9月8日，腾讯、网易等重点网络游戏企业遭到约谈。第二天（9月9日），网易出品的重磅网游《哈利波特：魔法觉醒》上线全平台，力压腾讯的《王者荣耀》、《和平精英》等，登上畅销榜榜首。

在监管的天花板越来越硬的当下，游戏行业的“内卷”也愈演愈烈，而相比根基更为深厚的行业老大腾讯，位居第二的网易的教育板块同样也面临调整，受到的冲击似乎更为严重。不久前，网易发布了其2021年Q2财报，增收不增利的数据表现透露出其面临的真实处境。

2021年Q2财报显示，2021上半年，网易实现营收410亿元（人民币，下同），同比增长16.4%。但净利润方面没这么好看，归母净利润（GAAP）为79.8亿元，同比下滑 1.33%，Non-GAAP净利润为93亿元，同比下滑1.4%。

截至2021年9月10日收盘，网易美股股价为88.45美元/股，市值为593.5亿美元，股价相比2021年2月的最高点133.98美元/股（前复权）已跌去近30%。作为昔日互联网时代国内四大巨头之一，网易如今和万亿市值的腾讯、阿里等已经逐步拉大距离。相比腾讯、阿里的多元化营收结构，游戏营收占比超七成的网易，在教育和游戏行业监管趋紧下，往后的日子该怎么过？

/ 01 /

净利润再下滑

游戏增速放缓

从2001年成立在线游戏事业部以来，网易一直位列国内游戏行业的前三。端游时代推出包括《大话西游》、《梦幻西游》在内的27款自研产品。2013年进入手游时代后，更是通过《梦幻西游》、《阴阳师》等爆款长线产品占据中国手游市场第二的位置。

相比此前的高光时代，目前网易存量游戏的流水还在增长，但营收增速正在放缓。2021年Q2，网易实现营收205亿元，同比增长12.87%，环比持平。

和营收大幅增长相对应的，是净利润大幅下滑。财报显示，公司Q2归母净利润为35.4亿元，同比下滑 21.95%，Non-GAAP 净利润为42.3亿元，同比下滑19.1%。如果从2020年Q3开始算，这已经是网易近一年内第三次出现净利润同比下滑。

这种增收不增利的现象，主要归因于游戏业务的疲软。作为为公司贡献约七成收入的“现金牛”业务，网易的游戏业务不可避免受到监管影响。2021年以来，相关部门针对未成年人“游戏成瘾”推出了多项防沉迷措施和政策。比如8月30日下午，国家新闻出版署下发《关于进一步严格管理，切实防止未成年人沉迷网络游戏的通知》，规定所有网络游戏企业仅可在周五、周六、周日和法定节假日每日20时至21时向未成年人提供1小时服务，其他时间均不得以任何形式向未成年人提供网络游戏服务。

财报显示，2021年Q2，网易游戏收入约为145亿元，同比增长5.1%。过去六个季度，网易游戏的营收同比增幅大多在10%到20%之间，这次是其同比增幅首次下滑至个位数。与此同时，Q2网易运营利润为37.58亿元，运营利润率为18%，同比也出现下滑。

游戏行业是个更新迭代较快且竞争日趋白热化的行业，游戏巨头同样也承受着不小的自研焦虑。为此，网易正不断加大研发投入。财报显示，2021年Q2，网易的研发费用投入为34亿元，研发费用率同比提升3.36个百分点至16.6%。

此外，值得注意的是，网易过去几年在出海方面的发力目前已经初见成效。据Sensor Tower发布的2021年7月中国手游发行商全球收入排行榜显示，网易排名第二。

下半年，网易的新游储备包括《哈利波特：魔法觉醒》、《指环王战争崛起》（将于9月23日上线欧洲、美洲、大洋洲和东南亚）、《暗黑破坏神:不朽》、《倩女幽魂隐世录》及《超激斗梦境》等，这些新游上市的表现，或将很大程度上决定公司下个阶段的业绩。

其中，9月9日全平台上线的《哈利波特：魔法觉醒》在全球顶级IP、游戏美术风格独特、剧情任务还原原著等元素加持下，一经上线便热度飙升，力压腾讯《王者荣耀》、《和平精英》一举登上畅销榜第一，既证明了自己有能力做好全球化大IP，也为下半年的网易带来了一个好兆头。

/ 02 /

教育调头

在线音乐峰回路转

除了游戏这个收入大头，网易还有两大业务：教育板块的网易有道，以及创新业务及其他（包括网易云音乐，网易新闻，网易邮箱，网易严选，CC 直播）。目前来看，这两块业务基本上也是机遇和挑战并存。

先说网易有道。在线教育作为2020年风头无二的行业，在“双减”（减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担）等多项政策出台后，直接从爆发期进入了生死转折点。身处其中的网易有道，盈利模式未明，又逢政策巨变，亏损进一步扩大。

财报显示，网易有道2021年Q2营收增长107.5%至13亿元，亏损也扩大103.4%至5.2亿元。从数据可以看出，营销费用高企是亏损扩大的主要原因之一：Q2其总营业费用高达9.7亿元，同比增长118.6%。

网易有道业务分为在线课程、交互学习、智能硬件与在线学习工具四个板块。相比同行，网易有道的K12业务占比较低，大致占总营收的41.2%。同时，公司在成人教育、素质教育、智能硬件方面的布局也较早。为此，在“双减”新政冲击在线教育行业培训业务底层逻辑的大背景下，作为以明星硬件引流培训课程的先行者，网易有道被认为或能迎来新机遇。

但网易有道的教育硬件能否独立盈利？目前看来可能并不容易。财报显示，Q2其硬件产品的销售收入为2亿元，仅略高于其1.8亿元的研发成本；作为词典笔等硬件捆绑的培训课程，其学习服务收入为9.2亿元，占有道营收的七成以上。

而创新业务及其他方面，网易的一个重要的好消息是针对腾讯音乐的反垄断强监管推进两年，近日终于尘埃落定。2021年7月24日，国家市场监管总局向腾讯发出行政处罚书，腾讯五年前对中国音乐集团的股权收购案，构成违法实施经营者集中。根据这份行政处罚书，8月23日起，腾讯音乐拥有的全球三大唱片公司独家版权协议皆告作废。

作为行业老二，网易云音乐成了独家版权模式终结最直接的受益者。财报显示，2021年Q2，网易云音乐业务首次实现季度正毛利润，该业务的好转带动同期公司创新业务及其他收入同比增长26%至47亿元，同时助力公司创新业务以及其他收入的毛利率环比提升4.9个百分点至19.3%。

/ 03 /

挑战重重

网易不易

虽说也有好消息，但网易的三大业务目前均面临着不小的挑战。

先说最核心的游戏业务。作为老牌游戏大厂，网易目前“老二”的江湖地位虽然还在，但营收增速已经出现明显放缓趋势。

内忧之下，外患也不少。近几年，随着后起之秀不断崛起，国内游戏行业的竞争正日趋激烈。比如，FunPlus、友塔网络、IGG等新兴游戏公司在出海手游开发商收入榜单中风头正盛；游戏界新贵米哈游近十年，每两三年就推出一款新品，市场表现几乎不曾失手；而推出《剑与远征》、《万国觉醒》等游戏的上海莉莉丝海外收入排名甚至一度超越网易。此外，阿里重振游戏业务，字节跳动等互联网巨头重金杀入游戏领域等，都进一步加剧了行业竞争的激烈程度。

音乐板块方面，独家版权模式终结虽然给网易云音乐带来了利好，但从长远来看，网易云音乐需要解决的问题依然不少。

首当其冲的是在线音乐行业的商业模式问题。此前，在线音乐行业由于各大平台长期竞争，形成了“相当烧钱”的版权购买模式，在此模式下的网易云音乐在商业化方面也一直难有太大突破。

网易云音乐的招股书披露，公司每年都要支出超过16亿元的预付内容许可费，在2020年这部分费用达22.57亿元。如此模式下，2021年5月底，网易云音乐交出了一份三年经调整亏损高达49.62亿元的招股书，但通过港交所聆讯后决定暂缓上市。随着独家版权模式终结，网易云音乐多年未能扭亏的局面能否缓解？目前还未可知。

而在教育方面，行业压力之下，多方向的转型部署已经迫在眉睫，网易有道也不例外。8月初，网易有道在发布会上曝光了包括少儿编程、围棋、美术等在内的多款素质教育产品，同时重点介绍了旗下为线下机构提供素质化转型方案的to B课程平台——有道优课，意在进一步调转方向盘，从学科类教育撤离，向非学科类课程产品进一步靠近。

不过，网易有道此前的素质教育和B端业务对于政府采购的依赖较大，相关业务的盈利能力、规模化的可能性一直为行业诟病，随后的相关业务能否跑通，或仍需要政策端进一步释放利好。

种种挑战之下，网易的“三驾马车”想要进一步突破，仍然任重道远。