划重点：
1一年前，中兴通讯迎来了历史性时刻——终于摆脱了美方长达七年的制裁，48万股东共享狂欢时刻。
2多家机构发布研报认为，中兴通讯有望在这波ChatGPT掀起的AI浪潮中受益，还有机构将中兴通讯称作“被低估的5G算力龙头”。
3有观点认为，随着5G建网高峰期过去，运营商对设备的需求增速放缓，中兴通讯的运营商网络业务也将出现增长放缓。但也有观点表示，三大运营商都在加大算力投入，比如中国移动就在2022年中期报告中将算力进一步提到了战略高位，中兴通讯有望从中深度受益。
4中兴通讯虽然在2022年交出了史上最好答卷，但未来发展仍面临着较大的不确定性。一方面，能否重新拿回失去的海外市场；另一方面，能否追上华为的规模体量，在更多业务上跻身第一阵营。
近日，百度推出文心一言，正式对标ChatGPT，掀起了一场讨论高潮。随后中兴通讯传出消息称，其服务器将支持文心一言，为AI产品应用提供强劲的算力支撑。消息一出，中兴通讯在3月17日迎来了约10%的上涨。
此前不久，ChatGPT曾因算力不足遭遇服务器宕机，算力资源由此进入大众视线，中兴通讯作为通讯基础设备制造龙头，也引发了关注。多家机构发布研报认为，中兴通讯有望在这波ChatGPT掀起的AI浪潮中受益，还有机构将中兴通讯称作“被低估的5G算力龙头”。
就在一年前，中兴通讯迎来了历史性时刻——终于摆脱了美方长达七年的制裁，48万股东共享狂欢时刻，A股当天瞬间涨停，港股下午开盘最高涨幅超过53%。遗憾的是，让股民沸腾的时刻并没有持续多久。拉长时间线来看，中兴通讯的股价始终没能回到或者超越2020年56元的历史高位，而是反复震荡，直到2022年11月后才开始出现了较为稳定的攀升。
被制裁耽误黄金的七年发展时间后，中兴通讯能否凭借ChatGPT和文心一言这场AI风暴重回巅峰呢？3月11日披露的2022年财报或许能给出一些回答。
营收增速放缓，长期偿债压力大
1997年，中兴通讯登陆深交所A股上市；1998年，中兴通讯赴美开拓海外市场，一时间成为拿到最多海外通信工程项目的中国通信企业。2015年，中兴通讯营收首次突破1000亿元，到2017年这三年内都保持着正向增长。
然而好景不长，2018年，美国商务部正式对中兴通讯发起制裁，7年内美国公司不得与中兴开展包括软件、技术、芯片等零部件销售在内的任何业务。这则禁令带来的负面影响在财报中得以充分展现。2017年，中兴通讯国际市场营收达到468.6亿元，占比为43.06%；2018年，营收缩减33.7%至310.7亿元，占比也降至36.3%，净利润也由盈转亏，归属净利润-69.84亿元，同比下降252.88%，扣非净利润-33.96亿元，同比降幅达475.86%。
好在中兴通讯表现较为坚韧，2020年营收重回千亿之上，2022年摆脱制裁后，营收创下历史最好成绩，达到1229.54亿元，同比增长7.36%；也重新恢复了盈利，2022年归属母公司净利润80.80亿元，同比增长18.60%；扣非归母净利润61.67亿元，同比增长86.54%，也创下历史新高。
外界普遍认为，对于中兴通讯这样一家被耽误了七年的公司而言，这已经是相当亮眼的成绩，更有人表示中兴复兴指日可待。事实真的如此吗？目前来看，中兴通讯还面临着不少问题。
虽然中兴通讯2022年营收利润都创下了新高，但增速开始明显放缓。2022年第三季度的营收同比增长6.46%，较2022年第二季度的同比增速18.86%环比下降了12.4个百分点，2022年第四季度的营收增长进一步降至-0.98%，为负增长。
2022年，净利润虽然同比增速在增长，但单季度的环比则一直在不断下降中。2022年第二季度归属净利润23.49亿元，环比增长5.98%，第三季度归属净利润为22.54亿元，环比降至-4.04%，第四季度进一步缩减，仅有12.6亿元，降幅达到44.09%。
从经营活动来看，虽然没有资金缺口，但现金流量净额出现大幅度缩水。2022年，中兴通讯经营活动产生的现金流量净额为75.78亿元，同比2021年的157.2亿元减少了51.79%。根据财报，2022年中兴通讯经营活动现金流入同比增长为15.6%，高于营收同比增速7.36%，但在归母净利润同比增长18.6%的情况下，经营活动现金流量净额却出现了如此大幅度的下滑。那么，现金流出主要流向哪里？
财报显示，2022年中兴通讯的研发费用高达216亿元，同比2021年增加了28亿元，同比增幅达14.89%，已成为除营业成本之外最大的成本来源。此外，截至2022年，中兴通讯存货余额达452.3亿元，同比2021年底增加了89.1亿元，涨幅达24.53%，且存货中56.6%为原材料及委托加工材料，积压过多，也影响了现金回流。
值得一提的是，中兴通讯吸收投资收到的现金在2022年大幅减少，仅为1.712亿元，2021年为5.38亿元，2020年则高达141.7亿元。一方面，反映出投资机构对于中兴通讯的态度更趋于谨慎，并没有外界看来那么的乐观；另一方面，也导致中兴通讯不得不依靠借款来筹措资金输血，2022年取得借款收到的现金高达1489亿元，比2021年的668.6亿元增长了122.7%。与此同时，偿还债务所支付的现金也呈高企状态，2022年为1435亿元，比2021年的615.5亿元增长了133.1%。也就是说，中兴通讯基本上处在一个以债抵债的状态，整个资金链条风险较高，长期偿债压力较大。
三大业务营收，都比不过华为
中兴通讯业务主要分为运营商网络、政企业务和消费者业务这三大块。其中，运营商网络为支柱业务，贡献营收占比高达65%，其次是消费者业务，营收占比约为23%，政企业务为10%。
财报显示，2022年，中兴通讯运营商网络业务实现营收800.4亿元，同比增长5.72%。公司表示，主要是由于固网、核心网、服务器产品收入同比增长所致。最新报告显示，2022年，公司5G基站、5G核心网、光传输200G端口发货量均为全球排名第二，PON OLT收入提升至全球第二。在2022年国内多个运营商服务器集采中，公司份额排名均位列第一。
简单来说，运营商对通讯设备的需求，是中兴通讯推动营收增长的动力。以中国移动为例，2022年上半年，中国移动资本开支为人民币920亿元，其中5G相关资本开支为587亿元，占比为63.8%，较2021年同期均有所上涨。
有观点认为，随着5G建网高峰期过去，运营商对设备的需求增速放缓，中兴通讯的运营商网络业务也将出现增长放缓。但也有观点表示，三大运营商都在加大算力投入，比如中国移动就在2022年中期报告中将算力进一步提到了战略高位，中兴通讯有望从中深度受益。
运营商网络的毛利率是三大业务中最高的，2022年达到46.22%，不仅比2021年增长了3.77个百分点，还超过政企业务和消费者业务两者毛利率之和。政企业务、消费者业务毛利率分别为17.8%、25.4%，且都有不同程度下滑，降幅分别为1.7个百分点、0.44个百分点。
2022年，中兴通讯的政企业务实现营收146.3亿元，同比增长11.84%。政企业务被寄予希望成为拉动中兴通讯增长的新曲线，但目前来看，2022年营收贡献占比为11.9%，较2021年仅微涨了0.48个百分点，而且毛利率连续7年持续走低，表现并不出色。相比之下，华为的政企业务占比已经达到了18%，且2022年上半年的营收规模就达到547亿元，是中兴通讯同期的8.16倍。
不止政企业务，华为在另外两项业务上也实现了碾压。2022年上半年，华为实现销售收入3016亿元人民币，是中兴通讯同期的5.04倍。其中，运营商业务收入为1427亿元人民币，是中兴通讯同期的3.69倍；终端业务收入为1013亿元人民币，是中兴通讯同期的7.04倍。
需要说明的是，华为的终端业务原为消费者业务，但因荣耀品牌分离后，加上麒麟芯片短缺，便将部分B端业务也纳入进来整合为终端业务。中兴通讯的消费者业务也不容乐观。2017年，消费者业务曾占比将近三分之一，营收能达352.02亿元，但2022年消费者业务占比下降了将近10个百分点，营收也缩减了将近70亿元至282.8亿元。
中兴通讯并未在财报中披露手机销量，但根据Counterpoint数据，2022年中国市场全年手机销量排名前六的品牌分别为vivo、苹果、OPPO、荣耀、小米和华为，中兴默默无闻在余下的6.8%市场份额中。虽然于2020年整合了旗下中兴、努比亚、红魔等手机品牌，但手机产品的毛利率有所下降，且由于智能手机市场遭遇史上最冷，消费者业务想要提速有不小的阻力。
5G算力，能复兴中兴吗？
中兴通讯虽然在2022年交出了史上最好答卷，但未来发展仍面临着较大的不确定性。一方面，能否重新拿回失去的海外市场？另一方面，能否追上华为的规模体量，在更多业务上跻身第一阵营？
2022年3月，中兴通讯董事长李自学第一次向外界表态，目标是进入《财富》500强。中兴通讯2021年营收1145亿元，相比于《财富》500强第500名的优美科相差了约900亿元。换言之，如果想要实现这个目标，中兴通讯还要做出一个比运营商网络（2022年营收800亿元）更赚钱的业务。那么，有吗？
这些问题的答案，似乎都押注在了5G算力上。
自从我国发布数字中国建设规划以来，算力、通信作为数字经济的底层基础建设，逐渐被市场关注。因此，不止是百度等AI企业，中国移动等运营商、政企客户都在加大连接和算力的投入，建设算力网络。
中兴通讯也将未来业务的发展重心放在这一块上面，以服务器及存储、5G行业应用、汽车电子、终端、数字能源等为代表的第二曲线业务，实现了40%这一较为高速的增长。
根据外部机构最新报告显示，2022年中兴通讯的5G基站、5G核心网、光传输200G端口发货量均排名全球第二。其中，服务器及存储2022年全球发货量超24万台，营业收入近百亿元，同比增长近80%，在国内三大运营商服务器的集采份额中，以25.6%的份额位列第一；Golden DB分布式数据库完成国内首个证券行业核心业务改造，以第一份额中标中国移动和中国联通集采，并蝉联市场竞争力第一。
中兴通讯为了抢占5G算力市场高地，投入了大量研发成本。2022年全年，中兴通讯研发投入达到216亿元，占营收比例为17.6%，无论是投入金额还是占比，都达到了历史新高。2022年一年里，中兴通讯增加了研发人员2878人，研发人员总计达到3.6万人，全员工占比也提升至48.5%。
在巨大研发投入下，中兴通讯在多个领域上取得了核心技术的突破。2023年，中兴通讯发布了新品G5系列服务器，具备高密度算力、异构算力、海量存储、稳定可靠、全场景通用等特性，双路最大支持120核，AI性能提升10倍。
中兴通讯表示，基于ICT基础能力，公司围绕连接和算力，助力建设高效的数字基础设施，并全面进入产业数字化、智慧家庭、数字能源、汽车电子等多个领域，从而实现营业收入持续增长。
丢失了黄金的七年发展时间，中兴将面临更复杂的市场环境，一方面海外市场的生存环境更加恶劣，一方面国内通信行业竞争已经趋于白热化，如果能够占领技术高地，中兴通讯在海内外或有机会把握住5G新建等机会，重新开拓市场，但是这对中兴来说是个十分艰巨的任务。
