万达最风光的那几年，王老板跨洋采购欧美的资产，小王校长怒怼整个娱乐圈。但如今290.12亿的负债摆在面前，曾经的地产影视大佬已经顾不得脸面了。

和恒大一样，万达也选择在夜深人静的时候发布自己的公告，但还是被日夜蹲守的新闻工作者给扒了出来。

报告称，万达电影的间接控股股东，北京万达文化产业集团有限公司将其手里持有的北京万达投资有限公司49%的股权作价22.62亿元转让中国儒意。

但这恐怕不是结束，而是一个开始。

据统计，从今年年初到现在，王老板通过出售万达电影相关股权，已经获得50亿元的资金，未来大概率还会继续卖股收钱。

要知道，如今万达最核心的资产就是电影和收租，变卖万达影视足以说明王老板的日子不是不好过，而是太难了。

现在的万达正在陷入了一场债务危机，年关未到，王老板就不得不提前做好拿喜儿抵债的打算。

那第一个问题就来了，万达到底欠了多少钱？

和恒大相比，万达欠的钱有点不值得一提。

根据它自己公布的数据，截至今年3月底，万达及其子公司一共欠了1,173.97亿元，其中有1,046.86亿元是要付利息的。

债主主要是银行、债券市场、信托等金融机构。

其中最让人头疼的是短期债务，也就是一年内要还的钱。这部分钱占了总债务的38.77%，也就是290.12亿元。

比较麻烦的是，万达的债务体系里有些是外债，也就是要用美元或者其他外国货币来还的。

这样意味着，一旦人民币贬值，那万达就要用更多的人民币换外汇，债务成本也就越高。

今年以来人民币兑美元贬值了近5%，相当于万达的外债不算利息也增长了5%，再加上美联储近期又加了25个基点，部分资金紧张的企业肯定就扛不住了。

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第二个问题，万达为什么会欠这么多钱？

实际上，中国的地产公司负债不上万亿，业界聚餐的时候，你都上不了主桌。

排名前十的地产公司里，恒大欠了1.95万亿，碧桂园1.72万亿，万科1.52万亿，排在第十位的招商蛇口也达到了4338亿。

万达，都没有挤进前60名，负债连个零头都不够。

说到底，那就是万达遇到了“融资”和“债务”双杀，简单解释就是融不到钱，所以就还不了债。

2017年，万达就曾遇到过这样一个危机。

当时由于监管层的审批问题，恒大斥资10亿美元收购迪克·克拉克制作公司全部股权的交易破裂，接着就是一连串的地震加海啸，银监会要求部分银行排查包括万达在内的五家公司境外融资支持情况和风险分析，并重点关注所涉及的并购贷款和内保外资等跨境业务的风险情况。

央行把它列入了“灰犀牛”监控名单，也就是说它可能会给金融体系带来巨大的风险。这直接导致万达系遭遇“股债双杀”，股价更是一拉再拉。

也是从那时起，王校长清空了自己的微博，王老板的小目标也不怎么再提了。

几乎一夜间，万达从暴打美国电影业的中国企业，变成了负债高达4000多亿的媒体抹布（实际负债也就2000亿左右），小王校长也从国民老公成长为国民老赖。

那个时候的恒大还仅仅排在地产榜单的第三名。

后来的情况大家都知道了，王老板为了降低负债，不得不变卖资产，开启漫漫还债路。

2017年7月至2018年6月期间，万达先后出售了76家酒店、13个文化旅游项目、万达影视、万达体育等资产，总价值超过超过4000亿元，但实际只卖了不到700亿

在这场实际挥泪大甩卖中，占尽老王便宜的不乏苏宁、富力、融创这样的地产大佬，万达的负债，也从2017年末的1,873.88亿元降至2018年末的1,064.76亿元，降幅高达43.18%。

短短两年之后，买了老王37家门店的苏宁股价崩盘，市值蒸发2000多亿，如今早被国家队接手。

白衣骑士孙老板打包收购了万达13个文旅项目，同样遭到资本嫌弃，股价从2020年的46.21港元直接跌到了1.36港元，只给融创留下个零头。

而同样捡了大便宜的富力，从接受手万达酒店以来就麻烦不断，创始人兼联席主席张力在英国被抓，股价也是跌的惨不忍睹。

三个接盘侠成了万达的背景板，老王稳住了基本盘，也促成了地产界的一段佳话。

万达用了5年的时间，不仅偿还了2000多亿的债务，还成功转型轻资产，在地产行业泥菩萨过江的时代，王老板活成了地产圈里最滋润的富豪。

由于万达这几年立志把自己打造成一个地产运营商，企业投资的项目资金少，风险低，建设周期短，回本能力强，开发模式也从自持转变为合作模式。

说白了就是有钱大家赚，风险一起扛，万达通过轻资产运营大幅降低了自己的资本压力和经营风险，顺便也提高了企业的盈利能力和现金流水平。

为了彻底完成转型，为了实现这个目标，万达在2019年成立了珠海商管，作为万达集团旗下的核心资产。

珠海商管主要负责项目的规划、设计、建设和运营管理等，注意，没有地产业务。

它采用了一种新的合作模式：即合作方负责获取土地并承担拿地和建设的全部投资，万达方面主要提供咨询建议及品牌授权，而当项目投入运营后，万达商管一般收取项目公司每年净物业收入的30%作为对价。

类似希尔顿的品牌管理，这个万达很熟，因为万达的希尔顿酒店采用的就是这种模式，说简单点，就是给地产项目贴牌，管理，赚服务费。

效果怎么样呢？

从财务数据来看，还不错。

根据财务报告，2019年至2021年，万达商管的净利润分别为133.42亿元、118.08亿元和146.12亿元，同比增长率分别为-2.33%、-11.51%和23.76%；

经营活动产生的净现金流分别为132.25亿元、224.71亿元和96.86亿元，同比增长率分别为-6.02%、69.88%和-56.88%。

截至2021年末，万达商管的总资产为5,957.28亿元，较2018年末增长了9.83%；

净资产为2,976.62亿元，较2018年末增长了31.55%；

资产负债率为50.15%，较2018年末下降了14.61个百分点。

看起来，万达不仅成功转型实现了轻资产化运营，盈利能力也朝着正确的道路发展，那为什么万达仍然借不来钱，还要面巨额债务到期的困局呢？

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答案很简单，王老板那颗纯纯的地产心又动了。

在经历过2017壮士断腕的大悲大喜之后，恒大、富力、融创接连暴雷，这让路径依赖的王老板又看到了抄底机会。

老王纵横地产几十年，深知做服务的哪有盖房子收租钱来得快！

从2022年初开始，老王就开启了那个熟悉的爆买模式。

截止到2022年10月，万达收购的商业广场就达到了45家，持有数量也从去年的380个，增加到425个，总面积超过6000万平方米。

其中不乏三线城市里的烂尾楼和小镇里人迹罕至的购物中心。

这些项目虽然看起来很气派很赚钱，但其实背后都是靠借钱来支撑的。一旦大环境不好，政策收紧，很容易出现亏损或者打骨折都卖不出去的情况。

今年的情况就不用多说了。

我是深有体会，前段时间在魔都遛娃，顺道去了趟中国第一经济强县，被龙哥带火的那个昆山，结果跑万达吃个饭，六层商场里超一半的商铺都是空的，唯二能够撑场面的一个是餐饮，一个是电影院。

电影院还是万达自己的，你说这租金去找谁收呢？经济第一县都这样，其他城市的万达也可见一斑。

租金收不上来，又承接了大量烂尾，万达的经营情况和现金流直接就不够看了，等于是2017年砍掉手臂转的型，被老王一波抄底又转了回来。

只能说，王老板始终咽不下嗓子眼里的那口气，失去的终归是要拿回来。

在这种情况下，珠海商管的上市成为了万达破局的关键一步。

珠海商管的上市不仅可以为万达带来一笔可观的募集资金，还可以提升万达的信用评级和市场形象，拓宽万达的融资渠道和空间。

只不过，珠海商管的上市之路并不顺畅，既受到内部因素的制约，也受到外部环境的影响。

早在2019年10月，珠海商就向港交所递交招股书，计划募集约100亿美元（约合人民币650亿元）。

此后的两年多时间里，珠海商管先后三次递表港交所，均以失效告终。

根据媒体报道，珠海商管之所以未能成功上市，主要是因为，它与大连万达的关系存在一些问题。

大连万达是万达集团旗下的重资产商业地产公司，于2014年在香港上市，但在2016年被万达集团私有化，主要从事商业地产的运营管理。

两者之间存在一些业务上的重叠和竞争，以及一些资金往来和交易关系。

港交所担心珠海商管的上市会损害大连万达的利益，或者造成两者之间的利益冲突，要求珠海商管对此作出充分的披露和说明。

另外，现在的大环境对于地产公司也不友好，尤其是在2021年以来，随着美国加息预期升温，全球债券收益率上升，股票市场波动加剧，对于高负债、高估值、低增长的企业来说，融资成本和压力都会增加。

作为地产行业的衍生产品，物业管理也好不到哪去，整体板块都是在呈螺旋式下跌，投资者对商业地产行业的前景普遍不太看好。

珠海商管虽然是轻资产模式，但赚钱的能力其实并不算高。2021年的毛利率和净利率，分别是36.97%和24.54%，低于行业的平均水平。

所以，珠海商管想要在当前的市场环境下，融到100亿美元，可能性不能说约等于零，但难度是相当的大。

总的来说，万达的这次债务危机虽然不比恒大，但解题难度却大了不知道多少倍，因为许老板债多不愁，基本已经放弃治疗，而王老板还要为即将到期的债务忍痛割肉。

但变卖资产只能饮鸠止渴，珠海商管上市才是破局的关键。

但问题是，珠海商管的上市之路并不顺畅，既受到内部因素的制约，也受到外部环境的影响。

如果珠海商管不能尽快完成上市，100亿美元的输血足以让万达借尸还魂。

但如果珠海商管不能上市，那万达集团就会出现债务违约，后面一大堆的苛刻条件也会摆在王老板的办公桌前，万达以及旗下的子公司只会在债务的泥潭里越陷越深，最终的结局恐怕就是破产重组或者被贱价收购。

万达又迎来了一次生死攸关的时刻，这一次能不能奇迹逃顶，就看老王接下来的神奇操作了。