺于2020年1月推出了新产品——“斩颜”。根据爱奇艺对产品的定位，斩颜是一个“专注潮流彩妆的独立内容电商平台”。用户可以发布图文，短视频和直播等内容，最后可以直接在平台购买；

除了“斩颜”，爱奇艺还推出了全景短视频“晃呗”，定位于潮流音乐视频。以及在2019财年的电话会议中，龚宇表示计划推出对标YouTube的“随刻”。据了解，随刻的内容一类是PUGC内容，另一类是爱奇艺的长视频内容，形成“长视频+短视频”的战略。

然而，缺乏IP的渠道能够成功吗？

从爱奇艺的这个苹果树模型当中我们可以看出，爱奇艺所有业务的核心以及是围绕内容生态而展开，然而，在内容生态方面，那么爱奇艺如果不能展现其实现内容上的优势，显然其以内容生态为核心展开的渠道及产品也将面临挫折。

从爱奇艺的财报当中可以看出，爱奇艺的一系列布局都包含在其他收入当中。

据财报显示，爱奇艺的其他收入中包含内容发行和游戏，文学，动漫等垂直业务线。而垂直业务线的收入便与爱奇艺产品的产品矩阵有关，然而数据显示，这一表现并不乐观——据爱奇艺的财报数据，2018年第四季度，爱奇艺其他收入为11亿元，占总营收的16%，而2019年第四季度这一数据则是下降至8.74亿元，占总营收的11.6%，同比下降21%。

2019年，爱奇艺整个其他收入增长共计37亿元，然而，可以看到，这部分的增长除了内容分发之外，还包括由多个垂直行业的增长驱动的增长，尤其是收购Skymoons之后游戏业务带来的强劲增长，单就爱奇艺自身的多个产品来讲，目前并没有实现多少突破。

因此，可以说，爱奇艺“苹果树”的构想可以说遭到了现实的打击——未来几年，爱奇艺能否成功转型苹果树，并且验证自己的成功吗？

我们且拭目以待。