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7月20日，江苏稻草熊影业有限公司（下称“稻草熊影业”）向港交所递交招股书，拟香港主板上市。

据了解，稻草熊影业成立于2014年，收入主要来自于自制剧集播映权许可、买断剧集播映权许可、定制剧集承制服务。

天眼查资料显示，2016年12月，阿里影业基金进行战略融资，获得约15%稻草熊影业股份。然而，2019年8月，阿里影业基金退出稻草熊影业股东行列。

而在2016年6月，稻草熊影业备受关注的10.8亿元的收购案，也因为受到中国证监会质疑盈利能力而被叫停。

盈利能力不足错失10.8亿元并购案

据了解，稻草熊影业自制剧包含《蜀山战纪之剑侠传奇》《国宝奇旅》《两世欢》等，最具影响力的剧集《蜀山战纪之剑侠传奇》豆瓣评分仅6.3分，评论也是差评居多，可见其出品优质内容影响力并不大。

据招股书援引弗若斯特沙利文报告称，按2019年剧集收入计算，稻草熊影业于中国所有剧集制片商及发行商中排名第六，市场份额仅为1.7%。

而稻草熊影业之所以一战成名，是因为艺人吴奇隆和刘诗诗的婚礼。2016年，吴奇隆用10.8亿元给刘诗诗当聘礼，而这10.8亿元正是暴风科技拟收购稻草熊影业60%股权的价格。

但是这场收购却被中国证监会叫停，因稻草熊影业的盈利能力就对赌业绩而言，具有较大不确定性。

原来，收购双方签署了未来3年内扣非净利润不低于4.36亿元的业绩对赌。而这4.36亿净利润是什么概念呢？阅文集团2018年以155亿元收购新丽传媒的时候，第一年也就是2018年的业绩对赌净利润才是5亿元。

而此时的稻草熊影业，才是一家刚刚成立两年的影视公司。根据媒体报道数据，2014年稻草熊影业净亏损为23万元；2015年的营收仅为6764万元，净利润为2852万元。按照当时的体量，稻草熊影业能否实现对赌业绩受到质疑。

那么，时隔四年，稻草熊影业的盈利能力如何？是否已经达到赴港上市标准呢？

净利润起伏如过山车资产负债率居高不下

根据稻草熊影业的招股书，2017年至2019年，稻草熊影业的营业收入分别为5.43亿元、6.79亿元、7.65亿元，对应的净利润分别为6403.0万元、1051.3万元、5040.0万元。2020年第一季度，稻草熊影业的营业收入为3.27亿元，净利润为4289.1万元。

图源：招股书

由此可见，稻草熊影业营收虽逐渐上升，但增速有所放缓；而净利润则犹如过山车一般，高低起伏，这与稻草熊影业的制作成本不断上升有关。

2017-2019年以及2020年一季度，稻草熊影业的制作成本分别为2680万元、2.96亿元、4.44亿元和2.32亿元。值得注意的是，2020年第一季度的制作成本已经是2019年全年制作成本的52.25%。

稻草熊影业制作成本不断上升的背后，毛利率也是极不稳定。2017-2019年整体毛利率分别为28.0%、30.9%、14.1%；2020年第一季度有所上升，毛利率为29.0%。

2019年毛利率的大幅下滑，稻草熊影业表示，因同期自制及买断剧集播映权许可业务毛利率下降。而2020年一季度毛利率由2019年同期的9.4%上升至29.0%，则是由于自制剧集播映权许可的毛利率上升。

数据显示，2020年一季度，稻草熊影业自制剧集播映权许可的收入为2.33亿元，占总营收的71.3%，毛利率为31.7%。

可见，稻草熊影业的业绩很大程度上受到自制剧集播映权许可这项业务的“挟制”。

与此同时，稻草熊影业的资产负债率也不断高攀。2017年至2019年的资产负债率分别为77.78%、86.48%、90.55%。2020年一季度，资产负债率为87.76%，负债总额为16.99亿元。

图源：招股书

带着并不稳定的净利润和居高不下的资产负债率，此时稻草熊影业上市凭借什么呢？

明星刘诗诗加持，二股东爱奇艺成最大金主

稻草熊影业最受关注的还是明星刘诗诗、赵丽颖持股。招股书显示，稻草熊影业的股东架构中，控股股东为刘小枫持股比例为58.41%，而根据投票安排，刘小枫可行使80.43%的投票权。

此外，稻草熊影业第二大股东为爱奇艺，持股比例19.57%；2015年成为股东的刘诗诗（刘诗施）和赵丽颖分别持股比例为14.8%和0.79%。

在风险因素中，稻草熊影业提到，2018年、2019年以及2020年第一季度，爱奇艺是稻草熊影业的单一最大客户。

2017年至2019年，稻草熊影业来自爱奇艺的收入分别为1.16亿元、2.45亿元、2.08亿元，分别占同期总收入的21.4%、36.0%、27.2%。

稻草熊影业过于依赖爱奇艺的特点被放大了。2020年一季度，来自爱奇艺的收入为3.27亿元，也就是说，一季度收入几乎完全来自于爱奇艺。

因盈利能力遭质疑并购案被叫停，持股两年的阿里影业基金也退出，稻草熊影业能凭借背后的明星股东加持而成功上市吗？GPLP犀牛财经将持续关注。